Fitch Ratifica Clasificaciones de Cochrane en ‘A+(cl)’; Perspectiva Estable

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-New York-22 July 2020: Fitch Ratings ratificó las clasificaciones internacionales de riesgo emisor (IDR por issuer default ratings) de Empresa Eléctrica Cochrane SpA en moneda extranjera y moneda local a largo plazo en ‘BBB-'. Al mismo tiempo ratificó la clasificación de solvencia de la compañía en escala nacional en ‘A+(cl)'. Estas acciones de clasificación afectan a USD430 millones en bonos sénior garantizados internacionales con vencimiento en 2027 y USD485 millones en bonos sénior garantizados nacionales con vencimiento en 2037. La Perspectiva de las clasificaciones es Estable. Un detalle de las acciones de clasificación se presenta al final de este comunicado. Las clasificaciones de Cochrane reflejan la estructura firme de los contratos de venta de energía (PPA por power purchase agreements) de largo plazo de la compañía con contrapartes sólidas, que permiten a la compañía generar flujos de caja predecibles y estables. Dichos PPA tienen una vigencia promedio de 15 años y proporcionan pagos mensuales fijos y estables por capacidad, lo que permite el traspaso de costos variables a las contrapartes. Además, las clasificaciones de Cochrane están respaldadas por el apoyo operativo e implícito de su matriz AES Gener S.A. [AES Gener, clasificada en ‘BBB-' y ‘A+(cl)' con Perspectiva Estable] y Daelim Energy. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Posición Contractual Sólida: Los acuerdos de venta de energía de largo plazo entre Cochrane y sus contrapartes en el sector minero y productores fertilizantes generan flujos de caja estables y predecibles. La vigencia promedio de estos contratos es de 15 años, a través de una estructura de cobro por cargos fijos de capacidad, lo que permite el traspaso total de costos variables, incluidos los costos de combustible, y ciertos cambios en la regulación. La compañía se encuentra contratada a 100% de su capacidad hasta 2030, luego a 79% hasta 2034 y 26% hasta 2037. Esta flexibilidad y bajo perfil de riesgo de negocio se traducen en una generación de flujo de caja estable y mitigan la presión negativa de los niveles altos de endeudamiento para las categorías de clasificación. Además, Cochrane cuenta con un apoyo crediticio adicional de USD723 millones que respaldará las obligaciones de los contratos suscritos, en forma de cartas de crédito y una garantía corporativa que se liberará cuando se alcancen ciertos hitos. Flujo de Caja Estable: Fitch espera que Cochrane genere un flujo de fondos libre (FFL) positivo en el futuro, desde el momento en que todos sus PPA se encuentren en cumplimiento. La compañía registró un FFL positivo de USD28 millones acumulado durante 2019, principalmente explicado por la operación a plena capacidad de sus dos unidades de generación y a 100% de su capacidad contratada. Las inversiones de capital deberían descender a niveles de mantenimiento con un promedio anual de aproximadamente USD2,2 millones entre 2020 y 2023. La inversión total en el complejo de generación ascendió a USD1.350 millones en los últimos seis años. Servicio Adecuado de Cobertura de Deuda: El nivel de endeudamiento alto de Cochrane se mitiga por una cobertura firme de servicio de la deuda proporcionada por contratos sólidos que generan una fuente estable de flujo de caja. El caso base de Fitch asume que la compañía promediará un índice de cobertura del servicio de la deuda (DSCR) de 1,5 veces (x) durante la vida del bono. Los bonos están estructurados de tal manera que se amortizan totalmente al vencimiento, con amortizaciones semestrales, impidiendo que Cochrane incurra en deudas adicionales en caso de que el DSCR caiga por debajo de 1,4x sobre los flujos de caja contratados. Endeudamiento a la Baja: Fitch estima que las métricas de endeudamiento se ubicarán en 5,2x al cierre de 2020 y en 4,9x hacia 2021. A pesar de los índices elevados de endeudamiento previstos a mediano plazo, la combinación de la estructura de pagos fijos en los contratos de la empresa y el calendario de amortizaciones semestrales del bono deberían conducir a una tasa estable de cobertura del servicio de la deuda, con un promedio de 1,5x durante la vida del préstamo. El endeudamiento de Cochrane, medido como deuda total a EBITDA disminuyó a 5,3x durante 2019, por debajo de las 5,6x registradas durante 2018. De forma sostenida, Fitch espera que el endeudamiento descienda por debajo de 5,0x para 2022. En términos de cobertura de intereses, medido como EBITDA sobre gasto bruto de intereses debería promediar 3,3x entre 2020 y 2023. Vínculo