(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Monterrey-December 03: Fitch Ratings - Monterrey - 03-Dec-2019 Fitch Ratings afirmó la calificación de ‘AA+(col)' a las Notas UVR sénior garantizadas por COP522.000 millones emitidas por P.A. Concesión Ruta al Mar (Ruta la Mar). La Perspectiva se mantiene Negativa. La Perspectiva Negativa continúa reflejando el aumento de la exposición al riesgo de tráfico del proyecto. Los niveles de tráfico en 2019 han mejorado con respecto a los de 2018, pero continúan por debajo de las expectativas del caso base según Fitch (CB), y están más cercanos al caso de calificación de Fitch (CC). Lo anterior, junto con el ahora esperado atraso en la terminación de los trabajos de construcción del proyecto de alrededor de un par de años comparado con el calendario original, aumenta la dependencia del proyecto en crecimientos de tráfico significativos una vez que los beneficios de estos trabajos estén completamente capturados. Fitch ha actualizado sus premisas de CB y CC para asumir un período más largo de aumento extraordinario de tráfico (ramp-up), el cual terminaría en 2024 y, de ahí en adelante, Fitch conserva sus premisas originales de tráfico. Los supuestos macroeconómicos también fueron actualizados. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Fundamento: La calificación refleja la mitigación aceptable a los riesgos de terminación y fase de crecimiento del tráfico, el segundo relacionado con incrementos en el tráfico comercial y de distancia larga. De igual forma, refleja un mecanismo satisfactorio de actualización tarifaria en donde estas serán ajustadas anualmente por inflación. La estructura de la deuda es vista como adecuada, a pesar de presentar un porcentaje alto de la amortización en los últimos años de la vida del crédito y una estructura de pago único para una parte de la deuda. Se considera positiva la existencia de mecanismos bajo los que se efectúan prepagos en caso de que el desempeño del proyecto sea inferior o superior al esperado. El mecanismo de prepagos en caso de un desempeño superior al esperado también previene que la concesión termine de manera anticipada antes que la deuda sea pagada en su totalidad. Las métricas financieras del CC muestran una Razón de Cobertura durante la Vida del Crédito (RCVC) mínima de 1,4 veces (x) en el año 2021 y un apalancamiento máximo, medido como la deuda neta dividida entre el flujo de efectivo disponible para el servicio de la deuda (FEDSD) de 10,2x; que muestran una recuperación sólida de tres años a partir de 2021 cuando la mayoría de las unidades funcionales del proyecto hayan sido entregadas y la carretera entre en su etapa de operación y mantenimiento. Riesgo de Terminación: Fortaleza Media Riesgo de Terminación Adecuadamente Mitigado: Los trabajos de construcción están siendo desarrollados por Construcciones El Cóndor [A-(col) Perspectiva Negativa] por medio de un contrato de ingeniería, suministro y construcción (EPC, por sus siglas en inglés) con precio y plazos fijos. El alcance del contrato incluye la construcción de tramos cortos y puentes pequeños, así como la mejora de tramos existentes. La complejidad del Proyecto es baja y no hay un plan o programa crítico obligatorio. El contratista tiene la experiencia y capacidad adecuada para ejecutar el proyecto en la opinión del ingeniero independiente. El presupuesto de los trabajos es adecuado e incluye mecanismos de contingencia en línea con proyecto similares. El tamaño de la fianza por desempeño y la cláusula de retención del contrato EPC, de 15,8% y 5,0% del precio del contrato de EPC, respectivamente, se consideran suficientes en un escenario de substitución del contratista. Riesgo de Ingreso – Volumen: Fortaleza Media Riesgo de Dependencia al Crecimiento Acelerado: Actualmente, el tramo no es continuo y atraviesa varias ciudades pequeñas. Del tráfico 65% corresponde a vehículos ligeros. La carretera se usa principalmente para viajes de corta y mediana distancia. Una vez terminado, el consultor de tráfico, Steer Davies Gleave (SDG), espera que el uso de la carretera para viajes de distancia larga incremente sustancialmente y capture una proporción alta del tráfico de camiones grandes. Por lo tanto, el proyecto se perfila como la opción preferida entre las otras dos carreteras alternativas gracias al ahorro de tiempo y costos. Riesgo de Ingreso – Precio: Fortaleza Media Tarifas Ajustadas por Inflación: Las tarifas serán ajustadas conforme a la inflación. Las tarifas de los peajes se consideran moderadas y existen tarifas diferenciadas, aplicadas por resolución del Gobierno, para categorías específicas en algunas de las estaciones de peaje. Desarrollo y Renovación