Tasa de referencia sin cambios. El Banco de México publicó hoy las minutas de la reunión de política monetaria que sostuvo hace dos semanas (4 de febrero), en la que la Junta de Gobierno decidió mantener la tasa de referencia en 3.25%.Las discusiones de la Junta de Gobierno giraron en torno a los siguientes temas: (1) El balance de riesgos para el crecimiento económico de México se deterioró respecto a la decisión anterior; (2) el balance de riesgos para la
inflación se deterioró en el corto plazo y se mantuvo igual en el mediano plazo; (3) los efectos adversos que podría tener la depreciación del peso sobre las expectativas de inflación; y (4) la fuerte correlación entre el peso mexicano y los precios internacionales del petróleo que podría estar reflejando el efecto adverso de PEMEX sobre la producción industrial y los ingresos del gobierno. Cabe destacar que las minutas publicadas el día de hoy perdieron relevancia tras la decisión del día de ayer donde Banxico incrementó en 50pbs la tasa de referencia en una reunión extraordinaria de la Junta de Gobierno. En este contexto, consideramos que dicha decisión permitirá a Banxico seguir al Fed en su ciclo de normalización de tasas, por lo que mantenemos nuestro pronóstico de que Banxico incrementará la tasa de referencia en 25pbs el 30 de junio, después de que el Fed haga lo propio en su reunión del 18 de junio.
Ahora Banxico es probable que actúe en línea con el Fed después del ajuste de su postura ayer. Las minutas de la reunión del pasado 4 de febrero mostraron las preocupaciones del banco central en relación al estado de la economía global y los mercados financieros, lo cual ha generado una fuerte depreciación del peso en los últimos 24 meses. Adicionalmente, Banxico hizo una aseveración dovish en términos de la economía mexicana pero mostró
ciertas preocupaciones sobre la dinámica de inflación en el corto plazo (principalmente por los posibles efectos de traspaso del movimiento del tipo de cambio sobre la inflación). En general, la retórica hawkish al interior de las minutas justifican de manera parcial, o al menos pueden explicar, la decisión de Banco de México de incrementar su tasa de referencia en 50pb ayer a través de un anuncio fuera de las reuniones establecidas en el calendario de política
monetaria para este año. En general, la curva de rendimientos opera con ganancias de 4-5pb en todos los plazos, reaccionando a este documento y con la mayoría de los inversionistas todavía asimilando las noticias provenientes de la conferencia de prensa del Gobernador Carstens y el Secretario Videgaray el día anterior. Hacia delante esperamos que la curva continúe aplanándose, con una apreciación adicional potencial para instrumentos de mediano y largo plazo, especialmente si tomamos en cuenta el proceso de normalización monetaria que descuenta la curva de Bonos M.
En el mercado cambiario, el peso se mantiene hoy como la segunda divisa más fuerte entre emergentes al apreciarse 1% a 18.16 por dólar. A nuestro parecer las minutas no ayudan a explicar este comportamiento dados los anuncios realizados ayer por SHCP y Banxico, qué juzgamos como los principales determinantes detrás de este ajuste. También es importante mencionar que se observa un mayor apetito al riesgo en los mercados y alzas del petróleo, aunque
moderándose tras las cifras de inventarios del DOE. A pesar de lo anterior, destacamos que las minutas sí muestran un tono significativamente más hawkish por el fuerte aumento de la volatilidad, lo que aunado al reciente deterioro de la liquidez en el cambiario ayuda a explicar porque se tomaron las decisiones anunciadas ayer. En este contexto, ahora creemos que el USD/MXN podría dirigirse al piso psicológico de 18.00 por dólar en el corto plazo, con el mercado
ajustando sus posiciones cortas en la divisa. A pesar de esto, es importante mencionar que los riesgos externos siguen presentes y pudieran continuar afectando al peso, en particular la incertidumbre sobre China, la dinámica de los precios del petróleo y la política monetaria del Fed. Por lo tanto, seguimos inclinados a favor de aprovechar bajas en el tipo de cambio para compras de USD/MXN en bajas, aunque con una menor convicción a la que manteníamos antes de los anuncios.