(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Bogota-December 13: Fitch Ratings asignó las calificaciones nacionales de largo plazo y corto plazo de Empresas Varias de Medellín S.A. E.S.P. (Emvarias) en ‘AA+(col)' y ‘F1+(col)', respectivamente. La Perspectiva es Estable. Las calificaciones asignadas a Emvarias se sustentan en su condición como el único prestador de los servicios domiciliarios de aseo en el municipio de Medellín, que junto a operar dentro de una industria regulada con un marco tarifario establecido, le brinda a sus ingresos una predictibilidad y estabilidad relativas a través del tiempo. Con la aplicación de la metodología tarifaria nueva en 2016, la empresa ha mostrado un fortalecimiento de su generación operativa, con lo que al cierre de 2018, la empresa generó un EBITDAR de COP69.625 millones. La empresa cuenta con un amplio parque automotor que le permite prestar servicios especializados diferenciadores tanto en Medellín como en los municipios que componen el área metropolitana del Valle de Aburrá. Asimismo, la empresa se beneficia de mantener un vínculo moderado a fuerte con Empresas Públicas de Medellín E.S.P. (EPM), quien es su accionista mayoritario y con quien tiene lazos operativos y estratégicos relevantes, además de brindarle apoyo financiero. Las calificaciones incorporan la contratación de nuevo endeudamiento entre 2020 y 2022 para proyectos de inversión que elevaría las métricas de apalancamiento, medido como deuda ajustada a EBITDAR, a niveles cercanos a las 2 veces (x). Las calificaciones están limitadas por operar dentro de una industria expuesta a competencia, caracterizada por barreras bajas de entrada. De igual forma, consideran un plan de inversiones exigente en adelante que mantendría la generación de Flujo de Fondos Libre en un nivel negativo dentro del ciclo de inversión. De la oportuna ejecución de estas inversiones dependerá que la empresa pueda mantener una generación operativa tal que sus márgenes de rentabilidad se mantengan en niveles promedio del 25%. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Posición Competitiva Fuerte: Emvarias se beneficia de operar dentro de una industria regulada así como de ser el único prestador del servicio de aseo en el municipio de Medellín. Actualmente la empresa cuenta con una flota de alrededor de 180 vehículos especializados que le permiten proveer, además del servicio ordinario de recolección de residuos sólidos, servicios de gestión de residuos peligrosos y hospitalarios, corte de césped, servicios de carro tanque y barredora, entre otros, lo cual les brinda cierta ventaja competitiva. Con esta infraestructura, la empresa atiende una base de suscriptores que a octubre de 2019 fue de 864.000 usuarios. Adicionalmente, la empresa opera el relleno sanitario “La Pradera”, en donde disponen cerca de 36 municipios. Presencia en Otros Municipios: El parque amplio automotor junto con su posición fuerte competitiva en la prestación de servicios especializados de aseo, le han permitido a Emvarias expandir su operación por fuera del municipio de Medellín. Actualmente, la empresa presta servicios especiales en los diez municipios que componen el área metropolitana del Valle de Aburrá, en donde hacen presencia otras tres empresas de aseo. Dado el portafolio de servicios especiales de Emvarias, la empresa puede firmar contratos con otros municipios para proveer soluciones integrales de aseo. Generación Operativa Favorable: A través de la aplicación de la metodología tarifaria nueva de aseo en el año 2016, la empresa tuvo un efecto positivo en su generación de ingresos que dio como resultado un fortalecimiento de su generación operativa. De este modo, y junto con un crecimiento en suscriptores del 5%, la empresa mostró un aumento de sus ingresos de 11% al cierre de 2018 frente a 2017. Por su parte, la generación de EBITDAR alcanzó COP 69.625 millones, para un margen de EBITDAR de 31,2%. En adelante, Fitch espera que junto a un crecimiento vegetativo de los suscriptores, una oportuna ejecución de inversiones, y los costos asociados a estas, la empresa mantenga unos márgenes de rentabilidad de alrededor de 25%. Plan de Inversiones Exigente: La empresa contempla un plan de inversiones por alrededor de COP140.000 millones a ejecutar en el período 2019 a2022. La mayor parte de estas inversiones irán a la construcción de una nueva Estación de Transferencia, así como adecuaciones para el cierre del vaso Altaír del relleno de La Pradera, la apertura de un vaso nuevo y la reposición continua de su parque automotor. La empresa espera fondear estas inversiones principalmente a través de recursos propios, caja acumulada, y la contratación de nuevo endeudamiento por alrededor de COP37.000 millones entre 2020 y 2022. Ante esto, Fitch prevé un aumento del apalancamiento de la empresa a un nivel máximo de 1,8x, en línea con su nivel de calificación. Vínculo Moderado a Fuerte con su Matriz: Las calificaciones de Emvarias incorporan la existencia de un vínculo moderado a fuerte entre la empresa y su accionista principal EPM. Este se evidencia en apoyo financiero por parte de EPM a través de capitalizaciones, prestación de servicios cruzados entre ambas compañías y la importancia estratégica de Emvarias para EPM como el principal prestador de servicios de gestión de residuos sólidos en Medellín y los municipios aledaños. Fitch espera que este vínculo se mantenga en adelante toda vez que Emvarias se constituye en un vehículo estratégico para incursionar en la gestión de residuos sólidos. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Una acción positiva de calificación podría producirse ante la ocurrencia, individual o en conjunto, de alguno de estos factores: - generación de EBITDAR anual por encima de COP65.000 millones de manera sostenida; - ejecución oportuna del plan de inversiones que eleve los márgenes de rentabilidad por encima de 25% de forma sostenida - fortalecimiento del vínculo con su matriz. Una acción negativa sobre las calificaciones podría producirse ante la ocurrencia, individual o en conjunto, de alguno de estos factores: - debilitamiento de los márgenes de rentabilidad por debajo de 20% de forma sostenida; - atrasos en ejecución de inversiones que pongan en riesgo la operación del relleno sanitario; - necesidades mayores de endeudamiento que eleven las métricas de apalancamiento por encima de 3x. - debilitamiento del vínculo con su matriz. DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN Emvarias se compara positivamente con Enviaseo E.S.P. A(col)/Estable al contar con una escala mayor que supera la base de 90.000 usuarios de Enviaseo. Esto junto con una flota de 180 vehículos, por encima de los 62 de Enviaseo, le permite a Emvarias acceder a mayores economías de escala que benefician su generación operativa y mitiga, en cierta medida, los riesgos competitivos a los que está expuesta. De esta manera Emvarias logra tener mayor presencia con sus servicios en los municipios aledaños que Enviaseo. Como resultado, Emvarias alcanza una generación de EBITDAR prospectiva de COP60.000 millones frente a COP 7.000 millones de Enviaseo. Por otro lado, Emvarias se compara negativamente frente a Aguas de Manizales S.A. E.S.P. (ADM) AA+(col)/Estable , quien también se beneficia de operar dentro de una industria regulada con un marco tarifario establecido y que cuenta con una condición de monopolio natural en la prestación de los servicios de acueducto y alcantarillado. Esto, junto con la aplicación de una nueva metodología tarifaria, le ha permitido a ADM alcanzar márgenes de rentabilidad prospectivos que superan el 30%, por encima del 25% de Emvarias. Al considerar el vínculo moderado a fuerte con su matriz EPM, la calificación nacional de largo plazo de Emvarias alcanza un nivel final de AA+(col). Dada su condición como único prestador del servicio de aseo en Medellín, la relativa estabilidad y predictibilidad de sus ingresos, y su infraestructura robusta para la prestación del servicio de aseo, Fitch estima que el perfil crediticio individual de Emvarias sería conmensurable con una AA-(col). SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave considerados por Fitch en su análisis son: - crecimiento en suscriptores del 2% anual; - ajuste en tarifas por inflación; - inversiones por COP140.000 millones para el período 2019 a 2022; - endeudamiento por COP 37.000 millones entre 2020 y 2022. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Posición de Liquidez Sólida: Emvarias cuenta con una posición de liquidez fuerte, sustentada por una generación operativa favorable, niveles de recaudo del 99% y niveles de apalancamiento ajustado menor a 1,5x. A septiembre de 2019, la empresa registró una disponibilidad de efectivo y equivalentes por COP 50.361 millones y no registra deuda bancaria en su balance. En adelante y considerando el plan de inversiones trazado por la empresa, junto con el endeudamiento requerido para su ejecución, Fitch estima que la empresa generará Flujo de Fondos Libre negativo y el apalancamiento llegaría a un nivel máximo de 1,8x. Por su parte, la generación de Flujo de Caja Operativo se mantendría en un promedio anual de COP 29.000 millones. La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Criterios aplicados en escala nacional: - Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Abril 16, 2019); - Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018); - Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Diciembre 6, 2018). INFORMACIÓN REGULATORIA NOMBRE EMISOR ó ADMINISTRADOR: Empresas Varias de Medellín S.A. E.S.P. NÚMERO DE ACTA: 5764 FECHA DEL COMITÉ: 12 de diciembre de 2019 PROPÓSITO DE LA REUNIÓN: Calificación Inicial MIEMBROS DE COMITÉ: Natalia O'Byrne Cuellar (Presidente), Sergio Iván Peña Rativa, Rafael Molina García Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web: https://www.fitchratings.com/site/dam/jcr:1b0dccce-4579-444a-95a4-571e22ec9c13/0 6-12-2017%20Lista%20Comite%20Tecnico.pdfLa calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. En los casos en los que aplique, para la asignación de la presente calificación Fitch Ratings consideró los aspectos a los que alude el artículo 4 del Decreto 610 de 2002, de conformidad con el artículo 6 del mismo Decreto, hoy incorporados en los artículos 2.2.2.2.2. y 2.2.2.2.4., respectivamente, del Decreto 1068 de 2015. DEFINICIONES DE ESCALAS NACIONALES DE CALIFICACIÓN CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE LARGO PLAZO: AAA(col). Las Calificaciones Nacionales ‘AAA' indican la máxima calificación asignada por Fitch en la escala de calificación nacional de ese país. Esta calificación se asigna a emisores u obligaciones con la expectativa más baja de riesgo de incumplimiento en relación a todos los demás emisores u obligaciones en el mismo país. AA(col). Las Calificaciones Nacionales ‘AA' denotan expectativas de muy bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. El riesgo de incumplimiento difiere sólo ligeramente del de los emisores u obligaciones con las más altas calificaciones del país. A(col). Las Calificaciones Nacionales ‘A' denotan expectativas de bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de pago oportuno en mayor grado que lo haría en el caso de los compromisos financieros dentro de una categoría de calificación superior. BBB(col). Las Calificaciones Nacionales ‘BBB' indican un moderado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, los cambios en las circunstancias o condiciones económicas son más probables que afecten la capacidad de pago oportuno que en el caso de los compromisos financieros que se encuentran en una categoría de calificación superior. BB(col). Las Calificaciones Nacionales ‘BB' indican un elevado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Dentro del contexto del país, el pago es hasta cierto punto incierto y la capacidad de pago oportuno resulta más vulnerable a los cambios económicos adversos a través del tiempo. B(col). Las Calificaciones Nacionales ‘B' indican un riesgo de incumplimiento significativamente elevado en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Los compromisos financieros se están cumpliendo pero subsiste un limitado margen de seguridad y la capacidad de pago oportuno continuo está condicionada a un entorno económico y de negocio favorable y estable. En el caso de obligaciones individuales, esta calificación puede indicar obligaciones en problemas o en incumplimiento con un potencial de obtener recuperaciones extremadamente altas. CCC(col). Las Calificaciones Nacionales ‘CCC' indican que el incumplimiento es una posibilidad real. La capacidad para cumplir con los compromisos financieros depende exclusivamente de condiciones económicas y de negocio favorables y estables. CC(col). Las Calificaciones Nacionales ‘CC' indican que el incumplimiento de alguna índole parece probable. C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C' indican que el incumplimiento de un emisor es inminente. RD(col). Las Calificaciones Nacionales ‘RD' indican que en la opinión de Fitch Ratings el emisor ha experimentado un “incumplimiento restringido” o un incumplimiento de pago no subsanado de un bono, préstamo u otra obligación financiera material, aunque la entidad no está sometida a procedimientos de declaración de quiebra, administrativos, de liquidación u otros procesos formales de disolución, y no ha cesado de alguna otra manera sus actividades comerciales. D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D' indican un emisor o instrumento en incumplimiento. E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada. Nota: Los modificadores “+” o “-” pueden ser añadidos a una calificación para denotar la posición relativa dentro de una categoría de calificación en particular. Estos sufijos no se añaden a la categoría ‘AAA', o a categorías inferiores a ‘CCC'. CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE CORTO PLAZO: F1(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F1' indican la más fuerte capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. En la escala de Calificación Nacional de Fitch, esta calificación es asignada al más bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros en el mismo país. Cuando el perfil de liquidez es particularmente fuerte, un “+” es añadido a la calificación asignada. F2(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F2' indican una buena capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, el margen de seguridad no es tan grande como en el caso de las calificaciones más