de Infraestructura: Fortaleza Media Plan de Mantenimiento Adecuado: El proyecto contempla un plan de desarrollo y mantenimiento moderado a ser implementado por El Cóndor en la fase de construcción y por el concesionario en la fase de operación y mantenimiento (OM). El plan será fondeado por el flujo de caja del proyecto y no se contempla apalancamiento adicional para financiar gastos de desarrollo de infraestructura en el futuro. De acuerdo con el ingeniero independiente, el concesionario tiene la experiencia y habilidad para operar el proyecto exitosamente. El plan de OM, la estructura organizacional y el presupuesto son razonables y están en línea con proyectos similares en Colombia. La estructura incluye una reserve de OM dinámica y prospectiva equivalente a seis meses de gastos de OM, además a una cuenta de reserva de mantenimiento mayor equivalente al pago máximo en este rubro durante un plazo de seis meses programado para los próximos 60 meses. Estructura de Deuda: Fortaleza Media Estructura de Deuda Adecuada: La deuda es sénior, amortizable y denominada en UVR y COP, con ajustes similares a los de los ingresos. El pago de intereses para todas las obligaciones será ajustado por inflación. El perfil personalizado de amortización tiene una concentración superior a 50% en los últimos cuatro años del plazo de la deuda. La estructura incluye una cuenta de reserva prefondeada equivalente a seis meses de principal e intereses, una prueba de distribución de dividendos y mecanismos de prepago de deuda que son activados en escenarios en que el volumen de tráfico es significativamente superior o inferior al esperado. Métricas Financieras: En el CC, la RCVC mínima es 1,4x (en el año 2021) y la máxima deuda neta a FEDSD es 10,2x (en el año 2022). Estas métricas asumen un crecimiento de tráfico acelerado una vez que los trabajos de construcción terminen y el proyecto opere normalmente. Transacciones Comparables: Ruta al Mar es comparable con Red de Carreteras de Occidente (RCO) [BBB Perspectiva Estable]. Aunque ambos proyectos tienen una proporción similar del tráfico ligero y pesado, el que RCO esté constituido por una red de carreteras lo hace un activo más consistente y diversificado, con un menor riesgo de volumen. Ambos proyectos comparten atributos de precio, desarrollo y renovación de infraestructura, y estructura de deuda, comparativamente, RCO es completamente operacional y tiene niveles menores de apalancamiento, así como una RCVC mayor, lo que se ve reflejado en la calificación mayor que tiene RCO. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Cambios futuros que podrían, individual o colectivamente, derivar en una acción negativa de la calificación: - desempeño del tráfico debajo del 6%; - retrasos inesperados en los trabajos de construcción y/o incremento en los costos de construcción que puedan afectar de manera importante la posición de liquidez del proyecto. Un aumento de la calificación no parece probable en el futuro cercano; sin embargo, Fitch podría considerar regresar la Perspectiva de la calificación a Estable si: - el proyecto muestra un crecimiento de tráfico para 2020 de 6% o más; - terminación de los trabajos de construcción en o antes de lo planeado para dar inicio completamente a la fase de OM. SUPUESTOS CLAVE Casos de Fitch Supuestos: Los supuestos del CB y CC se encuentran a continuación: - inflación: 2019: 3,2%; 2020: 3,2%; 2021: 3,1%; y 2022 en adelante: 3,0% (CB CC); - tasa de crecimiento anual compuesta en el período de 2019 a 2023 del Tráfico por Día (TPD): 8,4% (CB); 8,0% (CC); - opex: +5% (CB); +7,5% (CC); - atraso en la construcción CB CC: Nuevas fechas esperadas de entrega de acuerdo con el ingeniero independiente, en donde la mayoría de los trabajos se terminarán durante 2021; - índice de Cumplimiento: 99% (CB); 98,5% (CC). Resultados: - RCVC mínima: 1,5x (CB); 1,4x (CC); - Deuda Neta a FEDSD Máxima: 9,6x (CB); 10,2x (CC). PERFIL CREDITICIO ACTUALIZACIÓN DEL CRÉDITO A agosto de 2019, el proyecto muestra un retraso en la construcción de 18,2%, con un progreso acumulado del 37,1% el cual está por debajo del 55,3% esperado. El ingeniero independiente hace notar que esta cifra de progreso no incluye trabajos relacionados con la Unidad Funcional (UF) 7 derivado de algunos Eventos Eximentes de Responsabilidad (EER) alrededor de los trabajos de esta UF. Sin embargo, los trabajos alrededor de la UF 7.3 ya fueron pagados y se encuentran con un avance del 59.01%. En cuanto a cada una de las UF que comprenden esta carretera, el Acta de Terminación de la UF1 se firmó el 24 de septiembre de 2019; aunque el ingeniero independiente menciona que todavía hay algunos asuntos pendientes en esta UF que no