(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Bogota-November 26: Fitch Ratings - Bogota - 26-Nov-2019 Fitch Ratings afirmó la calificación nacional de largo plazo de la Universidad del Valle (UniValle) en ‘AA(col)'. La Perspectiva se mantiene Estable. La acción de calificación se fundamenta en la evaluación de la entidad bajo la Metodología de Calificación de Entidades Respaldadas por Ingresos del Sector Público. La calificadora destaca una demanda fuerte y estable, e ingresos operativos predecibles y crecientes que dependen mayormente de las transferencias de la Nación. No obstante, los gastos operativos crecen por encima de los ingresos que pueden cubrirlos, lo cual genera desbalances operativos que han deteriorado la posición de liquidez de la Universidad en los últimos años. Esto último es estructural para las universidades públicas en Colombia, que se caracterizan por un desfinanciamiento en su funcionamiento pero con recursos significativos que están disponibles únicamente para realizar inversiones. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Perfil Crediticio Individual Legitimidad de los Ingresos – ‘Rango Medio': Este atributo se beneficia de una demanda fuerte, al albergar el mayor número de estudiantes en el departamento del Valle del Cauca con poco más de 30.000 estudiantes a 2018, con una tasa media anual de crecimiento de casi 3,5% desde 2016. Este valor representa 31,1% (25,4% en 2017) de la matrícula en instituciones de educación superior (IES) públicas del mismo. La Universidad, con 17% de matrícula en el departamento del Valle del Cauca, aún tiene una demanda importante respecto de las más de 70 IES en el Departamento. Esta preferencia se relaciona con su acreditación institucional que demuestra la calidad de la entidad en las actividades académicas de distinta índole. En cuanto a la fijación de precios, esta es evaluada como rango medio. En línea con el resto de IES en Colombia, UniValle cuenta con cierta discrecionalidad legal en la determinación del precio de las matrículas, conforme con las directrices establecidas por el Ministerio de Educación Nacional. Sin embargo, la naturaleza pública de la institución y su misión respecto a la prestación de un servicio público de educación, ve muy limitada la posibilidad fáctica de elevar las matriculas a precios similares a los de entidades privadas. Además, de presentarse incrementos significativos en los precios se podría afectar la demanda, al mismo tiempo que estaría expuesta a resistencias sociales que podrían interrumpir el calendario académico y comprometer la viabilidad operativa. Riesgos Operativos – ‘Más Débil': Estructuralmente, los gastos de funcionamiento presentan crecimientos superiores a la inflación. El crecimiento del gasto corriente (período 2017 a 2018) llegó a alrededor de 6,8% superior al crecimiento de los ingresos destinados a funcionamiento (poco más de 4% en el mismo período de estudio). El gasto, aunque bien identificado por la administración, tiene un nivel alto de rigidez, con una participación del gasto de personal (docentes y administrativos) de casi 40% del gasto corriente pero con rigideces altas en el gasto pensional que ha sido responsable de otro 40% en el período de análisis. Ambas contribuciones al gasto son rígidas, con poca posibilidad de gestión diferente a la de atender oportunamente su obligación. De igual forma, la normatividad que regula el régimen salarial de los docentes y el poder de negociación de los empleados sindicalizados deriva en una estructura de gastos con una tasa de crecimiento puede ser superior a la de los ingresos corrientes principales. Perfil Financiero – ‘Rango Medio': A partir de una combinación de apalancamiento neto prospectivo fuerte pero limitado por el perfil débil de liquidez. Apalancamiento – ‘Fuerte': A partir de los recursos destinados a inversiones de capital que no cubren funcionamiento pero que pueden ser usados para atender el servicio de deuda que se obtendría para financiar tales inversiones, conforme con el escenario de calificación de Fitch, el apalancamiento neto prospectivo podría ubicarse cercano a 2 veces (x), lo que denota un perfil de apalancamiento fuerte. UniValle no ha presentado deuda financiera desde 2014 y ha manifestado no tener necesidades para el mediano plazo. La financiación su inversión en capital (capex) se ha dado principalmente con ingresos fiscales (estampillas) y otros recursos de inversión provenientes de la Nación. La generación de recursos propios ha sido deficitaria en el mismo período. Perfil de Liquidez – ‘Negativo': La agencia realizó un análisis integral de la liquidez que incluye información de los fondos de liquidez y considera los pasivos corrientes e inflexibilidades de recursos de liquidez como lo son regalías, destinación específica de convenios, así como del uso de estampillas e inversión. En este sentido, el amortiguador de liquidez medido como el flujo de efectivo anual después del servicio de