altas. F3(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F3' indican una capacidad adecuada de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, esta capacidad es más susceptible a cambios adversos en el corto plazo que la de los compromisos financieros en las categorías de calificación superiores. B(col). Las Calificaciones Nacionales ‘B' indican una capacidad incierta de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Esta capacidad es altamente susceptible a cambios adversos en las condiciones financieras y económicas de corto plazo. C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C' indican que el incumplimiento de un emisor es inminente. RD(col). Las calificaciones Nacionales ‘RD' indican que una entidad ha incumplido en uno o más de sus compromisos financieros, aunque sigue cumpliendo otras obligaciones financieras. Esta categoría sólo es aplicable a calificaciones de entidades. D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D' indican un incumplimiento de pago actual o inminente. E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada. PERSPECTIVAS Y OBSERVACIONES DE LA CALIFICACIÓN: PERSPECTIVAS. Estas indican la dirección en que una calificación podría posiblemente moverse dentro de un período entre uno y dos años. Asimismo, reflejan tendencias que aún no han alcanzado el nivel que impulsarían el cambio en la calificación, pero que podrían hacerlo si continúan. Estas pueden ser: “Positiva”; “Estable”; o “Negativa”. La mayoría de las Perspectivas son generalmente Estables. Las calificaciones con Perspectivas Positivas o Negativas no necesariamente van a ser modificadas. OBSERVACIONES. Estas indican que hay una mayor probabilidad de que una calificación cambie y la posible dirección de tal cambio. Estas son designadas como “Positiva”, indicando una mejora potencial, “Negativa”, para una baja potencial, o “En Evolución”, si la calificación pueden subir, bajar o ser afirmada. Una Observación es típicamente impulsada por un evento, por lo que es generalmente resuelta en un corto período. Dicho evento puede ser anticipado o haber ocurrido, pero en ambos casos las implicaciones exactas sobre la calificación son indeterminadas. El período de Observación es típicamente utilizado para recoger más información y /o usar información para un mayor análisis. Empresas Varias de Medellin S.A. E.S.P.; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Nueva Calificación; AA+(col); RO:Sta ; Calificaciones Nacionales de Corto Plazo; Nueva Calificación; F1+(col) Contacts: Primary Rating Analyst Juan David Medellin, Analyst 3214689213 Fitch Ratings Colombia Calle 69 A No. 9-85 Bogota Secondary Rating Analyst Julian Robayo, Associate Director +57 1 326 9999 Committee Chairperson Natalia O'Byrne, Senior Director +57 1 326 9999
Media Relations: Monica Jimena Saavedra, Bogota, Tel: +57 1 326 9999, Email: monica.saavedra@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/colombia. Applicable Criteria Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 02 Aug 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038720 Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (pub. 16 Apr 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10041606 Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (pub. 06 Dec 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10049442 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10105330#solicitation Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/COLOMBIA. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor © 2019 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona “tal cual” sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1,000 a USD750,000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10,000 y USD1,500,000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Solamente para Australia, Nueva Zelanda, Taiwán y Corea del Norte: Fitch Australia Pty Ltd tiene una licencia australiana de servicios financieros (licencia no. 337123) que le autoriza a proveer calificaciones crediticias solamente a “clientes mayoristas”. La información de calificaciones crediticias publicada por Fitch no tiene el fin de ser utilizada por personas que sean “clientes minoristas” según la definición de la “Corporations Act 2001”. Esta calificación es emitida por una calificadora de riesgo subsidiaria de Fitch Ratings, Inc. Esta última es la entidad registrada ante la Comisión de Valores de EE.UU. (U.S. Securities and Exchange Commission) como una Organización que Califica Riesgo Reconocida Nacionalmente (Nationally Recognized Statistical Rating Organization) o NRSRO por sus siglas en inglés. Sin embargo, la subsidiaria que emite esta calificación no está listada dentro del Apartado 3 del Formulario NRSRO (favor de referirse a https://www.fitchratings.com/site/regulatory) y, por lo tanto, no está autorizada a emitir calificaciones en representación de la NRSRO.