(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Santiago-December 19: Fitch Ratings – Santiago – 19-Dic-2019 Fitch Ratings ratificó en ‘AAA(cl)' las clasificaciones en escala nacional de la solvencia y línea de bonos de Empresa Nacional de Aeronáutica de Chile (ENAER). Dicha línea cuenta con garantía explícita del Estado de Chile. La Perspectiva de las clasificaciones es Estable. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Vinculación al Estado de Chile: La clasificación de solvencia de ENAER se basa en que es 100% propiedad del Estado de Chile y refleja el incentivo de este para brindarle apoyo financiero a través de garantías explícitas a gran parte de su deuda, dada la importancia estratégica de la compañía en la defensa nacional. El giro de ENAER, definido en la Ley 18.297 (1984), establece su rol en la fabricación, mantención y reparación de cualquier clase de aeronaves y equipos aéreos o terrestres asociados a las operaciones aéreas de la Fuerza Aérea de Chile (FACH). De ahí su importancia estratégica, en términos de la defensa nacional, condición que fue ratificada en la Ley 20.424 (2010). Garantía Explícita del Estado de Chile: Las clasificaciones de la compañía están igualadas a la clasificación del soberano en escala nacional, considerando la garantía explícita del Estado que el contrato de dicha deuda establece. El respaldo financiero del Estado se evidencia en la garantía explícita otorgada a 92% de la deuda financiera de ENAER, indicador calculado en base a estados financieros de septiembre de 2019. A partir de 2012, tras un cambio del modelo operacional de ENAER, también se incorporó una estructura de financiamiento para la compañía basada en garantías explícitas del Estado para la mayor parte de su deuda. Hacia adelante, ENAER mantendrá garantía estatal para una deuda financiera nueva que adquiera. Estabilidad de Flujo de Caja Libre: El modelo de negocios de ENAER se centra en reforzar y estabilizar la generación de flujo de caja operacional de la compañía. ENAER posee un contrato marco de mantención de aeronaves con FACH, en la que esta última asume la compra de la capacidad a firme de mantención de ENAER, considerando para esto un plan de trabajo anual. La estabilidad operacional de este modelo de negocios, sumado a un nivel de inversiones acotado, permitiría a ENAER mantener un flujo de caja libre positivo en el mediano plazo en torno a USD3 millones anuales, según el caso base proyectado por Fitch. Este modelo de negocios incluye la venta de servicios de mantención a terceros, en la medida que exista capacidad productiva disponible, no utilizada por FACH. Este tipo de ventas y su rentabilidad van en directo beneficio de la estructura de costos de la FACH, lo que refuerza su vínculo con ENAER. Nivel de Endeudamiento Alto: La compañía tiene un nivel de endeudamiento alto, el cual, medido como deuda financiera a EBITDA, llegó a 9,2 veces (x) al cierre de 2018 y 11,2x en los últimos 12 meses (UDM a septiembre de 2019). El aumento en los UDM se debe principalmente a una reducción del EBITDA dadas las mayores presiones competitivas. El origen de este nivel de deuda alto es producto de los resultados y flujos deficitarios de ENAER entre los años 2005 y 2012. El modelo de negocio actual de la compañía debiera generar un flujo de caja libre positivo y estable que le permitiera reducir gradualmente su deuda financiera y fortalecer su indicador de endeudamiento para alcanzar un indicador de deuda financiera sobre EBITDA en torno a 8,0x en 2022. Posición de Liderazgo en la Industria: Fitch incorpora en su análisis la posición de liderazgo de ENAER en la industria de mantención y construcción aeronáutica en Chile y Latinoamérica; sus certificaciones y licencias para fabricación de partes y piezas para mantención, y su conocimiento y relación de largo plazo con sus principales clientes. Esta experiencia y conocimiento del mercado le permiten compensar, en parte, la concentración de sus ingresos en un solo operador (FACH). SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN Las clasificaciones de ENAER podrían bajar si se observaran deterioros relevantes en el soporte financiero o estratégico entregado por el Estado de Chile, en su rol de controlador, que se traduzcan, por ejemplo, en la reducción relevante de la proporción de deudas garantizadas sobre el total de deuda financiera. DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN Fitch clasifica otras tres compañías que pertenecen al Estado de Chile: Corporación Nacional del Cobre de Chile [Codelco, AAA(cl)], Empresa Nacional del Petróleo [ENAP, AAA(cl)] y Empresa de Correos de Chile AA-(cl) . El vínculo estratégico con el Estado es fuerte en todas las empresas mencionadas. El vínculo financiero de ENAER con el Estado es muy fuerte, al ser la única dentro de este grupo que recibe garantía explícita por parte del Estado para gran parte de su deuda financiera. Finalmente, ENAER presenta el perfil crediticio individual más débil dentro del grupo. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave de Fitch considerados en el caso base de clasificación del emisor incluyen: - crecimientos de ingresos para el período 2019 a 2022 en niveles de un dígito; - margen EBITDA que pasa a 12% en 2021 y 2022 desde 13% en 2019, producto de la presión competitiva; - inversiones de capital (capex) a ingresos de 1,5% para el período 2019 a 2022. