Fitch Ratifica las Calificaciones de Concesionaria Autopista Monterrey – Saltillo

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Monterrey-02 June 2020: Fitch Ratings ratificó las calificaciones en escala nacional de 'AA+(mex)vra' para las emisiones preferentes CAMSCB 13U y CAMSCB 19U, y de 'AA(mex)vra' para la emisión subordinada CAMSSCB 13U. La Perspectiva de las emisiones es Estable. Las emisiones preferentes están respaldadas por los ingresos que generan la autopista Monterrey - Saltillo y el Libramiento de Saltillo, mismos que son depositados en el Fideicomiso No. 591 en Banco Invex S.A., Institución de Banca Múltiple, Invex Grupo Financiero (Banco Invex). La emisión subordinada está respaldada por los remanentes que libera dicho fideicomiso. La calificación de CAMSCB 13U y CAMSCB 19U refleja dos activos subyacentes, una autopista y un libramiento, con ubicación estratégica al conectar a la ciudad de Monterrey, la más grande del norte de México, con el centro y el oeste del país. Su base de tráfico está diversificada al percibir ingresos tanto de usuarios para viajes frecuentes como de usuarios comerciales. También considera un marco tarifario que permite ajustes de acuerdo con la inflación y una estructura de deuda preferente con características estándar y métricas adecuadas. Bajo el caso de calificación, las emisiones preferentes muestran razones de cobertura para el servicio de la deuda (RCSD) mínima y promedio de 1.4 veces (x) y 1.6x, respectivamente. La calificación asignada a CAMSSCB 13U refleja su nivel de subordinación respecto a CAMSCB 13U y CAMSCB 19U, así como una razón de cobertura durante la vida del crédito (RCVC) de 1.6x, bajo supuestos del caso de calificación. Las emisiones cuentan con métricas que se consideran fuertes en comparación con los niveles indicados en la metodología de Fitch, para la categoría de las calificaciones asignadas. Sin embargo, el título de concesión establece la obligación de ampliación en los activos cuando el volumen de tráfico alcance cierto nivel, y el mismo ya ha sido alcanzado en la autopista. Actualmente, la concesionaria lleva a cabo los trabajos de ampliación, por lo que las calificaciones actuales son limitadas por la capacidad de la concesionaria de cumplir con su obligación de la ampliación que se está llevando a cabo en el activo mencionado. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Activos con Historia y Ubicación Buena [Riesgo de Ingreso – Volumen: Fortaleza Media]: Los activos tienen una posición competitiva fuerte. Se ubican en el cruce de dos ejes importantes y son una conexión con Monterrey, considerada la capital industrial del país. La autopista es utilizada principalmente por usuarios frecuentes (viajes de trabajo - escuela), los que representan alrededor de 45% del ingreso y han demostrado ser la base de tráfico más estable y resistente. El libramiento es usado por vehículos comerciales que realizan viajes de recorrido largo. Tarifas que Mantienen su Valor Relativo [Riesgo de Ingreso – Precio: Fortaleza Media]: El concesionario ha llevado a cabo las actualizaciones ordinarias de tarifas, de acuerdo con lo establecido en el título de concesión y los incrementos extraordinarios que se le han autorizado. A la fecha, las cuotas de peaje no muestran rezagos inflacionarios, por lo que conservan su valor a través del tiempo. Activos que Requieren Expansión [Desarrollo y Renovación de Infraestructura: Fortaleza Media]: La autopista es de concreto hidráulico y está en operación completa desde hace casi ocho años. El libramiento se construyó en asfalto y concluyó en 2011. A pesar de que ambos activos son de construcción relativamente reciente y que 52% del total del kilometraje está construido en concreto, actualmente se están llevando a cabo obras de ampliación en la autopista, a fin de incrementar su capacidad para sostener niveles de tráfico superiores en el largo plazo, cumpliendo con una de las obligaciones estipuladas en el título de concesión. Estructuras Diferenciadas [Estructura de Deuda: Fortaleza Media para las Emisiones Preferentes y Más Débil para la Emisión Subordinada]: La estructura preferente mantiene los fondos de reserva típicos de la industria y distribuye remanentes solo si se alcanza una cobertura mínima de 1.3x en los últimos dos pagos semestrales. La estructura subordinada corre el riesgo de no recibir remanentes desde el fideicomiso preferente durante períodos de liquidez reducida. Lo anterior, se mitiga parcialmente por la flexibilidad que posee al tener la obligación de pago de principal hasta la fecha de vencimiento, así como por la posibilidad de capitalizar intereses en cualquier momento. Métricas: El endeudamiento del proyecto es consistente con las calificaciones asignadas y es comparable tanto con otros proyectos calificados por Fitch como con la metodología aplicable. En el caso de calificación, la deuda preferente tiene RCSD mínima de 1.4x y RCSD promedio de 1.6x. La deuda subordinada resulta en una RCVC de 1.6x y se amortiza totalmente 13 años antes de su vencimiento legal. Para las tres emisiones, las métricas se consideran fuertes en comparación con los niveles indicados en la metodología de Fitch. Sin embargo, la obligación de la concesionaria de incrementar la capacidad de los activos, acorde a los niveles de tráfico esperados en el largo plazo, limita las calificaciones actuales. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza: Dado el desarrollo futuro incierto de las medidas de contención relacionadas con el coronavirus, una acción positiva se considera poco probable en el corto plazo para ambos emisores. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: Una reducción de tráfico superior a 24% proyectada en el caso de calificación de Fitch y/o la expectativa de que la recuperación sea más lenta o más prolongada de lo esperado. Además, una acción negativa de la calificación podría resultar como consecuencia de un deterioro continuo en los niveles de liquidez disponibles para enfrentar las obligaciones operativas y financieras o la falta de cumplimiento, por parte de la concesionaria, con respecto a su obligación de ampliar los activos, tal como lo señala el título de concesión respectivo. Escenarios de Calificación para el Mejor o Peor Caso Las calificaciones de los emisores Finanzas Públicas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA' a la ‘D'. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN Transacciones Comparables: CAMSCB 13U y CAMSCB 19U son comparables con la emisión GANACB 11U de Grupo Autopistas Nacionales, S.A., calificada en 'AAA(mex)vra' con Perspectiva Estable. Ambas emisiones tienen atributos evaluados con fortaleza media y están respaldadas por el ingreso que generan dos activos, una autopista y un libramiento. Sin embargo, GANACB 11U tiene una calificación ligeramente más alta al presentar métricas más fuertes (RCSD promedio de 1.9x frente a 1.6x de CAMSCB 13U y CAMSCB 19U) y tener un porcentaje menor de tráfico comercial, lo que reduce su exposición a cambios en el entorno económico del país y de la región. También, porque en el caso de GANACB 11U, no se anticipan obras de construcción en los próximos años. CAMSSCB 13U también es comparable con la emisión GANACB 11U en relación con la naturaleza del proyecto. Su calificación refleja una RCVC inferior de 1.6x y su subordinación estructural con CAMSCB 13U. Actualización del Crédito: En 2019, el tráfico promedio diario anual (TPDA) de la autopista fue de 14,583 vehículos y el del libramiento de 7,328 vehículos, cifras que representaron un crecimiento con respecto al año anterior de 8.5% y 6.5%, respectivamente, y superaron las expectativas de crecimiento de Fitch de 2.3% y 2.7%, en el mismo orden. De acuerdo con el concesionario, los activos continúan con su ventaja competitiva frente a las vías de competencia, lo que ha contribuido al desempeño fuerte del tráfico. A abril de 2020, la autopista y el libramiento registraron un TPDA de 10,512 y 5,951 vehículos, lo que representó una caída de -25.5% para la autopista y de -16.2% en el libramiento, comparado con el mismo período de 2019. En opinión del concesionario, los decrementos obedecen a las medidas de contingencia por la pandemia por coronavirus a partir de marzo de 2020, así como por la implementación de incrementos tarifarios por encima de la inflación a partir del 15 de enero de 2020, de acuerdo con lo permitido bajo el título de concesión. En enero de 2020, el concesionario aplicó ajustes tarifarios de 11.8% y 8.6% en los vehículos ligeros de la autopista y del libramiento, mientras que las tarifas del resto de los vehículos fueron incrementadas en promedio 16.4% en la autopista y 17.7% en el libramiento. Dichos aumentos estuvieron por encima de inflación en México de 2.8% en 2019; sin embargo, se encuentran en línea con lo autorizado bajo el título de concesión debido a que la tarifa promedio observada fue alrededor de 21% inferior a la tarifa promedio máxima autorizada. En 2019, los ingresos totales ascendieron a MXN1,204 millones (sin el impuesto al valor agregado o IVA), lo que representó un crecimiento de 19.6% respecto a 2018. El ingreso fue superior a la proyección del caso base de Fitch de MXN1,135 millones debido al crecimiento de tráfico mayor que el esperado. A abril de 2020, el ingreso total fue de MXN361 millones, que representó un decremento de -6.8% respecto al mismo período de 2019. Los gastos de operación y mantenimiento menor y mayor fueron de MXN338 millones, cifra superior a la esperado por Fitch de MXN277 millones (sin IVA). De acuerdo con el concesionario, lo anterior se debió principalmente a la inversión adicional de taludes en 2019 por alrededor de MXN55 millones. La RCSD de las emisiones preferentes fue de 2.0x (sin IVA) y fue igual que la esperada en el caso base de Fitch. A pesar de que los ingresos fueron superiores a los esperados, ello fue compensado por gastos más altos. Por su parte, en febrero de 2020 la emisión subordinada CAMSSCB 13U realizó un prepago por 38.2 millones de unidades de inversión (Udis), equivalente a MXN246.8 millones. A la fecha de este comunicado y con información de los fiduciarios de ambas estructuras de deuda, los fondos de reserva se encuentran adecuadamente fondeados. El caso de calificación de Fitch asumió un decremento de tráfico de 24% en 2020 respecto a 2019. En 2021, se asume una recuperación del tráfico a 95% de los niveles de 2019. De 2022 a 2049, se consideró una tasa media anual de crecimiento (tmac) de tráfico de 2.0% y 1.9% para la autopista y el libramiento, respectivamente. Los gastos de operación y de mantenimiento mayor se incrementaron 7.5% real respecto a los montos anuales presupuestados. Las tarifas se incrementaron a razón de inflación, que se