(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Santiago-March 11: Fitch Ratings bajó las clasificaciones de largo plazo en escala nacional de SalfaCorp S.A. (SalfaCorp) a 'BBB-(cl)' desde 'BBB(cl)'. La Perspectiva es Estable. Al mismo tiempo afirmó la clasificación de las acciones en 'Primera Clase Nivel 3(cl)'. El detalle de las acciones de clasificación se presenta al final de este comunicado. La baja de las clasificaciones obedece a un deterioro en la rentabilidad EBITDA de los negocios de ingeniería y construcción e inmobiliario a niveles por debajo de lo proyectado por Fitch, que se evidenció en 2018 y que no logró revertirse en 2019. Además, la compañía no ha logrado las disminuciones de deuda esperada, manteniendo niveles de endeudamiento altos que se reflejan en indicadores de deuda a EBITDA desajustados para su nivel de clasificación. A diciembre de 2019, SalfaCorp alcanzó una relación de deuda sobre EBITDA ajustado de 8,1 veces (x) (2018: 9,1x ), y deuda neta sobre EBITDA ajustado de 6,9x (2018: 7,7x). A lo anterior se agrega una perspectiva macroeconómica local ajustada que dificultaría una recuperación significativa en 2020. Fitch estima que durante 2020 y 2021 dichos indicadores se hubieran mantenido fuera del rango que exigía la sensibilidad de la compañía para una categoría BBB(cl), por debajo de 7x, por lo que decidió bajar la clasificación de la compañía a ‘BBB-(cl)', en línea con el indicador de endeudamiento proyectado en torno a 8x. Las clasificaciones de SalfaCorp incorporan la experiencia amplia de la compañía en la industria de la construcción y la diversificación relevante de sus actividades. Las clasificaciones incorporan los altos requerimientos del capital de trabajo, la competencia de mercado relevante y la ciclicidad del sector de la construcción. Las clasificaciones consideran la diversificación de productos de la compañía y el posicionamiento local destacado en los segmentos en los que opera, con alta participación de mercado en la mayoría de sus segmentos. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Deterioro de Rentabilidad Operacional: El EBITDA consolidado de SalfaCorp reportó una baja leve respecto a 2018, año que ya mostraba un desempeño débil. Lo anterior se debió a una menor rentabilidad en Inmobiliaria Aconcagua S.A. (IACO), a pérdidas asociadas a proyectos puntuales en Ingeniería y Construcción S.A. (ICSA) y a un aumento de los gastos de administración asociado a costos de restructuración no recurrentes que incluyeron indemnizaciones por desvinculaciones en la compañía. No obstante, los dividendos recibidos de asociaciones que no consolidan, que incluyen el proyecto Fluor-Salfa, además de asociaciones inmobiliarias, aportaron CLP13.196 millones al EBITDA, el cual alcanzó CLP56.658 millones, superior a los CLP52.605 millones de 2018. Fitch estima que en 2020 SalfaCorp mantendría una generación EBITDA ajustada ante la desaceleración de la economía local, la que se vería parcialmente compensada por dividendos del consorcio con Fluor en el proyecto Spence y por la actividad asociada a los proyectos gubernamentales con subsidios DS49 y DS19. Desempeño Inmobiliario Débil: El área inmobiliaria tuvo un desempeño operacional más bajo que el proyectado y menor que el del año anterior, con una caída en el EBITDA ajustado de 17% que alcanzó CLP10.778 millones y un retroceso en el margen EBITDA de 15% a 11%. Los hechos acontecidos en octubre de 2018 contribuyeron al desempeño operacional más bajo al obstaculizar la escrituración planificada en el último trimestre en una cifra estimada en torno a 500 mil unidades de fomento (UF) que se desfasó hacia los primeros meses de 2020. La filial inmobiliaria reportó, al cierre de 2019, un backlog combinado de promesas de UF6,33 millones, significativamente más alto que UF3,9 millones de 2018. Lo anterior podría verse afectado por la situación actual de país, que ha impulsado al alza los desestimientos de promesas inmobiliarias en la industria en general. La participación en el mix de ventas de los proyectos con subsidio a través del Ministerio de Vivienda y Urbanismo proporciona una estabilidad mayor al flujo operacional de la compañía. Backlog de ICSA Pierde Dinamismo: Al 31 de diciembre de 2019, el backlog de ICSA alcanzó CLP694.793 millones comparado con CLP800.105 millones en 2018. De este backlog, CLP442.013 millones se ejecutarían en 2020 y de este monto, CLP296.386 millones serían parte de los resultados consolidados. El área montaje participa con 60% del total de backlog consolidado, el área de construcción con un 29% y el área de proyectos y servicios a la minería con 9%. Además, ICSA cuenta con un volumen de proyectos presentados y en estudio por CLP2,3 mil millones en relación con los CLP2,5 mil millones de 2018. Del backlog combinado a diciembre de 2019, se destacan CLP123.871 millones (18%) del backlog que corresponden a ingresos recurrentes. El consorcio Fluor-Salfa representa 20% del backlog combinado. Liquidez Bursátil: Los títulos accionarios de SalfaCorp presentan una historia consolidada transando en bolsa. La liquidez de sus títulos, su tamaño adecuado en bolsa y la dispersión de su propiedad sustentan su clasificación de ‘Primera Clase Nivel 3(cl)'. A febrero de 2020, la capitalización bursátil alcanzó USD215 millones, una baja sustantiva respecto a los USD678 millones de marzo de 2019 y la presencia llegó a 98%, mientras que los volúmenes diarios