En un reciente giro de los acontecimientos, el mercado de futuros del Tesoro estadounidense ha registrado niveles sin precedentes de posiciones largas y cortas, así como un aumento de los volúmenes de préstamos repo a un día. Esta actividad se produce cuando el mercado anticipa el primer recorte de los tipos de interés en el ciclo actual, con la Reserva Federal orquestando potencialmente un aterrizaje suave para la economía, un logro que ya consiguió una vez en la década de 1990.
Los inversores, incluidos los gestores de activos y los fondos de pensiones, están adquiriendo activamente deuda pública sin riesgo para asegurarse rendimientos atractivos antes de que bajen con el esperado recorte de los tipos de interés oficiales. Estos inversores se están poniendo "largos" en bonos a través del mercado líquido de futuros del Tesoro. Al mismo tiempo, los hedge funds están tomando posiciones "cortas" vendiendo futuros y compensando su exposición mediante la compra de bonos al contado más baratos financiados con préstamos repo a un día. Esta práctica, conocida como "basis trade", aprovecha la pequeña discrepancia de precios entre los futuros y los bonos al contado.
La magnitud de estas posiciones es significativa. Según la Commodity Futures Trading Commission, las posiciones largas combinadas de los gestores de activos en futuros a dos, cinco y diez años han alcanzado un valor de 1,1 billones de dólares, mientras que los fondos apalancados han acumulado una posición corta correspondiente por un total de 1,05 billones de dólares. Estas cifras representan máximos históricos y se concentran principalmente en el extremo más corto de la curva de rendimientos. La proporción del interés abierto total en manos de los gestores de activos en posición larga es del 55%, y la de los fondos apalancados en posición corta es del 52%, frente al 42% y el 38%, respectivamente, antes de la interrupción de las operaciones básicas en febrero de 2020.
Los organismos reguladores, incluidos el Banco de Pagos Internacionales y el Banco de Inglaterra, han expresado su preocupación por los riesgos para la estabilidad financiera que podrían derivarse de una rápida liquidación de estas posiciones. A pesar de estas advertencias, las condiciones actuales del mercado, caracterizadas por una volatilidad moderada y una amplia liquidez, sugieren que los inversores siguen estando cómodos con sus posiciones. La profundidad del mercado ha mejorado desde la crisis bancaria regional de marzo de 2023, permitiendo una negociación eficiente sin perturbaciones del mercado.
El futuro de estas posiciones de mercado depende de la naturaleza del ciclo de relajación de la Fed. Mientras que las bajadas de tipos bruscas y rápidas podrían provocar una liquidación inestable de las posiciones, la relajación gradual podría sostener el comercio de bases. El presidente de la Fed, Jerome Powell, indicó el miércoles que es posible un recorte de tipos en la reunión de septiembre, lo que probablemente ha alimentado la demanda de bonos del Tesoro por parte de los gestores de activos. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a cinco y diez años han caído por debajo del 4% por primera vez en seis meses.
Rick Rieder, director de inversiones de renta fija mundial de BlackRock (NYSE:BLK), interpretó las declaraciones de Powell como una luz verde para los inversores que buscan bonos, señalando que respalda la tendencia de flujos persistentes desde el efectivo hacia activos de renta fija a plazos más largos. Esta opinión se repitió en una nota a clientes publicada el miércoles.
Mientras el mercado anticipa el próximo movimiento de la Fed, queda por ver si las crecientes posiciones en futuros del Tesoro y los volúmenes de repos a un día provocarán un aumento del riesgo, o si seguirán expandiéndose sin incidentes.
Reuters ha contribuido a este artículo.Este artículo fue traducido con la ayuda de inteligencia artificial. Para obtener más información, consulte nuestros Términos de Uso.