(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Rio de Janeiro-January 08: Fitch Ratings - Río de Janeiro - 08-Ene-2020 Fitch Ratings asignó una clasificación 'BBB' a los bonos sénior propuestos a ser emitidos por Inversiones CMPC S.A. y garantizados por Empresas CMPC S.A. (CMPC). Los fondos netos provenientes de los bonos, que se espera que alcancen un total de USD500 millones, con vencimiento en 2030, serán utilizados para propósitos corporativos generales. Fitch actualmente clasifica internacionalmente la deuda de largo plazo de CMPC en moneda internacional y nacional en ‘BBB' con Perspectiva Estable. Las clasificaciones de CMPC reflejan su posición sólida de negocios como cuarto productor de celulosa más grande del mundo y el segundo mayor productor de papel tissue de América Latina. Gracias a su posición de mercado fuerte y a su costo de producción en el cuartil más bajo, CMPC es capaz de generar un flujo de caja fuerte durante las épocas bajas del ciclo de precios. Las clasificaciones de CMPC también están respaldadas por su posición sólida y consistente de liquidez, su riesgo bajo de refinanciamiento y sus inversiones forestales importantes. Inversiones CMPC es 100% filial de CMPC. Toda la deuda de Inversiones CMPC está garantizada incondicionalmente por CMPC. Sus clasificaciones están relacionadas con las de CMPC a través de la metodología de Fitch “Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria”. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Posición Sólida en el Mercado de Celulosa: Ya que es el cuarto mayor productor a nivel mundial, CMPC tiene una posición fuerte en el mercado de la celulosa, con una capacidad de producción anual de celulosa de fibra corta y larga de 4,1 millones de toneladas. Las divisiones de celulosa y forestal generaron 87% del EBITDA de la compañía en 2018, lo cual la deja más expuesta a la naturaleza cíclica del segmento de la celulosa. El costo de producción de la empresa está entre los más bajos a nivel mundial, tanto para celulosa de fibra corta como de larga, lo que asegura la competitividad de largo plazo. Durante el tercer trimestre de 2019, el costo de producción de la compañía fue de USD186 por tonelada de celulosa de fibra corta y de USD326 por tonelada de fibra larga, lo que la posiciona firmemente en el cuartil más bajo de la curva de costos. Posición Excelente de Negocios Regionales de Tissue: Las clasificaciones de CMPC reflejan también su posición robusta de negocios en Latinoamérica. La compañía es uno de los productores líderes de tissue en Chile, Perú, Argentina y Uruguay, y tiene una presencia creciente en Brasil y México. En opinión de Fitch, la estrategia de CMPC para seguir creciendo en el negocio del papel tissue le permitirá mejorar en ese negocio y su participación de mercado en la región. La participación de mercado sólida de CMPC en tissue, la cual representó 8% del EBITDA en 2018, se debe al fuerte posicionamiento de marca de sus productos, su estructura baja de costos de producción y su red amplia de distribución. CMPC es también el mayor productor de papel de embalaje, cartón, cajas corrugadas y bolsas multipliego en Chile. Su división de papeles y productos de papel representó 5% del EBITDA consolidado. Flujo de Caja Operativo Fuerte: Fitch proyecta que CMPC generará alrededor de USD1,3 mil millones de EBITDA en 2020 y USD1,5 mil millones en 2021, y flujo de caja operativo (FCO) de USD1,0 mil millones y USD1,1 mil millones, respectivamente. Esta cifra compara con los USD1,3 mil millones de EBITDA y USD680 millones de FCO generados en los últimos 12 meses (UDM) a septiembre de 2019. Fitch espera un flujo de fondos libre (FFL) positivo de USD420 millones en 2020 y de USD440 millones en 2021, lo que permitirá a la compañía reducir su deuda. La generación de flujo de caja de CMPC se beneficia de un período de menores inversiones, de alrededor de USD500 millones anuales. CMPC continuaría con su estrategia de crecimiento en el negocio de tissue, de manera orgánica o a través de adquisiciones, especialmente en Brasil y México. Endeudamiento se Mantendría Bajo: Fitch proyecta que el endeudamiento neto se mantendrá bajo 2,5 veces (x) durante períodos de inversiones bajas y proyecta un indicador de deuda neta a EBITDA de 2,1x para 2020 y 1,6x para 2021. La deuda neta de CMPC fue de USD3,4 mil millones al 30 de septiembre de 2019 y Fitch proyecta una reducción continua, sin considerar alguna adquisición relevante. En opinión de la agencia, la estructura de capital de CMPC podría absorber pequeñas adquisiciones en el negocio de tissue con un impacto limitado en los indicadores de endeudamiento. En los UDM finalizados en septiembre de 2019, el indicador deuda neta a EBITDA fue 2,5x, según los cálculos de Fitch, frente a una media de 3,5x entre 2015 y 2017. Baja Inesperada en el Ciclo de la Celulosa: La industria de la celulosa es muy cíclica; los precios se mueven bruscamente en respuesta a los cambios en la demanda u oferta. Fitch esperaba que la escasez de proyectos nuevos durante 2019 y 2020 resultara en un precio más elevado de la celulosa. Sin embargo, los precios de la