promedio transados en el último mes fueron de USD344 mil (USD505 mil en marzo de 2019). SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN Factores que, de manera individual o en conjunto, podrían llevar a una acción de clasificación positiva: - las clasificaciones de SalfaCorp podrían mejorar tras el fortalecimiento sostenido en la generación operacional, de modo que el indicador de deuda financiera a EBITDA operacional ajustado esté debajo de 7x de manera consistente. Factores que, de manera individual o en conjunto, podrían llevar a una acción de clasificación negativa: - una acción negativa de clasificación podría ocurrir si la compañía no lograra bajar su indicador de deuda ajustada a EBITDA a un nivel menor o igual que 8x en forma sostenida; - un deterioro de su cobertura de EBITDA a intereses pagados hasta un nivel menor de 2,5x; - frente a mayores dificultades de refinanciamiento de sus vencimientos de deuda y a un debilitamiento de su indicador de liquidez. DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN Entre las compañías clasificadas por Fitch, SalfaCorp se compara con Besalco S.A. BBB(cl)/Estable ; Ambas son constructoras relevantes con experiencia amplia en el mercado local. Besalco presenta una menor exposición a la ciclicidad macroeconómica, ya que tiene un área inmobiliaria más pequeña respecto a su escala total, además de un segmento de servicio de arriendo de maquinaria que se distancia del negocio de construcción tradicional. A nivel consolidado, SalfaCorp presenta un perfil crediticio más débil que el de Besalco, con indicadores de deuda a EBITDA en 8,1x, más alto que su comparable con el mismo indicador en 5,5x, al cierre de 2019. SUPUESTOS CLAVE - ventas de CLP712 mil millones en 2020 y CLP725 mil millones en 2021; - inversión de capital (capex) aproximado de CLP15 mil millones para ambos años; - dividendos correspondientes a 30% de utilidades; - dividendos recibidos por CLP14.000 millones en 2020 y CLP8 mil millones en 2021. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Manejable: A diciembre de 2019, la liquidez de SalfaCorp se vio beneficiada por un flujo relevante de capital de trabajo, resultado de una recaudación mayor de cuentas por cobrar y de una reducción de inventario en pie, lo que redundó en un flujo de caja operacional (FCO) de CLP81.648 millones. Este superávit se redujo a CLP65 mil millones luego del financiamiento de inversiones y pago de dividendos. Producto de esta amplia liberación de capital de trabajo, la deuda de SalfaCorp sumada a las cesiones de crédito sin responsabilidad, mostró una baja de 10% respecto al cierre del año anterior, alcanzando CLP459.293 millones. La compañía cerró 2019 con CLP70 mil millones en caja y enfrenta compromisos de corto plazo por CLP181.174 millones, sin considerar las cesiones de crédito sin responsabilidad; no obstante, de este monto, CLP55.955 millones corresponden a créditos de construcción que se pagan con la venta de viviendas y CLP49.431 millones a financiamientos de capital de trabajo de naturaleza revolvente. Los otros vencimientos de corto plazo por CLP53.234 millones corresponden principalmente a financiamientos de terrenos y leasing, y aproximadamente CLP22.553 millones a deuda estructurada. La compañía tiene reservada caja para hacer frente a sus compromisos de deuda estructurada de corto plazo y para el pago de dividendos. Además, está monitoreando el mercado para acceder a un refinanciamiento que permita dar más holgura a su perfil de amortizaciones. A diciembre de 2019, los vencimientos de la deuda estructurada son de CLP21.381 millones en 2021, CLP19.519 millones en 2022 y CLP147.806 millones en los años siguientes. La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Criterios aplicados en escala nacional - Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Abril 16, 2019); - Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018); - Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Agosto 1, 2018). SalfaCorp S.A.; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Baja; BBB-(cl); RO:Sta ; Calificación Nacional de Acciones; Afirmada; Primera Clase Nivel 3(cl) ----senior unsecured; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Baja; BBB-(cl); RO:Sta Contacts: Primary Rating Analyst Alejandra Fernandez, Director +56 2 2499 3323 Fitch Chile Clasificadora de Riesgo Ltda. Alcantara 200, Of. 202 Las Condes Santiago Secondary Rating Analyst Andrea Rojas, Analyst +56 2 2499 3337 Committee Chairperson Rina Jarufe, Senior Director +56 2 2499 3310
Media Relations: Loreto Hernandez, Santiago, Tel: +56 2 2499 3303, Email: loreto.hernandez@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Applicable Criteria Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 02 Aug 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038720 Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (pub. 16 Apr 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10041606 Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (pub. 20 Dec 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10092233 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10114057#solicitation Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/CHILE. LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CLASIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CLASIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. 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