deuda del año fiscal más la suma de las líneas de liquidez comprometidas y de efectivo disponibles inmediatamente al principio del año financiero respectivo frente a la suma de los gastos operativos anuales antes de los intereses ha sido menor a cero veces para 2018 y menor de 0,33x en el promedio de los años anteriores. Riesgos Asimétricos – ‘Algunos': La agencia identificó algunos riesgos asimétricos que se tuvieron en cuenta para la calificación. Dentro de estos se encuentra la rigidez del marco legal, la cual genera dificultades en la operatividad de las universidades, dadas las restricciones en el uso de algunos recursos. Entidad Relacionada con el Gobierno: La agencia aplicó su Metodología de Calificación de Entidades Relacionadas con el Gobierno para determinar la probabilidad de un apoyo extraordinario por parte de la Nación. Así, Fitch evalúa ambos factores relacionados con la fortaleza del vínculo: estatus legal e historial y expectativas de apoyo, como débil y moderado, respectivamente. Lo anterior se debe a su autonomía financiera y operativa, y a las limitaciones legales y presupuestales que dificultan un apoyo extraordinario por parte de la Nación. La agencia también tuvo en cuenta los factores relacionados con el incentivo de soporte; implicaciones socio-políticas de un incumplimiento e implicaciones financieras de un incumplimiento, como moderado y débil, respectivamente. Con lo anterior, la aplicación de la metodología arroja un puntaje de 7,5 puntos, lo que da como resultado una calificación final para la universidad equivalente a su PCI. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN La Perspectiva de la calificación es Estable. Fitch no espera que existan cambios en el mediano plazo en la calificación de la Universidad. Sin embargo, la calificación bajaría en caso de que el perfil de liquidez continúe deteriorándose y podría impactarse si el colchón de liquidez continúa por debajo de 0,33x porque deterioraría su perfil financiero dados los desbalances operativos. Además, la calificación podría bajar si el apalancamiento neto fuera consistentemente superior a 2x. Una revisión al alza de las calificaciones ocurriría ante un fortalecimiento sostenido del perfil de liquidez de UniValle. DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN El Perfil Crediticio Independiente (PCI) de UniValle se revisó bajo la Metodología de Calificación de Entidades Respaldadas por Ingresos del Sector Público, obteniendo como resultado una evaluación de rango medio para legitimidad del ingreso la cual se obtiene por su demanda como fuerte y características de fijación de precio como rango medio. Además, se evalúa como rango más débil para riesgo de operación al tener el atributo de costos operativos como débil mientras que la administración de recursos es rango medio. La planeación de capital se considera neutral al factor. Por su parte, el indicador prospectivo de apalancamiento se evalúa en fuerte al presentar menos de 2x en escenario de calificación a 2023, aunque limitado ante un perfil de liquidez negativo. Fitch considera que los riesgos de liquidez siguen presentes y corresponden a la limitante principal de la calificación. Conforme con el criterio metodológico, entidades con perfiles de liquidez débiles pueden estar limitadas a un riesgo mayor a pesar de que cuenten con otras fortalezas. Lo anterior sumado a la existencia de algunos riesgos asimétricos deriva en la calificación afirmada. Complementariamente, la evaluación bajo la Metodología de Calificación de Entidades Relacionadas al Gobierno condujo a un resultado de 7,5 puntos, que indica una calificación correspondiente al PCI, debido a la evaluación de los siguientes factores: estatus, propiedad y control como débil (0 puntos); historial y expectativas de soporte como moderado (2,5 puntos); implicaciones sociopolíticas de un incumplimiento como moderado (5 puntos); implicaciones financieras de un incumplimiento como débil (0 puntos). SUPUESTOS CLAVE El escenario de calificación de Fitch incorpora los siguientes supuestos clave: - las transferencias crecen de acuerdo con lo establecido en el Plan Nacional de Desarrollo; - los ingresos académicos crecen conforme lo hace la inflación; - los gastos corrientes crecen en relación a la inflación 4 puntos porcentuales por encima de ella; - el flujo de efectivo disponible para el servicio de la deuda (CFADS, por sus siglas en inglés) corresponde a los ingresos de destinación específica, más el ahorro operacional ajustado, solo si este último es positivo; - los faltantes de caja se cubren con deuda financiera. La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Criterios aplicados en escala nacional: - Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018); - Metodología de Calificación de Entidades Respaldadas por Ingresos del Sector Público – Metodología Maestra (Septiembre 23, 2018) - Metodología de Calificación de Entidades Relacionadas con el Gobierno (Diciembre 20, 