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA ENAER muestra una liquidez sólida que, en promedio, en el período 2015 – UDM a septiembre de 2019, representó 37% de los ingresos de la compañía. La emisión de deuda con garantía del Estado (bono con vencimiento en 2038), descomprimió la caja de la compañía dada la extensión de sus vencimientos de deuda, mejorando su flexibilidad financiera. Cabe destacar que a septiembre de 2019, la caja por USD19 millones, estaba compuesta principalmente por depósitos a plazo en pesos chilenos y dólares estadounidenses. Además de su liquidez, la compañía cuenta con líneas bancarias de capital de trabajo por USD7 millones, que a septiembre de 2019 se encontraban utilizadas en USD1.6 millones en garantías para contratos en curso, y que se renuevan anualmente con la autorización del Ministerio de Hacienda. La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos. Resumen de Ajustes a los Estados Financieros - Valor ajustado de deuda, incluyendo derivados de cobertura. - Se consideró como parte de las cuentas de capital de trabajo y las cuentas por cobrar con empresas relacionadas. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Criterios aplicados en escala nacional - Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Abril 16, 2019); - Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018); - Vínculo de Clasificación entre Matriz y Subsidiaria (Diciembre 6, 2018). Empresa Nacional de Aeronautica de Chile; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AAA(cl); RO:Sta ----senior secured; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AAA(cl); RO:Sta ----senior secured; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo en Moneda Local; Afirmada; AAA(cl); RO:Sta Contacts: Primary Rating Analyst Tomas Honorato, Analyst +56 2 2499 3314 Fitch Chile Clasificadora de Riesgo Ltda. Alcantara 200, Of. 202 Las Condes Santiago Secondary Rating Analyst Francisco Mercadal, Associate Director +56 2 2499 3340 Committee Chairperson Rina Jarufe, Senior Director +56 2 2499 3310
Media Relations: Loreto Hernandez, Santiago, Tel: +56 2 2499 3303, Email: loreto.hernandez@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Applicable Criteria Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 02 Aug 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038720 Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (pub. 16 Apr 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10041606 Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (pub. 06 Dec 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10049442 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10105980#solicitation Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/CHILE. LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CLASIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CLASIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor © 2019 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus clasificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de clasificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión clasificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de clasificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una clasificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus clasificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las clasificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las clasificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una clasificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona “tal cual” sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una clasificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las clasificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una clasificación o un informe. La clasificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una clasificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las clasificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las clasificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las clasificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las clasificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1,000 a USD750,000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch clasificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10,000 y USD1,500,000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una clasificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Solamente para Australia, Nueva Zelanda, Taiwán y Corea del Norte: Fitch Australia Pty Ltd tiene una licencia australiana de servicios financieros (licencia no. 337123) que le autoriza a proveer clasificaciones crediticias solamente a “clientes mayoristas”. La información de clasificaciones crediticias publicada por Fitch no tiene el fin de ser utilizada por personas que sean “clientes minoristas” según la definición de la “Corporations Act 2001”. Esta clasificación es emitida por una clasificadora de riesgo subsidiaria de Fitch Ratings, Inc. Esta última es la entidad registrada ante la Comisión de Valores de EE.UU. (U.S. Securities and Exchange Commission) como una Organización que Clasifica Riesgo Reconocida Nacionalmente(Nationally Recognized Statistical Rating Organization) o NRSRO por sus siglas en inglés. Sin embargo, la subsidiaria que emite esta clasificación no está listada dentro del Apartado 3 del Formulario NRSRO (favor de referirse a https://www.fitchratings.com/site/regulatory) y, por lo tanto, no está autorizada a emitir clasificaciones en representación de la NRSRO.