Fitch Coloca Calificaciones de OMA en Observación Positiva

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-New York-02 February 2021: Fitch Ratings colocó en Observación Positiva las calificaciones de Grupo Aeroportuario del Centro Norte S.A.B. de C.V. (OMA). Esta acción se refiere tanto a la calificación de emisor de largo plazo de ‘AA+(mex)', como a las calificaciones ‘AA+(mex)' de las emisiones OMA13 y OMA14. Al mismo tiempo, Fitch ratificó la calificación nacional de emisor de corto plazo de ‘F1+(mex)'. La Observación Positiva refleja la expectativa Fitch de que, una vez que la compañía refinancie la emisión OMA14 en los próximos meses, las preocupaciones por la liquidez a corto plazo quedarán resueltas. Esto se debe a que el siguiente vencimiento sería en 2023 y por un monto mucho menor, aproximadamente por la mitad del monto de la emisión OMA14. En el caso de calificación de Fitch, el apalancamiento bruto máximo es de alrededor de 2 veces (x) y el apalancamiento neto es inferior a 1x, lo que es consistente con una calificación más alta, según la metodología aplicable. Además, la compañía ha mantenido un perfil de apalancamiento bajo, que le brinda flexibilidad en caso de que experimente una recuperación de tráfico mucho más lenta de lo esperada y, aun así, seguir manteniendo métricas de apalancamiento consistentes con una calificación mejor que la actual. En su revisión anterior, Fitch tenía preocupaciones relativas al riesgo de que la posición de liquidez de OMA se deteriorara más allá de lo esperado inicialmente, a consecuencia de la pandemia de coronavirus. Sin embargo, la compañía mostró un desempeño mejor que lo esperado, mismo que le permitió acumular efectivo por encima de las expectativas de Fitch. Específicamente, la liquidez de OMA al cierre de diciembre de 2020 fue casi equivalente al saldo vigente de OMA14, la emisión que vence a mediados de 2021, lo que reduce significativamente el riesgo de refinanciamiento. En 2020, los ingresos por tarifa de uso aeroportuario (TUA) se cobraron oportunamente y, aunque el tráfico continúa muy por debajo del de 2019, ha sido suficiente para mantener un flujo de caja positivo, lo cual elimina la necesidad de recurrir a los saldos de efectivo para cubrir costos. Además, la evidencia de que otros emisores aeroportuarios accedieron a los mercados de deuda locales durante 2020, brinda mayor certeza de que debería haber suficiente liquidez en el mercado para que OMA logre refinanciar su deuda, y que su costo sea menor que lo esperado originalmente debido a la disminución de las tasas de interés locales. La Observación Positiva se resolverá una vez que el refinanciamiento de OMA14 se concluya durante el primer semestre de 2021. Fundamento: Las calificaciones reflejan un sistema aeroportuario extenso de 13 aeropuertos en el norte y centro de México que tiene cierto riesgo de volumen derivado de la exposición a áreas de servicio pequeñas y en desarrollo; también incluye aerolíneas de bajo costo. Los ingresos presentan un riesgo de precio moderado dadas las limitaciones que presentan las tarifas aeronáuticas reguladas, aunque el marco regulatorio de los ingresos ha respaldado adecuadamente el sistema durante los períodos de aumento de costos y de disminución de los tráficos. Históricamente, el riesgo de refinanciamiento y las características estructurales más débiles, dada la estructura de la deuda con un pago único al vencimiento (bullet), se han visto mitigados, en su mayoría, por la historia de acceso a los mercados de capitales y por una gestión prudente del manejo de deuda. Fitch revisó sus proyecciones financieras para incorporar el desempeño al cierre de 2020. La agencia también revisó las proyecciones para actualizar sus expectativas respecto a la recuperación del tráfico, los gastos de capital (capex) y tarifas de uso aeroportuario, de acuerdo a lo aprobado en el Programa Maestro de Desarrollo 2021-2025, así como los dividendos. Bajo el caso de calificación de Fitch, donde se asume el refinanciamiento exitoso de OMA14 en la primera mitad del año, se mantienen niveles reducidos de apalancamiento, medido como deuda neta a flujo de efectivo disponible para servicio de deuda (FEDSD) de menos de 1 vez (x). En el caso de estrés severo de Fitch, donde se trata de reflejar un efecto prolongado por la pandemia, los niveles de apalancamiento se mantienen en menos de 2x, mientras que los saldos de efectivo son suficientes para cubrir el pago completo de las emisiones a su vencimiento. Estas métricas financieras son consistentes con una calificación más alta en comparación con los criterios y pares relevantes. La crisis sanitaria derivada del coronavirus y las medidas gubernamentales de contención respectivas en todo el mundo han creado un entorno internacional incierto en el sector de transportación. Si bien los datos relacionados con el desempeño reciente de los emisores podrían no haber indicado deterioro, cambios relevantes en el perfil de ingresos y costos están ocurriendo a lo largo del sector de transportación y continuarán evolucionando a medida que la actividad económica y las restricciones impuestas por los gobiernos respondan a la situación actual. Las calificaciones de Fitch son de naturaleza prospectiva, por lo que la agencia monitoreará cómo se desarrolla el sector ante la crisis sanitaria en cuanto a su gravedad y duración, e incorporará datos cualitativos y cuantitativos actualizados en sus casos base y de calificación basados en las expectativas de desempeño futuro y en la evaluación de los riesgos clave. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Sistema Grande, con Cierta Volatilidad [Riesgo de Ingreso: Volumen - Fortaleza Media]: Históricamente, OMA ha servido a una base grande de tráfico de más de 10 millones de pasajeros de salida. Mientras que casi la mitad de la base de tráfico deriva del aeropuerto de la ciudad de Monterrey, el resto proviene de aeropuertos ubicados en áreas más pequeñas y menos desarrolladas. El sistema se beneficia de una exposición relativamente baja al tráfico de conexión o turístico y de diversificación en las aerolíneas. Fitch espera que los aeropuertos experimenten cierta volatilidad debido a la exposición a las aerolíneas de bajo costo, a áreas de servicio menos desarrolladas y a cierta competencia de modos alternativos de transporte. Sistema de Tarifas Compensatorio [Riesgo de Ingreso: Precio - Fortaleza Media]: La mayoría de los ingresos son aeronáuticos y están sujetos a una estructura regulada de tarifas máximas, mientras que el resto corresponde principalmente a ingresos no regulados. Aunque la regulación tarifaria actual presenta algunos límites en la flexibilidad de OMA para cubrir sus gastos, históricamente la estructura ha cubierto de manera adecuada todos los gastos operativos y de capital, y ha acomodado disminuciones inesperadas de tráfico. Además, los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos han demostrado menos volatilidad que el tráfico durante las crisis económicas, lo que ha proporcionado estabilidad al perfil financiero de OMA. Plan Adecuado de Inversiones de Capital [Desarrollo y Renovación de la Infraestructura - Fortaleza Media]: Los Programas Maestros de Desarrollo (PMD) de OMA son a cinco años y están mayormente enfocados hacia mejoras relacionadas con la expansión de los aeropuertos, debido a las restricciones de capacidad que tienen algunos de ellos. Generalmente, las proyecciones de expansión y mantenimiento mayor a largo plazo son definidas con cierta incertidumbre en términos de tiempo y fuentes de financiamiento. Fitch opina que la estructura de la concesión proporciona una recuperación adecuada de las inversiones de capital a través de los ajustes en las tarifas, lo cual ha permitido que la mayoría de las necesidades de financiamiento hayan sido compensadas con flujo de caja operativo. Deuda de Pago Único al Vencimiento, con Débiles Características Estructurales [Estructura de la Deuda - Fortaleza Media]: La estructura de deuda consiste en deuda preferente a tasa fija sin riesgo cambiario. Existe cierto riesgo de refinanciamiento que se considera hasta cierto punto mitigado por la historia de acceso a los mercados de capitales, un perfil financiero sólido y por el corto plazo de los próximos vencimientos. Los bonos no cuentan con condiciones para incurrir en deuda adicional fuera, ni fondos de reserva. Las características estructurales son más débiles que en otras transacciones típicas de financiamiento de proyectos, las inquietudes crediticias se alivian, en cierta medida, por la larga historia de manejo prudente de deuda y por niveles de liquidez robustos. Métricas El caso de calificación de Fitch considera la recuperación de tráfico a niveles de 2019 hasta 2023, los nuevos programas de tarifas máximas y de desarrollo aprobados por la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT), y los planes de emisiones futuras de la empresa. Se aplicaron los aumentos a las tarifas aeronáuticas en línea con las expectativas de la compañía. Bajo el caso de calificación de Fitch, el apalancamiento bruto máximo es de 1.7x y el apalancamiento neto máximo es de 0.8x. En comparación con los criterios relevantes, las métricas de apalancamiento son más fuertes que las de la calificación asignada. Bajo el caso de estrés severo de Fitch, que considera la recuperación de tráfico más lenta, llegando a niveles de 2019 hasta 2024, el apalancamiento bruto máximo es de 3x y el apalancamiento neto sigue por debajo de 2x. Si este escenario ocurriera, las métricas seguirían siendo consistentes con una calificación de AAA(mex). Transacciones Comparables La calidad crediticia de OMA es comparable con la del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México (GACM), que no tiene calificación en escala nacional. Ambos activos son estratégicos para el país. Aunque OMA tiene un nivel de endeudamiento mucho menor que el de GACM, también exhibe mayor riesgo de volumen al ser un sistema de aeropuertos con menor actividad y, exceptuando el de la ciudad de Monterrey, estar ubicados en ciudades menos desarrolladas. Por otro lado, los dos emisores enfrentan incertidumbre en cuanto a los ingresos en el corto plazo debido a caídas similares en el tráfico de pasajeros y, en diferente medida, a rezagos en recolección de ingresos de las aerolíneas nacionales. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza: La Observación Positiva podría resolverse hacia una mejora en la calificación si la empresa es capaz de refinanciar con éxito OMA14 durante el primer semestre de este año. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: La Observación Positiva podría retirarse y la Perspectiva volver a Estable si los niveles de tráfico se mantienen por debajo del 50% de 2019, si la compañía aumenta su emisión de deuda sustancialmente por encima de las expectativas de Fitch, y si la compañía vuelve a experimentar retrasos significativos en el cobro de tarifas de uso de pasajeros por parte de aerolíneas. RESUMEN DE CRÉDITO O TRANSACCIÓN Actualización del Crédito: Al cierre de 2020, el tráfico cayó 52% respecto a 2019 debido a las medidas de distanciamiento social derivadas de la pandemia de coronavirus, cifra menor que la contracción de 54% esperada en el caso de calificación de Fitch. La contracción más fuerte fue observada en el segundo trimestre, cuando la caída fue de 90% en comparación con el mismo trimestre de 2019. A partir de entonces, OMA ha tenido una recuperación gradual. Los ingresos de la compañía mostraron una correlación alta con el tráfico, en especial los ingresos aeronáuticos, mientras que los ingresos no aeronáuticos fueron más resilientes por ser respaldados por contratos de arrendamiento con locales dentro de los aeropuertos. Desde la última revisión de Fitch, los ingresos por TUA, que son el componente principal de los ingresos aeronáuticos, han vuelto a ser traspasados por las aerolíneas en tiempo y forma. Esto se debe, en mayor parte, a los contratos de diferimiento que OMA instituyó con las aerolíneas. Si bien no todas las aerolíneas se han puesto al corriente, estas acciones por parte de la compañía han disminuido el riesgo de cobranza de este tipo de ingresos. Durante 2020, los gastos de operación se redujeron respecto a 2019 debido a una disminución importante de los costos de servicios asociados al tráfico de pasajeros, en línea con las expectativas de Fitch. El desempeño de los ingresos y costos se tradujo en un FEDSD mayor que el esperado, lo que dio como resultado métricas de apalancamiento más favorables. Finalmente, la compañía logró mantener un saldo en caja superior al esperado y alineado con el observado en los últimos años. En parte, esto ocurrió gracias a la decisión de OMA de no repartir dividendos en 2020. Este nivel de efectivo es casi equivalente al monto que se adeuda en la emisión OMA14, de MXN3,000 millones, la cual vence el próximo mes de junio. Se espera que dicha emisión sea refinanciada en los próximos meses. A finales de noviembre de 2020, OMA llegó a un acuerdo con la SCT respecto al plan quinquenal de inversiones 2021-2025, que contempla inversiones por casi MXN12,000 millones en pesos constantes de 2019, cifra menor que los MXN15,000 millones que OMA había planteado antes de la pandemia. La empresa también llegó a un acuerdo en cuanto las tarifas máximas entre 2021 y 2025, las cuales podrán aumentar más de lo esperado inicialmente. Fitch considera que estos acuerdos son positivos para el crédito, ya que la combinación de menores inversiones y aumentos mayores en las tarifas aeronáuticas podría contribuir a flujos más robustos en el futuro. Casos de Fitch El caso de calificación de Fitch supone en 2021 una recuperación del tráfico de 75% de los niveles de 2019, seguido de una recuperación de 90% en 2022, con una recuperación completa de los niveles de 2019 en 2023. A partir de ese año, Fitch asume una tasa media anual de crecimiento (tmac) de 3.3%. Se asume que las tarifas aeronáuticas se ajustarán de acuerdo a las proyecciones de la compañía; en 2021 y 2022 la compañía espera trasladar los incrementos tarifarios aprobados en la reciente negociación del PMD y, a partir de 2023 aumentarán en línea con la inflación y ajustadas por el factor de eficiencia. Los costos de operación se ajustaron de acuerdo a las proyecciones de la compañía, las cuales Fitch considera razonables debido a sus proyecciones de tráfico conservadoras, mientras que el plan de capex está en línea con su PMD 2021-2025. Respecto a los planes