(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Mexico City-April 24: Fitch Ratings ratificó la calificación nacional de largo plazo de Grupo Elektra (MX:ELEKTRA), S.A.B. de C.V. (Elektra) en ‘AA-(mex)'. La Perspectiva se revisó a Negativa desde Estable. Al mismo tiempo, Fitch ratificó la calificación nacional de corto plazo en ‘F1+(mex)'. La lista completa de acciones de calificación se encuentra al final de este comunicado. La revisión de la Perspectiva de las calificaciones de Elektra a Negativa refleja el impacto en el comercio minorista de bienes no esenciales derivado de la contingencia sanitaria ocasionada por el coronavirus, además de la expectativa de una caída en el gasto discrecional de los consumidores que podría prolongarse hasta 2021. Fitch estima que el apalancamiento ajustado por rentas de Elektra a nivel consolidado podría incrementarse a niveles cercanos a las 4.0 veces (x) hacia finales de 2020, desde 2.5x de finales de 2019, principalmente por menores ingresos del negocio comercial y la menor rentabilidad derivada de mayores índices de morosidad en el negocio financiero. Hacia 2022, Fitch cree que el indicador de apalancamiento ajustado por rentas a nivel consolidado se recupere a niveles por debajo de las 2.5x, asumiendo una recuperación sostenida de ingresos y rentabilidad en sus negocios más importantes. Una recesión más prolongada o severa a lo estimado, podría presionar las calificaciones de Elektra hacia la baja. Las calificaciones de Elektra están sustentadas por su trayectoria larga y posición de mercado en el negocio comercial, al ser una de las cadenas departamentales principales en México. Además, incluyen el vínculo operacional y financiero con Banco Azteca (BAZ; calificada ‘A+(mex)' y ‘F1+(mex)' por Fitch), así como su liquidez considerable y flexibilidad financiera. Las calificaciones también incorporan la visión de Fitch acerca del tratamiento agresivo a distintos agentes y partes interesadas por parte de compañías relacionadas, lo que debilita su gobernanza. Los indicadores de apalancamiento en las sensibilidades de calificación para Elektra se modificaron para mantener la consistencia y equivalencia con los indicadores de apalancamiento de las sensibilidades previas debido al nuevo enfoque de Fitch para registro de arrendamientos operativos en compañías intensivas en arrendamiento, luego de que la nueva NIIF 16 entró en vigencia. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Entorno Operativo Retador para el Comercio Minorista: Las ventas minoristas de bienes no esenciales se han visto afectadas en la mayoría de los países donde Elektra tiene operaciones, ya que las medidas de contingencia sanitaria decretadas por los diferentes países han incluido cierres temporales de tiendas de bienes no esenciales. Sin embargo, la mayoría de tiendas Elektra siguen operando normalmente debido a que tienen una sucursal de BAZ en sus instalaciones y los servicios financieros son considerados actividad esencial. Fitch estima que el tráfico en las tiendas de Elektra se encuentra afectado y seguirá así durante el tiempo que duren las medidas tomadas por los gobiernos para contener la pandemia del coronavirus. Además, Fitch cree que las medidas de distancia social impactarán en el comportamiento del consumidor aún cuando las restricciones sanitarias sean levantadas, lo que, junto con la presión esperada en el ingreso familiar de los consumidores, podría debilitar la demanda de bienes discrecionales e impactar la velocidad de recuperación de las ventas de las compañías de comercio minorista de bienes no esenciales durante la segunda mitad de 2020. Expectativa de Apalancamiento Debilitado: El enfoque de Fitch al momento de evaluar los indicadores crediticios de Elektra, se basa principalmente en su negocio comercial (el cual excluye el negocio financiero). Siguiendo este enfoque, el apalancamiento ajustado por rentas del negocio comercial de la compañía fue de 3.7x a diciembre de 2019, superior a los niveles de años anteriores debido a mayores ventas en categorías de menor margen, así como a mayor actividad competitiva. Fitch estima que para finales de 2020, el apalancamiento ajustado del negocio comercial de Elektra se encuentre en alrededor 4.8x como consecuencia de menores ventas de productos y una deuda mayor. Además, Fitch estima que el indicador de apalancamiento ajustado del negocio comercial se recuperará a niveles de 3.5x hacia 2022, en la medida en que Elektra logre recuperar los ingresos y rentabilidad presentados en el pasado. Considerando el ajuste por servicios financieros (según la metodología de Fitch), la deuda ajustada a EBITDAR a nivel consolidado fue de 2.5x a diciembre de 2019 y Fitch espera que esta relación se incremente a cerca de 4.0x hacia finales de 2020, como consecuencia de menores ingresos y márgenes de rentabilidad derivados de un debilitamiento en los índices de morosidad de BAZ. La agencia estima que este indicador se recupere y tienda a las 2.5x hacia 2022.