han sido solventados en su totalidad. El progreso de construcción reportado para la UF2 es de 16,5%, lo que representa un retraso de 4,9%. Sin embargo, no se han reportado problemas relevantes en esta UF, y el ingeniero independiente espera que los trabajos se terminen en la nueva fecha estimada de noviembre 2020. En junio de 2019, se firmaron Actas de Terminación Parcial para las UF3,1, UF3,2, UF3,3 y UF3,4, aunque con observaciones y comentarios pendientes de cerrar. No obstante, el proyecto no cumplió con la entrega de la UF3,5 en la fecha estipulada en el contrato de concesión de agosto 2019 debido a problemas con la liberación de derecho de vía. El concesionario solicitó un EER relacionado con el problema anteriormente mencionado, el cual que otorgado el 13 de noviembre de este año para así, extender la fecha de entrega para estos trabajos. Para la UF6,1, el progreso en la construcción muestra un retraso de 8,4%, con un avance acumulado de 6,7% contra 15,1% esperado. De igual forma, para la UF6,2 existe un retraso de 5% con un avance acumulado de 7,8% contra 15,3% planeado. Con respecto a estas UF, el ingeniero independiente opina que derivado de las etapas tempranas de construcción, el contratista podría recuperarse de los retrasos y cumplir con las fechas de entrega esperada de noviembre de 2020. En relación con la UF7, la UF7,1 no ha cumplido con las condiciones correspondientes con asuntos ambientales para iniciar los trabajos de construcción. Para la UF7,2 se acordó la construcción de un libramiento en Coveñas y, por ello, la fecha de entrega en el contrato de concesión se extendió a diciembre de 2022. La UF7,3 muestra un retraso de 9,7%, con un progreso acumulado de 52,4% contra 62,0% esperado. Esta unidad funcional no ha cumplido con los requerimientos ambientales para poder hacer desembolsos en relación al contrato de crédito. No obstante lo anterior, a la fecha de este reporte se firmó una dispensa por 6 meses para poder realizar los desembolsos relacionados con esta UF. En junio de 2019 se firmó un convenio modificatorio al contrato de concesión, y la fecha actualizada de entrega de los trabajos de construcción de esta UF se modificó a julio de 2021. Finalmente, tanto las UF8,2 y UF8,3 se encuentran adelantadas a sus calendarios respectivos de construcción; mientras que el IE opina que los atrasos que muestra la UF 8,1 se pueden recuperar y cumplir con las fechas establecidas de entrega. El desempeño de tráfico de la carretera mostró una tendencia positiva desde abril de 2019 seguida de la recolocación del peaje de El Purgatorio, capturando así, los tráficos que antes evadían este peaje. A septiembre de 2019, el tráfico aumentó alrededor de 7% comparado con el mismo período de 2018. No obstante, la recuperación en los tráficos vino de una caída de alrededor de 2,3% durante 2018; lo cual hace más dependiente al proyecto de un desempeño de tráfico favorable para mantener los mismos niveles de cobertura en el servicio de la deuda. Los peajes de El Purgatorio, Manguitos y La Apartada continúan representando alrededor de dos terceras partes de los tráficos totales. El peaje de San Carlos, abierto en febrero de 2019, experimentó un corto período de rápido crecimiento, para después mostrar crecimientos más estables en alrededor de 2% a 3%. RESUMEN DE CRÉDITO Ruta al Mar es una concesión PPP desarrollada a partir de una Iniciativa Privada. El objetivo principal del proyecto es el desarrollo de una vía primaria con especificaciones técnicas altas que sirva como conexión de Antioquia-Bolívar, así como el centro y sur del país con la costa norte. El proyecto comprende la construcción, mejoramiento y operación de la carretera que atraviesa los departamentos de Antioquía, Córdoba, sucre y Bolívar en Colombia y que tiene una extensión de 491 km. La concesión tiene un plazo de 34 años, con una extensión máxima de seis años y nueve meses adicionales dependiendo del alcance del valor presente de los ingresos pactado en el contrato de concesión. Actualmente, la carretera se encuentra en la fase de construcción y se espera que la mayoría de los trabajos concluyan en 2021, seguidos por entre 25 y 30 años de OM. La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Este comunicado es una traducción del original emitido en inglés por Fitch en su sitio internacional el 3 de diciembre de 2019 y puede consultarse en la liga www.fitchratings.com. Todas las opiniones expresadas pertenecen a Fitch Ratings, Inc. Criterios aplicados en escala nacional - Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (Septiembre 3, 2019); - Metodología de Calificación para Autopistas de Cuota, Puentes y Túneles (Octubre 24, 2018). INFORMACIÓN REGULATORIA NOMBRE EMISOR ó ADMINISTRADOR: Patrimonio Autónomo Concesión Ruta al Mar / Notas UVR por COP 522.000 millones NÚMERO DE ACTA: 5747 FECHA DEL COMITÉ: 2 de diciembre de 2019. PROPÓSITO DE LA REUNIÓN: Revisión Periódica MIEMBROS DEL COMITÉ: Glaúcia Calp (Presidenta), Astra Castillo, Bruno Pahl. Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web: https://www.fitchratings.com/site/dam/jcr:1b0dccce-4579-444a-95a4-571e22ec9c13/0 6-12-2017%20Lista%20Comite%20Tecnico.pdfLa calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. En los casos en los que aplique, para la asignación de la presente calificación Fitch Ratings consideró los aspectos a los que alude el artículo 4 del Decreto 610 de 2002, de conformidad con el artículo 6 del mismo Decreto, hoy incorporados en los artículos 2.2.2.2.2. y 2.2.2.2.4., respectivamente, del Decreto 1068 de 2015. DEFINICIONES DE ESCALAS NACIONALES DE CALIFICACIÓN CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE LARGO PLAZO: AAA(col). Las Calificaciones Nacionales 'AAA' indican la máxima calificación asignada por Fitch en la escala de calificación nacional de ese país. Esta calificación se asigna a emisores u obligaciones con la expectativa más baja de riesgo de incumplimiento en relación a todos los demás emisores u obligaciones en el mismo país. AA(col). Las Calificaciones Nacionales 'AA' denotan expectativas de muy bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. El riesgo de incumplimiento difiere sólo ligeramente del de los emisores u obligaciones con las más altas calificaciones del país. A(col). Las Calificaciones Nacionales ‘A' denotan expectativas de bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de pago oportuno en mayor grado que lo haría en el caso de los compromisos financieros dentro de una categoría de calificación superior. BBB(col). Las Calificaciones Nacionales 'BBB' indican un moderado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, los cambios en las circunstancias o condiciones económicas son más probables que afecten la capacidad de pago oportuno que en el caso de los compromisos financieros que se encuentran en una categoría de calificación superior. BB(col). Las Calificaciones Nacionales 'BB' indican un elevado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Dentro del contexto del país, el pago es hasta cierto punto incierto y la capacidad de pago oportuno resulta más vulnerable a los cambios económicos adversos a través del tiempo. B(col). Las Calificaciones Nacionales 'B' indican un riesgo de incumplimiento significativamente elevado en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Los compromisos financieros se están cumpliendo pero subsiste un limitado margen de seguridad y la capacidad de pago oportuno continuo está condicionada a un entorno económico y de negocio favorable y estable. En el caso de obligaciones individuales, esta calificación puede indicar obligaciones en problemas o en incumplimiento con un potencial de obtener recuperaciones extremadamente altas. CCC(col). Las Calificaciones Nacionales 'CCC' indican que el incumplimiento es una posibilidad real. La capacidad para cumplir con los compromisos financieros depende exclusivamente de condiciones económicas y de negocio favorables y estables. CC(col). Las Calificaciones Nacionales ‘CC' indican que el incumplimiento de alguna índole parece probable. C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C' indican que el incumplimiento es inminente. RD(col). Las Calificaciones Nacionales ‘RD' indican que en la opinión de Fitch Ratings el emisor ha experimentado un "incumplimiento restringido" o un incumplimiento de pago no subsanado de un bono, préstamo u otra obligación financiera material, aunque la entidad no está sometida a procedimientos de declaración de quiebra, administrativos, de liquidación u otros procesos formales de disolución, y no ha cesado de alguna otra manera sus actividades comerciales. D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D' indican un emisor o instrumento en incumplimiento. E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada. Nota: Los modificadores "+" o "-" pueden ser añadidos a una calificación para denotar la posición relativa dentro de una categoría de calificación en particular. Estos sufijos no se añaden a la categoría 'AAA', o a categorías inferiores a 'CCC'. CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE CORTO PLAZO: F1(col). Las Calificaciones Nacionales 'F1' indican la más fuerte capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. En la escala de Calificación Nacional de Fitch, esta calificación es asignada al más bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros en el mismo país. Cuando