celulosa cayeron vertiginosamente en el segundo semestre de 2019 debido a la demanda de papel y embalaje débil en Europa y a la ralentización de la economía china. Después de los precios de celulosa altos durante 2018, la celulosa kraft de eucalipto blanqueada (BEKP) probablemente promediará los USD575 por tonelada entregada a China durante 2019, una caída respecto de los USD800 por tonelada en 2018. Fitch cree que los precios probablemente tocaron fondo después de alcanzar un mínimo insostenible de USD450 por tonelada, y no espera que los precios de la celulosa se deterioren aún más en 2020, ya que los productores de costo alto tendrán que cerrar las plantas. La incertidumbre sobre la recuperación de la demanda china y europea, el exceso de inventario, la presión de la guerra comercial, el menor crecimiento mundial y las condiciones más débiles en los sectores mundiales del papel y el cartón probablemente limiten un repunte significativo de los precios más allá de un promedio de alrededor de USD600 por tonelada para la BEKP entregada a China en 2020. Inversiones Forestales Significativas: Una consideración crediticia clave que continúa apoyando el perfil crediticio en grado de inversión internacional de CMPC, es la propiedad de aproximadamente un millón de hectáreas de terrenos forestales en Chile, Argentina y Brasil, en donde la compañía ha desarrollado cerca de 650 mil hectáreas de plantaciones. Los activos forestales están valorados en más de USD3,4 mil millones. Es importante destacar que las condiciones casi ideales para crecimiento de árboles en la región hacen que estas plantaciones sean extremadamente eficientes para los estándares globales y entreguen a la compañía una ventaja sostenible en términos de costo de fibra y costo de transporte entre las plantaciones y las plantas de producción. SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN Los factores que, individual o colectivamente, podrían dar lugar a una acción de clasificación positiva incluyen: - una mejora en la clasificación de CMPC no es probable en un futuro próximo; - endeudamiento neto bajo 2,0x a lo largo del ciclo. Los factores que, individual o colectivamente, podrían dar lugar a una acción de clasificación negativa incluyen: - endeudamiento neto superior a 3,0x a lo largo del ciclo; - cualquier cambio en la estrategia de la compañía de mantener su endeudamiento y mejorar la estructura de capital; - deterioro de las condiciones macroeconómicas en los países en los que la empresa es fuerte en el negocio de tissue. CONSIDERACIONES DE LOS FACTORES ESG A menos que se indique lo contrario en esta sección, el puntaje más alto de relevancia crediticia de los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG, por sus siglas en inglés) es de 3. Los aspectos ESG son neutrales para el crédito o tienen un impacto crediticio mínimo en la entidad, ya sea debido a la naturaleza de los mismos o a la forma en que son gestionados por la entidad CMPC tiene un puntaje de relevancia ESG de 4 para el aspecto exposición a impactos ambientales (EIM), ya que las empresas forestales chilenas están expuestas al riesgo de incendios forestales. Este aspecto tiene un impacto negativo en el perfil de crédito y es relevante para las clasificaciones en conjunto con otros factores. CMPC tiene un puntaje de relevancia ESG de 4 para el aspecto manejo de energía y medioambiente (EFM), ya que la empresa vende el exceso de energía a la red, proveniente de cogeneración basada en un recurso renovable. Este aspecto tiene un impacto positivo en el perfil de crédito y es relevante para las clasificaciones junto con otros factores. “Para obtener más información sobre los puntajes de relevancia ESG, visite www.fitchratings.com/esg.” DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN CMPC es el segundo mayor productor de papel tissue de América Latina y es el cuarto productor de celulosa más grande del mundo, después de Suzano S.A. [Suzano; BBB- / Perspectiva Negativa], Celulosa Arauco y Constitución S.A. [Arauco; BBB / Perspectiva Negativa] e International Paper (NYSE:IP) (no clasificada). CMPC tiene una capacidad de producción anual de celulosa de 4,1 millones de toneladas en una industria de 62 millones de toneladas. Al igual que los productores latinoamericanos de celulosa, Arauco y Suzano, los costos de producción de celulosa de CMPC están entre los más bajos del mundo, lo que garantiza su competitividad a largo plazo. CMPC y Arauco tienen una clasificación superior a la de sus pares brasileños debido a un perfil regional y empresarial más diversificado, con operaciones en los segmentos más estables de tissue y tableros, respectivamente. Suzano tiene ventaja de escala significativa en un negocio fragmentado; sin embargo, cuenta con menor diversificación geográfica que sus pares chilenos. Las clasificaciones de CMPC incorporan la expectativa de que su endeudamiento neto se mantendrá por debajo de 2,5x, y por debajo del de Arauco, cuyo endeudamiento neto aumentará durante el período de altas inversiones en el proyecto MAPA, y del de Suzano, cuyo endeudamiento neto es superior al esperado tras la fusión con Fibria Celulose S.A. La liquidez es históricamente fuerte para los productores de celulosa y CMPC tiene un acceso fuerte a los mercados de deuda y capitales. Los márgenes operativos de CMPC y Arauco son inferiores a los de las empresas brasileñas, ya que operan en segmentos de negocio de margen menor, tales como tableros y papel tissue. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave empleados por Fitch para el caso particular de CMPC incluyen: - volumen de ventas de celulosa a terceros de 3,6 millones de toneladas entre 2020 y 2021; - precios de celulosa de fibra corta entre USD600 y USD650 por tonelada entre 2020 y 2021; - inversiones de capital por USD500 millones en 2020 y 2021; - adquisición de la empresa brasileña Sepac en el cuarto trimestre de 2019, por USD332 millones; - dividendos por 40% de la utilidad neta. CALIFICACIOÓNES PÚBLICAS CON VÍNCULOS CREDITICIOS A OTRAS CALIFICACIOÓNES.EC Inversiones CMPC es 100% filial de CMPC. Toda la deuda de Inversiones CMPC está garantizada incondicionalmente por CMPC. Sus clasificaciones están relacionadas con las de CMPC a través de la metodología de Fitch “Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria”. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Fuerte: Al 30 de septiembre de 2019, CMPC tenía USD869 millones en efectivo y equivalentes, y la deuda total era de USD4,3 mil millones. La liquidez de la compañía se fortalece por una línea comprometida sin usar por USD400 millones. Su perfil de amortizaciones de deuda es manejable; con USD560 mil millones de deuda financiera que vencen en el corto plazo, incluyendo operaciones de factoraje, USD176 millones entre octubre de 2020 y septiembre de 2021 y USD653 millones entre octubre de 2021 y septiembre de 2022. Al 30 de septiembre de 2019, la deuda total se componía de bonos sénior (72% del total), deuda con Banco Nacional de Desenvolvimento Economico e Social (BNDES) (6%), arrendamientos operativos (6%) y líneas de capital de trabajo y otros (6%). Fitch espera que CMPC continúe manteniendo un perfil de amortización de deuda extendido y una liquidez fuerte, y que utilice FFL para reducir la deuda. La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos. Resumen de Ajustes a los Estados Financieros Resumen de Ajustes a los Estados Financieros: Caja restringida por USD150 millones al 31 de diciembre de 2017, como parte del pago a los consumidores por cobros excesivos en el mercado del tissue en Chile, según lo acordado con las autoridades. FECHA DEL COMITÉ RELEVANTE: 28 de agosto de 2019. Translations Este comunicado es una traducción del original emitido en inglés por Fitch en su sitio internacional el 8 de enero de 2020 y puede consultarse en la liga www.fitchratings.com. Todas las opiniones expresadas pertenecen a Fitch Ratings, Inc. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Criterios aplicados en escala nacional: Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018); - Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Abril 16, 2019); - Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Agosto 1, 2018); - Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Diciembre 6, 2018). Inversiones CMPC ----senior unsecured; Long Term Rating; New Rating; BBB Contacts: Primary Rating Analyst Fernanda Rezende, Senior Director +55 11 4504 2600 Fitch Ratings Brasil Ltda. Praça XV de Novembro, 20, Sala 401-B Centro Rio de Janeiro RJ Cep 20.010-010 Secondary Rating Analyst Rodolfo Schmauk, Director +56 2 2499 3341 Committee Chairperson Joe Bormann, CFA Managing Director +1 312 368 3349
Media Relations: Loreto Hernandez, Santiago, Tel: +56 2 2499 3303, Email: loreto.hernandez@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Applicable Criteria Corporate Rating Criteria (pub. 19 Feb 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10062582 Equity Rating Criteria in Chile (pub. 01 Aug 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10036493 Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 02 Aug 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038720 Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (pub. 16 Apr 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10041606 Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (pub. 01 Aug 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10036797 National Scale Ratings Criteria (pub. 18 Jul 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038626 Parent and Subsidiary Rating Linkage - Effective from 16 July 2018 to 27 September 2019 (pub. 16 Jul 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10036366 Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria - Efectiva desde diciembre 06, 2018 hasta diciembre 20, 2019 (pub. 06 Dec 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10049442 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10107206#solicitation Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/CHILE. LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CLASIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CLASIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. 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