Sólido con Matriz: Cochrane se beneficia del acuerdo de accionistas entre AES Gener con 60% de participación y Daelim Energy con 40%, compañía que recientemente adquirió dicha participación a Mitsubishi (T:8058). El acuerdo de accionistas establece prioridades estratégicas y políticas financieras que incluyen decisiones relacionadas con la venta de activos, venta o aumento de capital, cambios en la administración, presupuesto anual, gastos de operación y mantenimiento por encima de 10% del presupuesto aprobado, acuerdos con partes relacionadas por un monto superior a USD1 millón, arbitrajes por un monto superior a USD5 millones y la aprobación de cualquier pago de dividendos o préstamos intercompañías. Cochrane es supervisado por la Junta Directiva con tres directores de AES Gener y dos directores de Daelim Energy; entre ellos se incluye a un presidente de AES Gener. Emisión y Calidad del Aire: Cochrane sigue estando muy concentrado en carbón, representando 100% de la capacidad instalada. Por lo tanto, Fitch asigna un puntaje de relevancia de ESG (factores ambientales, sociales y de gobernanza) de 4 para emisiones y calidad del aire. Chile ha anunciado un acuerdo de descarbonización para ser neutral en cuanto a emisiones hacia 2040, y Fitch espera que AES Gener esté en cumplimiento para entonces. SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación positiva/alza: --es poco probable que se adopte una medida de clasificación positiva a corto o mediano plazo, ya que se prevé que el endeudamiento de Cochrane se mantendrá en el extremo superior de la categoría de clasificación, puesto que las necesidades anuales de servicio de la deuda se dimensionan adecuadamente con la generación de flujo de caja y la cobertura de la empresa; --una acción positiva de clasificación podría producirse si la empresa ejecuta su plan de desapalancamiento al mismo tiempo que mantiene una posición contractual sólida con una cartera diversificada de clientes de calidad crediticia alta, combinada con eficiencias operativas que den lugar a una mejora de las métricas crediticias, o si las clasificaciones de los accionistas mejoran y los vínculos legales y operativos con Cochrane siguen siendo fuertes; --Fitch considerará positivamente una estructura de capital que priorice las métricas de deuda consolidada a EBITDA entre 3,0x y 3,5x. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación negativa/baja: --las clasificaciones de Cochrane podrían afectarse por un cambio de estrategia con respecto al endeudamiento, política de dividendos e inversiones de capital (capex); --un deterioro general de la calidad crediticia de los clientes o accionistas también podría tener un impacto negativo; --un cambio relevante en la estrategia comercial de la empresa con nuevos PPA, que presenten condiciones desiguales en comparación con su actual estructura contratada, sería un factor negativo. CONSIDERACIONES ESG Cochrane tiene un puntaje ESG de 4 en relación con emisiones de gases y calidad de aire debido a su total exposición a carbón para la generación de energía. Fitch estima que este factor tiene un impacto negativo en el perfil crediticio de la compañía, junto con otros factores, tras el acuerdo entre el Gobierno de Chile y las empresas de generación para eliminar completamente la generación de carbón para 2040. Escenarios de Calificación para el Mejor o Peor Caso Las calificaciones de los emisores Finanzas Corporativas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA' a la ‘D'. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN La posición contractual de Cochrane es similar a la de Empresa Eléctrica Angamos S.A. (Angamos) (BBB- Perspectiva Estable) con contratos a largo plazo que ofrecen estabilidad de flujo de caja. Ambas empresas tienen PPA concentrados con clientes libres del sector minero que representan 100% de la capacidad. Cochrane se beneficia de la participación minoritaria de Daelim Energy (anteriormente Mitsubishi), que añade su equipo directivo experimentado a los procesos de toma de decisiones de Cochrane, lo que mejora el acuerdo sólido de accionistas con AES Gener (BBB- Perspectiva Estable). La posición contratada de Engie (PA:ENGIE) Energía Chile S.A. (Engie) (BBB+ Perspectiva Estable) está contratada a 100% hasta 2026, de manera similar a Angamos. Las tres empresas concentran sus activos de generación en unidades térmicas, mientras que Enel (MI:ENEI) Generación Chile S.A. (Enel Generación Chile) (A- Perspectiva Estable) y Colbún S.A. (BBB Perspectiva Positiva) presentan una mezcla de generación distribuida uniformemente entre hidroeléctrica y térmica. AES Gener se concentra principalmente en unidades térmicas y tiene una porción pequeña de generación hidroeléctrica. Cochrane y Angamos operarán con similares trayectorias de desapalancamiento y liquidez, mientras que Engie, Enel Generación Chile y Colbún presentan una liquidez mayor y un apalancamiento menor debido a la etapa de madurez de sus operaciones. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave empleados por Fitch en su análisis de Cochrane son: --ventas de energía de aproximadamente 4.200 gigavatios-hora (GWh) entre 2020 y 2024; --capex de mantenimiento promedio en USD2,2 millones durante los próximos cuatro años; --distribuciones promedio de USD75 millones anuales durante los próximos cuatro años; --endeudamiento bruto disminuye a 5,0x en 2022, año en que comienzan los pagos de amortización de la deuda; --pago de dividendos de 100% de la utilidad neta del año anterior. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Adecuada: Fitch espera que Cochrane mantenga niveles de liquidez adecuados para financiar sus necesidades financieras con el apoyo de su generación propia de flujo de caja, efectivo disponible y un perfil cómodo de amortización de deuda después de la refinanciación. Fitch anticipa una generación de FFL en torno a USD50 millones durante el horizonte de clasificación. Después de los pagos de préstamos intercompañía a sus propietarios, la administración apunta a mantener USD50 millones en caja para fines de capital de trabajo, lo que debería ser alcanzable de manera consistente. La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Translations Este comunicado es una traducción del original emitido en inglés por Fitch en su sitio internacional el 22 de julio de 2020 y puede consultarse en la liga www.fitchratings.com. Todas las opiniones expresadas pertenecen a Fitch Ratings, Inc. Definiciones de las categorías de riesgo e información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/chile. Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Junio 26, 2020); --Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Diciembre 20, 2019); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Junio 8, 2020). Referencias para Fuentes de Información Relevantes Citadas en Factores Clave de Calificación Las fuentes principales de información utilizadas en el análisis se describen en los Criterios Aplicados. Empresa Electrica Cochrane SpA; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB-; RO:Sta ; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB-; RO:Sta ; National Long Term Rating; Affirmed; A+(cl); RO:Sta ----senior secured; Long Term Rating; Affirmed; BBB- ----senior secured; National Long Term Rating; Affirmed; A+(cl); RO:Sta ----senior secured; National Long Term Rating; Affirmed; A+(cl) Contactos: Analista Líder Saverio Minervini, Director +1 212 908 0364 Fitch Ratings, Inc. Hearst Tower 300 W. 57th Street New York 10019 Analista Secundario Jose Ramon Rio, Associate Director +56 2 2499 3316 Presidente del Comité de Clasificación Lucas Aristizabal, Senior Director +1 312 368 3260 Relación con medios: Jaqueline Carvalho, Rio de Janeiro, Tel.: +55 21 4503 2623, Email: jaqueline.carvalho@thefitchgroup.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Metodología(s) Aplicada(s) Corporate Rating Criteria (pub. 01 May 2020) (including rating assumption sensitivity) (https://www.fitchratings.com/site/re/10120170) Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 08 Jun 2020) (https://www.fitchratings.com/site/re/10121007) Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (pub. 26 Jun 2020) (https://www.fitchratings.com/site/re/10123212) National Scale Rating Criteria (pub. 08 Jun 2020) (https://www.fitchratings.com/site/re/10121358) Parent and Subsidiary Rating Linkage (pub. 27 Sep 2019) (https://www.fitchratings.com/site/re/10089196) Sector Navigators - Addendum to the Corporate Rating Criteria (pub. 26 Jun 2020) (https://www.fitchratings.com/site/re/10125796) Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (pub. 20 Dec 2019) (https://www.fitchratings.com/site/re/10092233) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10130619#solicitation) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10130619#endorsement_status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10130619#endorsement-policy) TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/CHILE. LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CLASIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CLASIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión clasificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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