el perfil de liquidez es particularmente fuerte, un "+" es añadido a la calificación asignada. F2(col). Las Calificaciones Nacionales 'F2' indican una buena capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, el margen de seguridad no es tan grande como en el caso de las calificaciones más altas. F3(col). Las Calificaciones Nacionales 'F3' indican una capacidad adecuada de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, esta capacidad es más susceptible a cambios adversos en el corto plazo que la de los compromisos financieros en las categorías de calificación superiores. B(col). Las Calificaciones Nacionales 'B' indican una capacidad incierta de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Esta capacidad es altamente susceptible a cambios adversos en las condiciones financieras y económicas de corto plazo. C(col). Las Calificaciones Nacionales 'C' indican una capacidad altamente incierta de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. La capacidad de cumplir con los compromisos financieros sólo depende de un entorno económico y de negocio favorable y estable. RD(col). Las calificaciones Nacionales 'RD' indican que una entidad ha incumplido en uno o más de sus compromisos financieros, aunque sigue cumpliendo otras obligaciones financieras. Esta categoría sólo es aplicable a calificaciones de entidades. D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D' indican un incumplimiento de pago actual o inminente. E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada. PERSPECTIVAS Y OBSERVACIONES DE LA CALIFICACIÓN: PERSPECTIVAS. Estas indican la dirección en que una calificación podría posiblemente moverse dentro de un período entre uno y dos años. Asimismo, reflejan tendencias que aún no han alcanzado el nivel que impulsarían el cambio en la calificación, pero que podrían hacerlo si continúan. Estas pueden ser: “Positiva”; “Estable”; o “Negativa”. La mayoría de las Perspectivas son generalmente Estables. Las calificaciones con Perspectivas Positivas o Negativas no necesariamente van a ser modificadas. OBSERVACIONES. Estas indican que hay una mayor probabilidad de que una calificación cambie y la posible dirección de tal cambio. Estas son designadas como “Positiva”, indicando una mejora potencial, “Negativa”, para una baja potencial, o “En Evolución”, si la calificación pueden subir, bajar o ser afirmada. Una Observación es típicamente impulsada por un evento, por lo que es generalmente resuelta en un corto período. Dicho evento puede ser anticipado o haber ocurrido, pero en ambos casos las implicaciones exactas sobre la calificación son indeterminadas. El período de Observación es típicamente utilizado para recoger más información y /o usar información para un mayor análisis. P. A. Concesion Ruta al Mar ----P. A. Concesion Ruta al Mar/Senior Notes/1 LT; Long Term Rating; Afirmada; BBB-; RO:Neg ----P. A. Concesion Ruta al Mar/Senior Notes/1 Natl LT; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA+(col); RO:Neg Contacts: Primary Rating Analyst Rosa Maria Cardiel Vallejo, Senior Analyst +99 9 100x 1519 Fitch Mexico S.A. de C.V. Prol. Alfonso Reyes No. 2612, Edificio Connexity, Piso 8, Col. Del Paseo Residencial, Monterrey 64920 Secondary Rating Analyst Ana Padilla, Director +52 55 5955 1600 Committee Chairperson Glaucia Calp, Managing Director +57 1 484 6778
Media Relations: Monica Jimena Saavedra, Bogota, Tel: +57 1 326 9999, Email: monica.saavedra@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/colombia. Applicable Criteria Metodología de Calificación para Autopistas de Cuota, Puentes y Túneles (pub. 24 Oct 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10045630 Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (pub. 03 Sep 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10086704 Rating Criteria for Infrastructure and Project Finance (pub. 27 Jul 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038532 Toll Roads, Bridges and Tunnels Rating Criteria (pub. 30 Jul 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038900 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10103791#solicitation Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona “tal cual” sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1,000 a USD750,000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10,000 y USD1,500,000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Solamente para Australia, Nueva Zelanda, Taiwán y Corea del Norte: Fitch Australia Pty Ltd tiene una licencia australiana de servicios financieros (licencia no. 337123) que le autoriza a proveer calificaciones crediticias solamente a “clientes mayoristas”. 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