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Después de una fuerte caída desde los máximos de 2020, BABA parece barata con base en los fundamentos
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Las preocupaciones políticas y de gobernanza se amplifican por la ralentización del crecimiento
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Pero, ¿es lo suficientemente barato?
Hace poco más de dos años, Alibaba (NYSE:BABA) alcanzó un máximo histórico por encima de los 300 dólares. Increíblemente, desde entonces las acciones se han desplomado más de un 75%.
Fuente: Investing.com
Como resultado, las acciones de BABA parecen increíblemente baratas. Se operan a apenas 10 veces las estimaciones de consenso de este año sobre los beneficios por acción. Esa valoración, a su vez, ha alimentado una narrativa que considera que las consideraciones a corto plazo -entre ellas los cierres por COVID en China y un mercado más nervioso- han creado una oportunidad de compra enormemente atractiva.
Este relato podría resultar correcto a largo plazo, pero no cubre toda la historia. El desplome de BABA ha sido impulsado también por factores más estructurales, factores que no necesariamente van a desaparecer pronto, si es que lo hacen.
En ese contexto, BABA podría estar demasiado barata a 10 veces los beneficios, pero la caída tiene al menos cierta lógica. Y los acontecimientos de las últimas semanas demuestran tanto por qué se ha producido la caída como por qué los alcistas creen que, en algún momento, se invertirá.
Las ganancias parecen blandas
Si observamos únicamente a BABA desde una perspectiva fundamental, hay un problema significativo y obvio: el crecimiento de los ingresos de la empresa se ha desacelerado notablemente.
En el ejercicio fiscal del segundo trimestre (el trimestre de septiembre), los ingresos aumentaron sólo un 3% interanual. Los llamados ingresos por gestión de clientes cayeron un 7%, su peor resultado.
Obviamente, hay factores externos en juego, sobre todo los cierres por COVID que se han extendido por todo el país y han frenado la demanda de los clientes. Pero otros líderes del comercio electrónico chino se enfrentan a las mismas presiones y obtienen mejores resultados.
JD.com (NASDAQ:JD) aumentó sus ingresos un 11% en el mismo trimestre, y las ventas de productos un 6%. Pinduoduo (NASDAQ:PDD) informa esta semana; los analistas esperan un crecimiento del 44% después de que las ventas aumentaran un 36% en el trimestre de junio. Los ingresos de Alibaba en ese mismo periodo fueron planos.
La conclusión que sacan los inversionistas es que Alibaba está perdiendo cuota de mercado. Pinduoduo está ganando en las ciudades más pequeñas. JD ha construido una impresionante red logística. Y, en igualdad de condiciones, una empresa que pierde cuota de mercado suele recibir un múltiplo de beneficios relativamente bajo, aunque no tiene por qué ser tan bajo.
¿Se llevará el PCC los beneficios?
También hay un ritmo constante de noticias que sugieren que el gobierno central chino no va a permitir que Alibaba maximice sus beneficios.
Este temor llevó a BABA a mínimos aún más bajos el mes pasado, después de que el presidente Xi Jinping impulsara más agresivamente su plan de "prosperidad común".
Ciertamente, el gobierno central ha hecho notar su presencia últimamente. Según los informes, la unidad de Alibaba Ant Financial se enfrenta a una multa de más de 1,000 millones de dólares, después de que sus planes de cotizar en bolsa se desecharan hace dos años. Los mismos informes sugieren que Ant también debe compartir sus valiosos datos con el gobierno.
Con las protestas contra los cierres en el país cada vez más frecuentes, el Partido Comunista chino necesita sin duda ofrecer algunas zanahorias a su población. Redistribuir aún más los beneficios generados por Alibaba y sus pares podría ser una forma de aplacar el descontento.
Y sin embargo... hay una defensa alcista
Pero aquí entran en juego factores a corto plazo. No hay duda de que los ingresos y los beneficios de Alibaba están siendo deprimidos por los cierres. Sin embargo, la empresa ha conseguido aumentar sus beneficios en el último trimestre y, cuando vuelva la normalidad, el crecimiento de los ingresos debería permitir una mayor aceleración de los beneficios.
Por esta razón, en el contexto del entorno externo -que también incluye las preocupaciones macroeconómicas en torno a una posible burbuja inmobiliaria- un inversionista podría considerar razonablemente el informe de beneficios más reciente como alcista. Al fin y al cabo, no puede ir mucho peor. Por lo tanto, desde el punto de vista del largo plazo, las acciones de BABA deberían ser compradas.
De nuevo, ese caso puede resultar correcto. Pero, personalmente, prefiero asumir los riesgos externos con negocios que están funcionando mejor en este momento. Y eso no incluye la estructura VIE que destaqué a principios de este año, una estructura que mantiene a los propietarios de ADRs (American Depositary Receipts) estadounidenses en una posición legal potencialmente tenue.
Con todo, personalmente soy escéptico de que BABA esté lo suficientemente barata. Pero también admito que, en este momento, los inversionistas razonables pueden estar en desacuerdo.
Descargo de responsabilidad: En el momento de escribir este artículo, Vince Martin no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados.