(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Monterrey-April 24: Fitch Ratings ratificó en ‘A(mex)' la calificación de largo plazo en escala nacional de Grupo KUO, S.A.B. de C.V. (KUO). Al mismo tiempo, ratificó en ‘BB' las calificaciones en escala internacional (Issuer Default Rating, IDR) de largo plazo en moneda extranjera y local. La Perspectiva de las calificaciones se revisa a Negativa desde Estable. La Perspectiva Negativa de KUO refleja una disminución esperada en su generación de ingreso y flujo operativo que incrementará su nivel de apalancamiento neto por arriba de 2.5 veces (x) en los siguientes 12 a 24 meses. Fitch cree que las disrupciones asociadas a la pandemia provocada por el coronavirus impacten principalmente los resultados operativos de su negocio automotriz y químico debido a una débil demanda de transmisiones dual clutch (DCT) y por una reducción en los volúmenes y márgenes de sus productos químicos, respectivamente. Aun y cuando se anticipa que los negocios de su sector de consumo sean más defensivos bajo el entorno actual, esto no sería suficiente para compensar la exposición a sus negocios más cíclicos. Las calificaciones de KUO se fundamentan en su portafolio de negocios diversificado, en su posición de liderazgo de mercado en las industrias donde participa y en sus asociaciones (joint ventures - JV) con compañías reconocidas como Repsol (MC:REP) y Grupo Herdez. Asimismo, consideran la diversificación proveniente de sus exportaciones, las que representan alrededor de 51% de sus ingresos, así como sus estrategias de negocio orientadas a desarrollar productos de valor agregado alto y rentabilidad atractiva. Las calificaciones están limitadas por su exposición a la volatilidad tanto en la demanda de sus productos como en los costos de materia prima de sus diferentes negocios, así como por la incertidumbre asociada a las políticas comerciales en el mundo y al nivel de actividad económica en México. Para efectos de análisis, Fitch considera la información financiera de KUO, incluyendo la consolidación proporcional de sus JV en Herdez Del Fuerte y Dynasol (proforma). Además, la agencia contempla las cifras consolidadas que contabilizan las operaciones de sus JV bajo el método de participación (consolidada). FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Desempeño Operativo Débil: Los resultados operativos de KUO en 2020 estarán presionados como resultado de las disrupciones operativas y económicas provocadas por la pandemia del coronavirus. Fitch considera que los ingresos de las transmisiones DCT sean menores a los previamente proyectados para 2020 debido al cierre temporal de producción en las plantas de Ford (NYSE:F) y GM, la baja estimada en la demanda global de automóviles y la incertidumbre en la velocidad de recuperación de la industria automotriz hacia 2021. Además, la debilidad esperada en el negocio químico relacionada al ciclo bajo de la industria estaría empeorando con la disminución adicional en los precios de petróleo, lo cuales impulsan a la baja los precios de venta promedio y márgenes de sus productos. Las operaciones de KUO en el negocio porcícola y Herdez del Fuerte JV se consideran que están mejor posicionadas para enfrentar el escenario actual de recesión, pero Fitch no anticipa que puedan compensar una baja en los resultado consolidados de la compañía. La proyección base de Fitch para 2020 contempla que los ingresos de KUO de manera proforma se mantendrá relativamente sin cambio y que su EBITDA disminuya alrededor de 7%. Mayor Nivel de Apalancamiento: Fitch proyecta de manera proforma que los indicadores de deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA de KUO serán en torno a 4.4x y 3.5x, respectivamente, al cierre de 2020. El incremento en apalancamiento estará relacionado a la disminución en el EBITDA y a un nivel mayor de deuda total tras tomar USD80 millones de sus líneas de crédito comprometidas en abril de 2020 para soportar su posición financiera. Aun y cuando estas métricas estarán por arriba de los niveles de sensibilidad negativa establecidos por Fitch, la agencia espera que haya una mejora en los niveles de apalancamiento bruto y neto de KUO hacia 3.0x y 2.5x, respectivamente, a finales de 2021. Esto podría resultar en una revisión de su Perspectiva a Estable. Para los últimos doce meses al 31 de marzo de 2020, la compañía reportó un nivel de apalancamiento neto de 2.9x. De manera consolidada, contabilizando las operaciones de sus JV bajo el método de participación, la agencia estima que al cierre de 2020 la deuda bruta a EBITDA de KUO será cercana a 4.0x y la deuda neta a EBITDA a 3.3x. FFL Negativo: KUO ha mantenido una generación flujo de fondos libre (FFL) negativo a través del horizonte de calificación. Para 2020, Fitch proyecta de manera proforma que el flujo de caja operativo (antes de capex y dividendos) de la compañía sea por alrededor de USD65 millones (MXN1.5 mil millones). Este monto sería suficiente para cubrir el capex de alrededor de USD60 millones (MXN1.4 mil millones) y una parte de dividendos correspondientes a 2019 por alrededor de USD9 millones (MXN200 millones). El capex de KUO ha sido ajustado para el resto del año y