de endeudamiento, se asume el refinanciamiento de OMA14 en 2021 y MXN500 millones adicionales, más un prepago de OMA13 por MXN1,500 millones en 2022, seguido de una emisión por el mismo monto en 2023, alcanzando niveles de endeudamiento por MXN5,000 millones a partir de ese año. Para ambas emisiones, se asumen las tasas de cupón en 7%. Por último, Fitch estima los dividendos en MXN1,600 millones en 2021 y 2022. A partir de 2023, se proyecta como 35% de la utilidad operativa. En este caso, el apalancamiento medido como FEDSD a deuda bruta llega a 1.7x en 2021 y luego disminuye gradualmente, mientras que los saldos de efectivo se mantienen en niveles similares a los observados en años anteriores. Además, Fitch consideró un caso de estrés severo para reflejar una recuperación de la pandemia más lenta y prolongada. La recuperación del tráfico respecto a los niveles de 2019 es de 54% en 2021, 70% en 2022, 85% en 2023 y una recuperación total en 2024. A partir de 2025, Fitch asume una tmac de 3.3%. Debido a los menores tráficos, la agencia considera costos de operación 5% menores en 2021 y 2022 y 3% de 2023 en adelante respecto a los asumidos en el caso de calificación. Por último, Fitch asumió los dividendos en 15% de la utilidad operativa en 2021 y 2022 y 30% de 2023 en adelante. El resto de los supuestos se asumieron como en el caso de calificación. En este caso, el apalancamiento llega a 2.7x en 2021 y luego se reducen gradualmente, mientras que los saldos de efectivo disminuyen alrededor de un tercio, pero se mantienen en niveles saludables. Fitch considera que debido a la baja dependencia de la compañía a la recuperación del tráfico para mantener niveles de apalancamiento moderados y niveles adecuados de liquidez, el perfil financiero es consistente con una calificación mejor a la actual. Una vez que se refinancie OMA14 y la agencia confirme que ya no existan preocupaciones de liquidez en el corto plazo, se espera que las calificaciones de emisor y de las emisiones vigentes mejoren. PARTICIPACIÓN La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (Octubre 26, 2020); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Junio 8, 2020); --Metodología de Calificación para Aeropuertos (Mayo 26, 2020). INFORMACIÓN REGULATORIA FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 6/agosto/2020. FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: Grupo Aeroportuario del Centro Norte como emisor. IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: Reportes de tráfico, estados financieros históricos, desgloses de cuentas por cobrar. PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: Hasta diciembre/2020. La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico. El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. Grupo Aeroportuario del Centro Norte, S.A.B. de C.V.; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Calificación en Observación; AA+(mex) ; Calificaciones Nacionales de Corto Plazo; Afirmada; F1+(mex) ----Grupo Aeroportuario del Centro Norte, S.A.B. de C.V./Debt/1 Natl LT; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Calificación en Observación; AA+(mex) ------OMA 13 MXN 1.5 bln bond/note 06-Mar-2023 MX91OM000019; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Calificación en Observación; AA+(mex) ------OMA 14 MXN 3 bln bond/note 07-Jun-2021 MX91OM000027; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Calificación en Observación; AA+(mex) Contactos: Analista Líder Jacquelin D'Angelo, CFA Associate Director +1 646 582 4977 Fitch Ratings, Inc. Hearst Tower 300 W. 57th Street New York, NY 10019 Analista Secundario Daniel Perez, Senior Analyst +52 55 5955 1618 Presidente del Comité de Calificación Astra Castillo, Senior Director +52 81 4161 7046 Relación con medios: Liliana Garcia, Monterrey, Tel.: +52 81 4161 7066, Email: liliana.garcia@fitchratings.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/mexico. Applicable Model Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s). Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1 (https://www.fitchratings.com/site/re/986772)) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10151222#solicitation-status) Additional Disclosures For Unsolicited Credit Ratings (https://www.fitchratings.com/site/pr/10151222#unsolicited-credit-ratings-disclosures) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10151222#endorsement-status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10151222#endorsement-policy) TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMAS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTAN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. 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Sin embargo, el personal que no pertenece a NRSRO puede participar en la determinación de la(s) calificación(es) emitida(s) por o en nombre de NRSRO.