2018) INFORMACIÓN REGULATORIA NOMBRE EMISOR ó ADMINISTRADOR: Universidad del Valle NÚMERO DE ACTA: 5741 FECHA DEL COMITÉ: 25 de noviembre de 2019 PROPÓSITO DE LA REUNIÓN: Revisión Periódica MIEMBROS DE COMITÉ: Gerardo Carillo (Presidente), Bibiana Acuña, Natalia Ettiene Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web: https://www.fitchratings.com/site/dam/jcr:1b0dccce-4579-444a-95a4-571e22ec9c13/0 6-12-2017%20Lista%20Comite%20Tecnico.pdfLa calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. En los casos en los que aplique, para la asignación de la presente calificación Fitch Ratings consideró los aspectos a los que alude el artículo 4 del Decreto 610 de 2002, de conformidad con el artículo 6 del mismo Decreto, hoy incorporados en los artículos 2.2.2.2.2. y 2.2.2.2.4., respectivamente, del Decreto 1068 de 2015. DEFINICIONES DE ESCALAS NACIONALES DE CALIFICACIÓN CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE LARGO PLAZO: AAA(col). Las Calificaciones Nacionales 'AAA' indican la máxima calificación asignada por Fitch en la escala de calificación nacional de ese país. Esta calificación se asigna a emisores u obligaciones con la expectativa más baja de riesgo de incumplimiento en relación a todos los demás emisores u obligaciones en el mismo país. AA(col). Las Calificaciones Nacionales 'AA' denotan expectativas de muy bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. El riesgo de incumplimiento difiere sólo ligeramente del de los emisores u obligaciones con las más altas calificaciones del país. A(col). Las Calificaciones Nacionales ‘A' denotan expectativas de bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de pago oportuno en mayor grado que lo haría en el caso de los compromisos financieros dentro de una categoría de calificación superior. BBB(col). Las Calificaciones Nacionales 'BBB' indican un moderado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, los cambios en las circunstancias o condiciones económicas son más probables que afecten la capacidad de pago oportuno que en el caso de los compromisos financieros que se encuentran en una categoría de calificación superior. BB(col). Las Calificaciones Nacionales 'BB' indican un elevado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Dentro del contexto del país, el pago es hasta cierto punto incierto y la capacidad de pago oportuno resulta más vulnerable a los cambios económicos adversos a través del tiempo. B(col). Las Calificaciones Nacionales 'B' indican un riesgo de incumplimiento significativamente elevado en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Los compromisos financieros se están cumpliendo pero subsiste un limitado margen de seguridad y la capacidad de pago oportuno continuo está condicionada a un entorno económico y de negocio favorable y estable. En el caso de obligaciones individuales, esta calificación puede indicar obligaciones en problemas o en incumplimiento con un potencial de obtener recuperaciones extremadamente altas. CCC(col). Las Calificaciones Nacionales 'CCC' indican que el incumplimiento es una posibilidad real. La capacidad para cumplir con los compromisos financieros depende exclusivamente de condiciones económicas y de negocio favorables y estables. CC(col). Las Calificaciones Nacionales ‘CC' indican que el incumplimiento de alguna índole parece probable. C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C' indican que el incumplimiento es inminente. RD(col). Las Calificaciones Nacionales ‘RD' indican que en la opinión de Fitch Ratings el emisor ha experimentado un "incumplimiento restringido" o un incumplimiento de pago no subsanado de un bono, préstamo u otra obligación financiera material, aunque la entidad no está sometida a procedimientos de declaración de quiebra, administrativos, de liquidación u otros procesos formales de disolución, y no ha cesado de alguna otra manera sus actividades comerciales. D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D' indican un emisor o instrumento en incumplimiento. E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada. Nota: Los modificadores "+" o "-" pueden ser añadidos a una calificación para denotar la posición relativa dentro de una categoría de calificación en particular. Estos sufijos no se añaden a la categoría 'AAA', o a categorías inferiores a 'CCC'. CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE CORTO PLAZO: F1(col). Las Calificaciones Nacionales 'F1' indican la más fuerte capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. En la escala de Calificación Nacional de Fitch, esta calificación es asignada al más bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros en el mismo país. Cuando el perfil de liquidez es particularmente fuerte, un "+" es añadido a la calificación asignada. F2(col). Las Calificaciones Nacionales 'F2' indican una buena capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, el margen de seguridad no es tan grande como en el caso de las calificaciones más altas. F3(col). Las Calificaciones Nacionales 'F3' indican una capacidad adecuada de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, esta capacidad es más susceptible a cambios adversos en el corto plazo que la de los compromisos financieros en las categorías de calificación superiores. B(col). Las Calificaciones Nacionales 'B' indican una capacidad incierta de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Esta capacidad es altamente susceptible a cambios adversos en las condiciones financieras y económicas de corto plazo. C(col). Las Calificaciones Nacionales 'C' indican una capacidad altamente incierta de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. La capacidad de cumplir con los compromisos financieros sólo depende de un entorno económico y de negocio favorable y estable. RD(col). Las calificaciones Nacionales 'RD' indican que una entidad ha incumplido en uno o más de sus compromisos financieros, aunque sigue cumpliendo otras obligaciones financieras. Esta categoría sólo es aplicable a calificaciones de entidades. D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D' indican un incumplimiento de pago actual o inminente. E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada. PERSPECTIVAS Y OBSERVACIONES DE LA CALIFICACIÓN: PERSPECTIVAS. Estas indican la dirección en que una calificación podría posiblemente moverse dentro de un período entre uno y dos años. Asimismo, reflejan tendencias que aún no han alcanzado el nivel que impulsarían el cambio en la calificación, pero que podrían hacerlo si continúan. Estas pueden ser: “Positiva”; “Estable”; o “Negativa”. La mayoría de las Perspectivas son generalmente Estables. Las calificaciones con Perspectivas Positivas o Negativas no necesariamente van a ser modificadas. OBSERVACIONES. Estas indican que hay una mayor probabilidad de que una calificación cambie y la posible dirección de tal cambio. Estas son designadas como “Positiva”, indicando una mejora potencial, “Negativa”, para una baja potencial, o “En Evolución”, si la calificación pueden subir, bajar o ser afirmada. Una Observación es típicamente impulsada por un evento, por lo que es generalmente resuelta en un corto período. Dicho evento puede ser anticipado o haber ocurrido, pero en ambos casos las implicaciones exactas sobre la calificación son indeterminadas. El período de Observación es típicamente utilizado para recoger más información y /o usar información para un mayor análisis. Universidad del Valle; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA(col); RO:Sta Contacts: Primary Rating Analyst Carlos Ramirez, Senior Director +57 1 347 4573 Fitch Ratings Colombia Calle 69 A No. 9-85 Bogota Secondary Rating Analyst Samuel Alfonso Gonzalez Rozo, Senior Analyst Committee Chairperson Gerardo Enrique Carrillo Aguado, Senior Director +52 55 5955 1610
Media Relations: Monica Jimena Saavedra, Bogota, Tel: +57 1 326 9999, Email: monica.saavedra@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/colombia. Applicable Criteria Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 02 Aug 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038720 Metodología de Calificación de Entidades Relacionadas con el Gobierno (pub. 20 Dec 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10053213 Metodología de Calificación de Entidades Respaldadas por Ingresos del Sector Público (pub. 23 Sep 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10082086 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10103228#solicitation Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/COLOMBIA. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor © 2019 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona “tal cual” sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1,000 a USD750,000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10,000 y USD1,500,000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Solamente para Australia, Nueva Zelanda, Taiwán y Corea del Norte: Fitch Australia Pty Ltd tiene una licencia australiana de servicios financieros (licencia no. 337123) que le autoriza a proveer calificaciones crediticias solamente a “clientes mayoristas”. La información de calificaciones crediticias publicada por Fitch no tiene el fin de ser utilizada por personas que sean “clientes minoristas” según la definición de la “Corporations Act 2001”. Esta calificación es emitida por una calificadora de riesgo subsidiaria de Fitch Ratings, Inc. Esta última es la entidad registrada ante la Comisión de Valores de EE.UU. (U.S. Securities and Exchange Commission) como una Organización que Califica Riesgo Reconocida Nacionalmente (Nationally Recognized Statistical Rating Organization) o NRSRO por sus siglas en inglés. Sin embargo, la subsidiaria que emite esta calificación no está listada dentro del Apartado 3 del Formulario NRSRO (favor de referirse a https://www.fitchratings.com/site/regulatory) y, por lo tanto, no está autorizada a emitir calificaciones en representación de la NRSRO.