estará principalmente orientado a mantenimiento. En 2019, el FFL de KUO de manera proforma calculado por Fitch fue negativo por alrededor de USD16 millones (MXN308 millones), mientras que el FFL consolidado fue negativo por USD69 millones (MXN1.3 mil millones). Portafolio de Negocio Diversificado: Las calificaciones de KUO se fundamentan en su portafolio de negocios diversificado en los sectores consumo, automotriz y químico, lo que le permite mitigar la volatilidad a través de las altas y bajas de los ciclos económicos de la industria. Los negocios con mayor relevancia en la compañía son porcícola y Herdez Del Fuerte JV, los cuales participan en una industria más estable, la de consumo, y representaron en conjunto alrededor de 50% de los ingresos y 60% del EBITDA consolidado en 2019. Sus sectores de negocio con mayor exposición a los ciclos de demanda son el químico (Hule Sintético JV y poliestireno) y el automotriz (transmisiones y refacciones), los que contribuyen con aproximadamente 30% y 10%, respectivamente del EBITDA total del grupo. Fitch considera que las inversiones de KUO para incrementar la capacidad de su negocio porcícola y transmisiones, en combinación con su enfoque en productos de valor agregado, han contribuido a mejorar su portafolio y mitigar la volatilidad en la generación de ingresos y flujo de efectivo. Liderazgo en Mercados Relevantes: Los negocios de KUO conservan una posición de mercado importante en las industrias donde participa. El negocio porcícola es el productor mayor de puerco en México con operaciones integradas que cubren el mercado doméstico y exporta productos a Japón, China y Corea del Sur. Aproximadamente 36% de estos productos son exportados, otro 38% es vendido a través de sus propias tiendas (Maxicarne) y el resto es vendido en el mercado commodity. En Herdez Del Fuerte JV, KUO cuenta con marcas reconocidas altamente con participaciones de mercado de liderazgo en México en distintos productos tales como salsa de tomate y mole, entre otros. En este JV, KUO tiene además operaciones relevantes dentro de Estados Unidos como productor y distribuidor de marcas para el mercado hispano y tiene la posición de liderazgo como distribuidor de guacamole. Su negocio de transmisiones es líder como productor de transmisiones traseras en Norte América para vehículos de alto desempeño para los fabricantes de equipos originales (OEM). En el negocio de refacciones, la compañía es líder en la producción y distribución de partes automotrices propias y de terceros en México. Asimismo, en México KUO es el fabricante más grande por volumen de producción de hule sintético a través de su JV con Dynasol y el productor principal de poliestireno. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza: --FFL de neutral a positivo a lo largo del ciclo económico; --mantener una posición de liquidez fuerte; --indicadores proforma deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA en rangos aproximados de 2.5x y 2.0x, respectivamente. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: --niveles de FFL negativos mayores que los estimados en los siguientes dos años; --posición de liquidez débil; --deterioro sostenido del desempeño operativo en sus negocios que dé como resultado indicadores proforma de deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA consistentemente por arriba de 3.0x y 2.5x, respectivamente. DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN Las calificaciones de KUO se sustentan por su portafolio diversificado, posición de negocio sólida tanto para sus marcas principales como para sus productos en las diferentes industrias en las que participa, diversificación geográfica y posición financiera estable. Su perfil crediticio es comparable con grupos como Alfa (MX:ALFAA), S.A.B. de C.V. (Alfa) [BBB- Perspectiva Estable] y Votorantim, S.A. (Votorantim) [BBB- Perspectiva Negativa]. De los tres, KUO posee una diversificación geográfica menor, así como una posición relativamente más débil en sus negocios principales. Si bien las métricas de apalancamiento de KUO son ligeramente más bajas que las de Alfa y Votorantim, estas últimas tienen un rango mayor de rentabilidad y generación consistente de FFL positivo, lo cual les otorga mayor flexibilidad para disminuir sus niveles de apalancamiento. Las métricas de apalancamiento de KUO se consideran adecuadas para el nivel de calificación actual, sin embargo, su generación negativa de FFL a través del ciclo de negocios asociado a los requerimientos elevados de capex, ha limitado la calificación. Otras empresas comparables en la escala nacional son Xignux, S.A.B de C.V. (Xignux) [A+(mex) Perspectiva Estable] y Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V. (GISSA) [AA-(mex) Perspectiva Estable]. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave de Fitch dentro de su caso base de manera proforma para el emisor incluyen: --ingresos sin crecimiento en 2020 y creciendo 17% en 2021; --margen EBITDA cercano a 11% en 2020 y 12% en 2021; --capex aproximado de MXN1.4 mil millones en 2020 y MXN2 mil millones en 2021; --dividendos anuales de alrededor de MXN200 millones en 2020 y MXN400 millones en 2021; --deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA acercándose a 3.0x y 2.5x, respectivamente, hacia finales de 2021. Los supuestos clave de Fitch dentro de su caso base de manera consolidada para el emisor incluyen: --crecimiento en ingresos de alrededor de 4% en 2020 y 21% en 2021; --margen EBITDA cercano a 11% en 2020 y 12% en 2021; --capex aproximado de MXN1.3 mil millones en 2020 y MXN1.6 mil millones en 2021; --dividendos anuales de alrededor de MXN200 millones en 2020 y MXN400 millones en 2021; --deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA aproximadas a 4.0x y 3.5x, respectivamente, hacia finales de 2021. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Adecuada: El balance de efectivo disponible en caja de KUO de manera proforma por MXN3.2 mil millones es suficiente para cubrir sus vencimientos de deuda de corto plazo por MXN2.3 mil millones en 2020, los cuales incluyen MXN730 millones de factoraje sin recurso y MXN1.2 mil millones de deuda a nivel de sus JV. La posición de liquidez de la compañía también está respaldada por líneas de crédito comprometidas disponibles por USD190 millones que expiran en 2024. De manera consolidada, al cierre de 2019, el saldo de su caja en balance fue MXN790 millones y su deuda de corto plazo fue MXN1.1 mil millones, incluyendo el factoraje sin recurso. Fitch anticipa que el perfil de vencimientos de deuda de KUO de manera proforma es manejable con USD54 millones por amortizar en 2021, USD25 millones en 2022, USD21 millones en 2023, USD258 millones en 2024 y USD476 millones de 2025 en adelante. Fitch considera que KUO tiene buen acceso al mercado de capitales y créditos bancarios, y que refinanciará una porción de estos vencimientos antes de su fecha de pago. Al 31 de marzo de 2020, la deuda total de la compañía, incluyendo factoraje sin recurso fue de MXN21 mil millones (USD865 millones) de manera proforma y MXN19.8 mil millones (USD814 millones) de forma consolidada. PARTICIPACIÓN La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Resumen de Ajustes a los Estados Financieros Fitch realizó un ajuste a los estados financieros al 30 de diciembre de 2019 del emisor, para revertir el efecto de la norma contable IFRS 16. Con excepción del párrafo de derivación de las calificaciones, este comunicado es una traducción del original emitido en inglés por Fitch en su sitio internacional el 24 de abril de 2020 y puede consultarse en la liga www.fitchratings.com. Todas las opiniones expresadas pertenecen a Fitch Ratings, Inc. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Abril 16, 2019); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018). INFORMACIÓN REGULATORIA FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 24/febrero/2020 FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: Fue proporcionada por el emisor u obtenida de fuentes de información pública. IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: Estados financieros auditados, presentaciones del emisor, entre otros. PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: Corresponde a 31/marzo/2020 Regulatory Information II La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico.El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. Grupo KUO, S.A.B. de C.V.; Long Term Issuer Default Rating; Afirmada; BB; RO:Neg ; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Afirmada; BB; RO:Neg ; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A(mex); RO:Neg ----senior unsecured; Long Term Rating; Afirmada Contacts: Primary Rating Analyst Rogelio Gonzalez Gonzalez, Director +52 81 4161 7034 Fitch Mexico S.A. de C.V. Prol. Alfonso Reyes No. 2612, Edificio Connexity, Piso 8, Col. Del Paseo Residencial, Monterrey 64920 Secondary Rating Analyst Maria Pia Medrano Contreras, Director +52 55 5955 1615 Committee Chairperson Alberto Moreno Arnaiz, Senior Director +52 81 4161 7033
Media Relations: Liliana Garcia, Monterrey, Tel: +52 81 4161 7066, Email: liliana.garcia@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/mexico. Applicable Criteria Corporate Rating Criteria (pub. 27 Mar 2020) (including rating assumption sensitivity) https://www.fitchratings.com/site/re/10111917 National Scale Ratings Criteria (pub. 18 Jul 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038626 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10119884#solicitation Endorsement Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10119884#endorsement_status Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMAS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTAN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGIAS ESTAN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CODIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERES, BARRERAS PARA LA INFORMACION PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMAS POLITICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTAN TAMBIEN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CODIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTA BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNION EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor © 2020 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección.
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