- El Fed acaba de publicar las minutas de la reunión del FOMC que tuvo lugar los días 13 y 14 de diciembre
- En nuestra opinión, las minutas mostraron un tono ligeramente hawkish
- Se enfatizó la considerable incertidumbre sobre el momento, tamaño y composición de cualquier iniciativa de política fiscal y económica hacia adelante y cómo afectarían a la oferta y demanda agregada
- La mayoría de los miembros dijeron que los riesgos al alza para sus perspectivas de crecimiento económico se han incrementado ante la expectativa de una política fiscal expansiva
- Las minutas muestran la discusión en torno a varios factores que podrían materializarse en mayores niveles de inflación
- La mayoría de los participantes consideran que un ritmo gradual de alza en tasas será el apropiado
- Mantenemos nuestra expectativa de que el Fed incrementará el rango de la tasa de referencia en dos ocasiones durante el 2017
El Fed acaba de publicar las minutas de la reunión del FOMC que tuvo lugar los días 13 y 14 de diciembre. En dicha reunión se decidió incrementar el rango de la tasa de Fed funds a 0.50%-0.75%, en una decisión unánime. Consideramos que las minutas publicadas el día de hoy mostraron un tono ligeramente hawkish, donde se enfatizó la considerable incertidumbre sobre el momento, tamaño y composición de cualquier iniciativa de política fiscal y económica hacia adelante y cómo afectarían estas políticas a la oferta demanda agregada. También destacaron varios riesgos al alza sobre la inflación, mientras que el único riesgo a la baja parece ser la apreciación del dólar.
La política fiscal será un factor clave. El Fed abordó en repetidas ocasiones el tema de la política fiscal y la incertidumbre en torno a su implementación e impacto. Sin embargo, la mayoría de los miembros dijeron que los riesgos al alza a sus perspectivas de crecimiento económico se han incrementado ante la posible implementación de una política fiscal expansiva en los próximos años. Cabe destacar que la mitad de los miembros incorporaron este efecto en sus pronósticos. Asimismo, se mencionaron algunos riesgos a la baja como una apreciación adicional del dólar y la vulnerabilidad financiera en otras economías. Destacaron que hasta ahora se observa una tendencia de recuperación en la inversión, particularmente en el sector residencial, así como en bienes de capital y plataformas petroleras.
En cuanto a la inflación se mostraron confiados de que subirá a su objetivo de 2% en el mediano plazo. Consideramos que las minutas muestran la discusión en torno a varios factores que podrían materializarse en mayores niveles de inflación: (1) El alza en las expectativas de mercado de la inflación; (2) la implementación de una política fiscal expansionista; (3) un mercado laboral en pleno empleo, donde muchos participantes consideran que el riesgo de una trayectoria más baja de la tasa normal de desempleo se ha incrementado; (4) los primeros indicios de que no hay mucha mano de obra calificada disponible; y (5) la posibilidad de un alza adicional en los precios del petróleo. Sin embargo, varios miembros resaltaron que una mayor apreciación del dólar podría continuar frenando a la inflación. Por ello, destacaron que los riesgos a la baja para la inflación todavía se mantienen y que un escenario de una trayectoria más baja de lo estimado (undershooting) de la tasa de desempleo podría ayudar a la inflación a alcanzar el objetivo de 2%.
La mayoría de los participantes consideran que un ritmo gradual de alza en tasas será el apropiado. Se considera que un paso gradual será el adecuado debido a la proximidad de la tasa de Fed funds al límite bajo, lo que restringe la capacidad de respuesta ante choques adversos, pero permite una mejor reacción ante choques al alza. Por otro lado, dado que la tasa neutral está en niveles históricamente bajos, un ciclo de alzas graduales en los próximos años es suficiente para alcanzarla. Un par de participantes expresaron su preocupación de que la comunicación de gradualidad pueda ser mal entendida como un compromiso a sólo una o dos alzas por año. Finalmente, explicaron que cambios en la trayectoria de la tasa de referencia podrían tener implicaciones para la reinversión de activos en el balance del Fed.
Mantenemos nuestra expectativa de que el Fed elevará la tasa de referencia en dos ocasiones durante el 2017. En nuestra opinión, el crecimiento de la economía seguirá siendo moderado el año que entra mientras que la inflación se ubicará cerca del objetivo del Fed. Adicionalmente, si bien pensamos que la política fiscal expansionista de la nueva administración tendrá un impacto importante sobre las presiones inflacionarias, prevemos que estas se manifestarán hacia finales del año y dependen de la magnitud del estímulo, la cual todavía tiene un alto grado de incertidumbre.