Fitch Ratifica a Correos en 'AA-(cl)'; Perspectiva Estable

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Santiago-12 March 2021: Fitch Ratings ratificó en ‘AA-(cl)' las clasificaciones de largo plazo en escala nacional de Empresa de Correos de Chile (Correos). La Perspectiva de las clasificaciones es Estable. El detalle de las clasificaciones se presenta al final de este comunicado. La ratificación de las clasificaciones de Correos se fundamenta en el vínculo legal y estratégico que esta tiene con su controlador, el Estado de Chile. Las clasificaciones incorporan el historial de financiamiento autónomo de Correos, sus niveles altos de endeudamiento debido a un plan de inversiones desafiante y un flujo operacional en 2020 muy afectado por la crisis sanitaria. Su liquidez financiera sólida es un mitigante a este escenario crediticio más presionado. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Vínculo con el Estado: El Estado es el controlador de Correos a través del Sistema de Empresas Públicas (SEP). La relación entre la compañía y el Estado de Chile queda definida y detallada en el Decreto con Fuerza de Ley (DFL) No.10 que establece que el objeto de Correos es prestar servicios de envíos de correspondencia nacional e internacional. Asimismo, los cinco directores de Correos son designados por el Gobierno. El que a Correos le corresponda cumplir los acuerdos y obligaciones que emanen de los convenios y tratados internacionales postales que suscriba el Estado de Chile. Por ley, Correos mantiene el monopolio sobre el producto de carta certificada, el cual aporta una porción relevante al segmento postal (que actualmente representa alrededor de la mitad de los ingresos de la empresa) y refuerza el carácter estratégico de la compañía. Además, este análisis toma en cuenta la posición privilegiada de Correos para capturar el negocio de envíos provenientes del comercio electrónico, es el canal regular de las personas naturales para traer mercancía internacional. Resultados Impactados por Pandemia: Correos muestra EBITDA negativo a los últimos 12 meses (UDM) a septiembre de 2020. La actividad decayó con las restricciones principalmente el primer semestre de 2020 y producto de una velocidad mayor de traspaso a correspondencia digital que la tendencia hasta 2019. Además, a esa misma fecha aún se refleja el impacto en los resultados del estallido social a fines de 2019. Fitch espera que la empresa cierre 2020 con ingresos en torno a CLP112 mil millones y EBITDA (de acuerdo a metodología Fitch) cercanos a CLP1,3 mil millones. Para 2021 Fitch estima que el EBITDA estaría cercano a los CLP6 mil millones, producto del aumento en la actividad en paquetería nacional e internacional, y considerando los efectos de las elecciones programadas. Esto a pesar de mantener una proyección con menor actividad en el segmento de documentos. Plan de Inversiones Financiado: La clasificación incorpora el desafío que presenta modernizar la plataforma de servicios de Correos para hacer frente al aumento de demanda, así como el nivel mayor de deuda que adquirió la compañía a través de la emisión de un bono en 2017 destinado a las inversiones necesarias. La compañía está realizando inversiones para aumentar la eficiencia y la continuidad operativa. El plan estratégico contempla inversiones en torno a CLP25 mil millones en total entre maquinaria, activo fijo, mejoras operacionales y el desarrollo de canales digitales. Durante 2020, entraron en operación la clasificadora de documentos, el nuevo sorter (clasificador) en la planta internacional y se invirtió en la mejora de clasificación de paquetería. Este plan de inversiones es financiado con los recursos obtenidos de la emisión de bonos concretada por Correos en 2017. El remanente de los fondos recaudados se encuentra en caja. Dado lo anterior, no se esperan requerimientos nuevos de deuda para financiar lo que resta del plan de inversiones. Segmento de Documentos a la Baja: Los ingresos de Correos son relativamente diversificados, con potencial de crecimiento en las áreas más rentables y que representan el enfoque de su plan de inversiones. Correos ofrece servicios postales, área enfocada mayoritariamente en la demanda institucional y en la cual domina más de 50% del mercado. Esta unidad presenta tasas de crecimiento a la baja, las que se acentuaron durante la pandemia. El área de negocio exprés, representada por la paquetería en el mercado nacional, crece a tasas por encima de 10% anual, y es el enfoque principal de rentabilización para la compañía. Dicha unidad se enfoca en consumidores finales con exigencias altas y está expuesta a una competencia fuerte. Finalmente, el negocio internacional crece a un ritmo acelerado basado en el comercio electrónico transfronterizo en un mercado en el que Correos presenta una ventaja competitiva única por ser el operador nacional designado por Unión Postal Universal (UPU) para estos efectos. Flujo de Fondos Libre Negativo: Fitch proyecta que en 2020 y 2021 Correos presente una generación negativa de flujo de fondos libre (FFL) producto de la caída de resultados y las inversiones esperadas por el plan estratégico. Para 2021, Fitch proyecta ingresos por CLP128 mil millones, EBITDA de CLP6 mil millones y caja en torno a CLP14 mil millones. La compañía no debería presentar problemas de liquidez ya que mantiene en caja los recursos para su plan de inversiones, no posee otros compromisos y el remanente de la emisión está en caja. Fitch espera que, una vez que se implementen los cambios asociados al plan estratégico y las inversiones vuelvan al promedio de los años anteriores, la empresa muestre FFL positivo. Riesgos Laborales Bajo Control: Asociado a su red de distribución amplia, Correos enfrenta una estructura de costos fijos altos, la mitad de estos relacionados con ítems laborales. Lo anterior hace vulnerable a la compañía a impactos en resultados en períodos de negociaciones colectivas, situación que explica las caídas fuertes de márgenes en los años 2013 y 2016. En 2019 la compañía finalizó negociaciones colectivas con todos sus sindicatos sin impactos significativos en sus resultados. La próxima negociación se realizaría en 2022.En 2020 Correos presentó un gasto alto asociado a una reestructuración laboral que impactó el flujo de caja en aproximadamente CLP5 mil millones, y no se espera que se repita en el mediano plazo. SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación positiva/alza: Demostraciones mayores de respaldo por parte del Estado, tales como garantías directas que fortalezcan el vínculo legal y financiero con Correos, podrían implicar mejoras en su clasificación. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación negativa/baja: Las clasificaciones de Correos podrían reducirse si se observara un debilitamiento relevante en el vínculo de la compañía con el Estado de Chile, en su rol de controlador de Correos, lo que podría manifestarse a través de la pérdida de la exclusividad que hasta ahora se le ha garantizado. Deterioros en el desempeño operacional de la compañía o proyectos de inversión que impliquen un endeudamiento adicional relevante por encima de lo proyectado, o una reducción de la liquidez que impida cumplir sus obligaciones sin obtener apoyo del Estado, podrían derivar en una disminución de sus clasificaciones. DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN Correos es líder en el segmento postal y un participante de menor escala en la paquetería nacional. La empresa tiene exclusividad de la carta certificada, lo que le garantiza un monopolio en este segmento. Además, como entidad designada por el Estado para cumplir con el Servicio Postal Universal, es el receptor de la paquetería internacional enviada por correos locales desde el extranjero y esto le brinda una ventaja importante frente a sus competidores. Negativamente, la compañía está aún en proceso de actualizar sus sistemas y procedimientos para lograr hacer frente al incremento del flujo de paquetería internacional y poder mantener su nivel de competencia en el mercado local, desafíos que implican inversiones importantes. Las clasificaciones de Correos incorporan el vínculo con su controlador, el Estado de Chile. Esto le permite tener una clasificación mejor que la que podría alcanzar en un análisis individual; consideran sus perfiles actuales tanto financiero como comercial. Fitch estima que la situación de estructura de propiedad es fuerte, con directores designados por el Estado y un impuesto especial adicional de 40%. Sin embargo, no hay mayor evidencia de apoyo económico a Correos, al contrario de empresas como Empresa Nacional del Petróleo (ENAP) [AAA(cl) Perspectiva Estable], Corporación Nacional del Cobre de Chile (CODELCO) [AAA(cl) Perspectiva Estable], Empresa Nacional de Aeronáutica de Chile (ENAER) [AAA(cl) Perspectiva Estable]. La importancia estratégica de la compañía también se evalúa por debajo de las mencionadas principalmente con base en el rol social de conectividad que cumple Correos y a su rol único en el envío de la carta certificada. Correos cuenta con competencia fuerte en el área de la entrega de paquetería, por lo que el interés para apoyar financieramente a la empresa es menor que en el caso de otras compañías estatales. Sin embargo, el riesgo por reputación del Estado en caso de un incumplimiento de Correos es alto, dado lo cual asigna esta clasificación asumiendo un vínculo fuerte al riesgo soberano, pero ambas clasificaciones se diferencian por tres escalones (notches). SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave de Fitch considerados en el caso base de clasificación del emisor: --inversiones por CLP16 mil millones entre 2020 y 2022; --crecimiento en torno a 15% en 2021 y en torno a 9% 2022, asociados al aumento del flujo de paquetería internacional y a un desempeño mejor en paquetería nacional, así como a las elecciones programadas; --dividendos adicionales de 40% de la utilidad, en línea con los estatutos de la empresa. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Sólida: Correos utilizó parte de los fondos obtenidos en la emisión del bono por UF1,3 millones a 30 años para prepagar su deuda bancaria, proceso que finalizó en febrero de 2018. En enero de 2020 concluyó el pago de sus créditos de leasing remanentes y, con eso, su única obligación crediticia a la fecha es el bono que comienza a amortizar en 2023. Correos aún mantiene en caja el remanente de la emisión, el que será utilizado paulatinamente para su plan de inversiones en los próximos dos años, por lo que no se prevé problemas de liquidez en el mediano plazo. Al 30 de septiembre de 2020, la empresa tenía CLP17.331 millones de saldo en caja, mientras que su carga financiera se estima en torno a CLP2.100 millones este año. La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Junio 26, 2020); --Metodología de Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Septiembre 29, 2020); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Diciembre 22, 2020). Empresa de Correos de Chile; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA-(cl) ----senior unsecured; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA-(cl) Contactos: Analista Líder Rodolfo Schmauk, Director +56 2 2499 3341 Fitch Chile Clasificadora de Riesgo Ltda. Alcantara 200, Of. 202 Las Condes Santiago Analista Secundario Andrea Rojas, Analyst +56 2 2499 3337 Presidente del Comité de Calificación Rina Jarufe, Senior Director +56 2 2499 3310 Relación con medios: Jaqueline Carvalho, Rio de Janeiro, Tel.: +55 21 4503 2623, Email: jaqueline.carvalho@thefitchgroup.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Applicable Model Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s). Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1 (https://www.fitchratings.com/site/re/986772)) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10155419#solicitation-status) Additional Disclosures For Unsolicited Credit Ratings (https://www.fitchratings.com/site/pr/10155419#unsolicited-credit-ratings-disclosures) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10155419#endorsement-status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10155419#endorsement-policy) TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS (HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS). 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