proyectó en 3.5% en 2020 y 2021, y de 3.0% a partir de 2022. El resultado de este escenario fue un pago completo de la deuda preferente, una RCSD mínima de 1.4x y promedio de 1.6x. Además, mostró que la deuda subordinada se paga totalmente 13 años antes de su vencimiento legal, con una RCVC de 1.6x. La RCSD se calcula dividiendo el flujo disponible para servir deuda (ingresos menos impuestos y gastos) entre el servicio de la deuda de cada período. La RCVC es el resultado de dividir la suma del valor presente de los flujos disponibles para servir deuda que se esperan en cada uno de los años proyectados y el saldo disponible del fondo de reserva, entre el saldo vigente de la deuda. La concesión de los activos se otorgó en 2006 a Concesionaria Autopista Monterrey-Saltillo, S.A. de C.V. (CAMS) con vigencia a noviembre de 2069. CAMS es una subsidiaria directa de ROADIS México. La autopista es una estructura de cuatro carriles de concreto hidráulico que mide 49.8 kilómetros y opera mediante una plaza de cobro. Inició operaciones parciales en octubre de 2009 y su construcción concluyó en octubre de 2010. El libramiento tiene dos carriles con una longitud de 45.3 kilómetros, está construido con asfalto y funciona con dos plazas de cobro. Inició operaciones parciales en octubre de 2010 y la construcción terminó en noviembre de 2011. PARTICIPACIÓN La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (Septiembre 3, 2019); --Metodología de Calificación para Autopistas de Cuota, Puentes y Túneles (Octubre 24, 2018). INFORMACIÓN REGULATORIA FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 31/marzo/2020 FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: Información proporcionada por Concesionaria Autopista Monterrey-Saltillo, S.A. de C.V., Deutsche Bank (DE:DBKGn) México, S.A. División Fiduciaria, Monex Grupo Financiero o pública. IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: Actualización de aforo e ingresos, ingresos y gastos del fideicomiso, presupuestos de gastos, saldos de fondos de reserva y estructura de la deuda. PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: enero/2019 a abril/2020 Regulatory Information II La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico. El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. Concesionaria Autopista Monterrey-Saltillo, S.A. de C.V. ----Concesionaria Autopista Monterrey-Saltillo, S.A. de C.V./Debt/2 Natl LT; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA(mex)vra; RO:Sta ------CAMSSCB 13U MX91CA190008; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA(mex)vra; RO:Sta ----Concesionaria Autopista Monterrey-Saltillo, S.A. de C.V./Debt/1 Natl LT; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA+(mex)vra; RO:Sta ------CAMSCB 13U ; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA+(mex)vra; RO:Sta ----Concesionaria Autopista Monterrey-Saltillo, S.A. de C.V./Debt Scenario 1/1 Natl LT; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA+(mex)vra; RO:Sta ------CAMSCB 19U ; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA+(mex)vra; RO:Sta Contactos: Primary Rating Analyst Rosa Maria Cardiel Vallejo, Associate Director +52 81 4161 7094 Fitch Mexico S.A. de C.V. Prol. Alfonso Reyes No. 2612, Edificio Connexity, Piso 8, Col. Del Paseo Residencial, Monterrey 64920 Secondary Rating Analyst Jose Castilla, Associate Director +52 55 5955 1604 Committee Chairperson Astra Castillo, Senior Director +52 81 4161 7046 Relación con medios: Liliana Garcia, Monterrey, Tel.: +52 81 4161 7066, Email: liliana.garcia@fitchratings.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/mexico. Metodología(s) Aplicada(s) Infrastructure and Project Finance Rating Criteria (pub. 24 Mar 2020) (including rating assumption sensitivity) (https://www.fitchratings.com/site/re/10114533) Metodología de Calificación para Autopistas de Cuota, Puentes y Túneles (pub. 24 Oct 2018) (https://www.fitchratings.com/site/re/10045630) Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (pub. 03 Sep 2019) (https://www.fitchratings.com/site/re/10086704) Toll Roads, Bridges and Tunnels Rating Criteria (pub. 24 Mar 2020) (including rating assumption sensitivity) (https://www.fitchratings.com/site/re/10114695) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10124571#solicitation) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10124571#endorsement_status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/regulatory) TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMAS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTAN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGIAS ESTAN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CODIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERES, BARRERAS PARA LA INFORMACION PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMAS POLITICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTAN TAMBIEN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CODIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTA BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNION EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona “tal cual” sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. 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Sin embargo, el personal que no pertenece a NRSRO puede participar en la determinación de la(s) calificación(es) emitida(s) por o en nombre de NRSRO.