Cuando la entidad calificada consolida cifras de una división de servicios financieros (DSF), la metodología de Fitch asume una estructura de capital para la DSF que debería ser lo suficientemente fuerte como para evitar requerir soporte o flujos de caja de la división comercial. Así, la deuda aproximada de la DSF o deuda real (en caso de ser menor a la deuda teórica calculada por Fitch), es desconsolidada de las cifras del grupo y, por lo tanto, la deuda remanente es la que Fitch utiliza para los cálculos de las métricas crediticias de la entidad calificada. Posición Fuerte de Negocios: La diversificación y el vínculo con BAZ fortalecen la posición competitiva de Elektra, una de las principales tiendas departamentales especializadas y de servicios financieros de México. La compañía cuenta con 70 años de experiencia en el negocio de comercialización de bienes durables, con operaciones en cinco países de Latinoamérica, entre ellos México. Asimismo, tiene presencia en el mercado norteamericano a través de Purpose Financial Inc. (antes Advance America), un proveedor de préstamos no bancarios de corto plazo en Estados Unidos. Elektra está dando mayor énfasis a su estrategia omnicanal tanto para la división comercial como para la financiera (principalmente BAZ). Desde 2016, la compañía empezó a realizar inversiones dirigidas a desarrollar este canal y a adaptarse a las tendencias nuevas de consumo. Elektra concentra alrededor de 80% de sus ingresos consolidados en México (incluye la división comercial y financiera). Sin embargo, Fitch considera que su diversificación a lo largo de Latinoamérica y Estados Unidos mitiga parcialmente la concentración de ingresos. BAZ Complementa el Modelo de Negocio de Elektra: Existe un vínculo operativo fuerte entre la división comercial y financiera de Elektra, ya que ambas necesitan una de la otra para completar la oferta de servicios a sus clientes. Así, el negocio comercial complementa la venta de sus productos a través del crédito ofrecido por BAZ y, a su vez, este mantiene una base de clientes que se compone principalmente de los compradores de las tiendas comerciales Elektra y Salinas y Rocha. Por otro lado, de acuerdo con la metodología de “Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria”, el vínculo legal entre ambas compañías es débil dado que no existen garantías ni cláusulas de incumplimiento cruzado (cross-default) entre ellas. El enfoque de Fitch para las calificaciones de Elektra incorpora el análisis del perfil crediticio de la compañía considerando las potenciales inyecciones de capital que BAZ pudiera requerir de Elektra. Los supuestos actuales de Fitch para la calificación de la compañía no incorpora aportaciones de capital adicionales a BAZ, distintas a la realizada recientemente. La calificación de BAZ de ‘A+(mex)' con Perspectiva Negativa refleja la expectativa de Fitch de que las operaciones del banco se verán afectadas en el entorno operativo actual, dado su modelo de negocio enfocado en individuos de ingresos bajos, que Fitch considera son más sensibles al ciclo económico. Fitch estima que la rentabilidad del banco se verá impactada como consecuencia del deterioro en su calidad de activos y la provisión extraordinaria relacionada con uno de los clientes del banco que se declaró en bancarrota. Las calificaciones de BAZ reflejan también su modelo de negocios consolidado y concentrado en el crédito de consumo enfocado en un segmento de la población generalmente no atendido por la banca tradicional (segmento C y D). Además, incorporan su perfil robusto de liquidez, capacidad para ajustarse a entornos operativos difíciles, y fondeo fuerte, caracterizado por una base amplia, estable y diversificada de depositantes. Flujo de Fondos Libre Positivo a Nivel Consolidado: Elektra ha presentado flujo de fondos libre (FFL) de neutral a positivo en los últimos siete años, a pesar de los diferentes ciclos económicos e inversiones de capital incrementales. En 2018, el FFL de la compañía fue de MXN26,124 millones y Fitch espera que continúe positivo en 2020 y en el horizonte proyectado. Fitch estima que el nivel de inversiones de capital de Elektra para 2020 se encontrará por debajo del de años anteriores dado el entorno operativo actual en México. Las inversiones en este año se destinarán principalmente a remodelaciones, la sexta línea de ensamble de Italika y desarrollos de sistemas y plataformas tecnológicas que permitan el fortalecimiento de la estrategia comercial de los principales negocios del grupo. Exposición Cambiaria Mitigada Parcialmente: La deuda está compuesta principalmente por emisiones de certificados bursátiles en pesos mexicanos. Parte de los inventarios de Elektra está expuesta a los movimientos de tipo de cambio, dado que una porción de ellos tiene precios ligados al dólar estadounidense. Lo anterior, podría presionar los márgenes de rentabilidad o afectar los volúmenes de venta. Sin embargo, la exposición cambiaria está mitigada parcialmente por los flujos de las operaciones en Estados Unidos y las comisiones por transferencias de dinero recibidas por Elektra en dólares estadounidenses. Elektra contrató forwards de tipo de cambio para cubrir parte de la exposición cambiaria remanente de su flujo de caja de 2020. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza: --la Perspectiva Negativa podría revisarse a Estable si el desempeño financiero de Elektra es mejor a las expectativas de Fitch, si el apalancamiento ajustado por rentas del negocio comercial resultara cercano o por debajo de las 3.7x en 2021, y/o si el apalancamiento ajustado por rentas a nivel consolidado se encontrara por debajo o en 2.7x para 2021. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: --un indicador de deuda ajustada a EBITDAR del negocio comercial por encima de 3.7x de forma sostenida; --deuda neta ajustada a EBITDAR del negocio comercial por encima de 2.7x (considera equivalentes de efectivo de libre disposición, de acuerdo a cálculos de Fitch); --un indicador de deuda ajustada a EBITDAR a nivel consolidado (y según la metodología de Fitch) por encima de 2.7x de forma sostenida; --un deterioro sostenido en la calidad crediticia de BAZ; --un deterioro en la percepción de Fitch acerca de la gobernanza de la compañía. ESCENARIOS DE CALIFICACIÓN PARA EL MEJOR O PEOR CASO Las calificaciones de los emisores Finanzas Corporativas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA' a la ‘D'. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579. CONSIDERACIONES ESG Elektra tiene un puntaje de relevancia de ESG de 5 para el aspecto de estructura de gobierno corporativo, debido a la concentración accionaria, el trato agresivo de entidades relacionadas hacia diferentes partes interesadas y acuerdos con compañías relacionadas que benefician a los accionistas pero afectan los intereses de los acreedores de la compañía. Este aspecto tiene un impacto desfavorable en el perfil crediticio y es altamente relevante para las calificaciones en conjunto con otros factores. Elektra tiene un puntaje de relevancia de ESG de 4 para el aspecto de transparencia financiera, debido al nivel de detalle y transparencia de la información financiera. Este aspecto tiene un impacto negativo en el perfil crediticio y es relevante para las calificaciones en conjunto con otros factores. Con excepción de los puntos discutidos anteriormente, el puntaje más alto de relevancia crediticia de los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG, por sus siglas en inglés) es de 3. Los aspectos ESG son neutrales para el crédito o tienen un impacto crediticio mínimo en la entidad, ya sea debido a la naturaleza de los mismos o a la forma en que son gestionados por la entidad. Para obtener más información sobre los puntajes de relevancia ESG de Fitch, visite www.fitchratings.com/esg. REFERENCIAS PARA FUENTES DE INFORMACIÓN RELEVANTES CITADAS EN FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Las fuentes principales de información usadas en el análisis son las descritas en los Criterios Aplicados. DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN Las calificaciones de Elektra reflejan su posición de negocios en el segmento de tiendas departamentales enfocadas al segmento medio a medio-bajo de la población de México y algunos países de Latinoamérica. Elektra presenta mayor escala en número de tiendas que Grupo Unicomer Corp [BB- Perspectiva Estable, en escala internacional] y Grupo Famsa (MX:GFAMSAA) , S.A.B. de C.V. [CC, en escala internacional] y mantiene uno de los portafolios más grandes de crédito comparado con otras compañías de comercio minorista de la región. La compañía posee una diversificación geográfica menor que Grupo Unicomer, pero los países en donde genera mayor flujo de caja son México y Estados Unidos, los cuales poseen menor riesgo soberano que la mayoría de los países donde opera Grupo Unicomer. En comparación con sus pares, el perfil financiero de Elektra es fuerte para la categoría de riesgo donde está y, además, mantiene un perfil financiero sólido y flexibilidad financiera buena, caracterizada por niveles elevados de caja y valores líquidos. Los márgenes de rentabilidad del negocio comercial de Elektra se encuentran por encima del promedio de las compañías de comercio minorista calificados por Fitch alrededor del mundo; sus márgenes operativos y niveles de liquidez son mayores que los presentados por Grupo Unicomer y Grupo Famsa. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave de Fitch dentro de su caso base de calificación incluyen: --el caso base para 2020 incorpora una caída en ingresos del área comercial por un período de tres meses y luego una recuperación gradual a niveles similares a los de 2019 hacia finales de año; --crecimiento de ingresos consolidados de 8.8% anual para el período 2021 a 2023; --crecimiento en depósitos bancarios consolidados de 4% anual en promedio; --disminución de la cartera consolidada de créditos en - 2020 y luego un crecimiento de 9.3% anual en promedio; --provisiones de cuentas incobrables de MXN12,000 millones en - 2020 y de MXN9,200 millones por año, en promedio para el período 2021 a 2023; --capex de alrededor de MXN8,400 millones por año, en promedio; --pagos de dividendos con crecimiento de 5% por año; --la compañía refinancia sus vencimientos de deuda y emite deuda nueva por MXN2,500 millones en 2020 para financiar parte de sus inversiones de capital. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Robusta: A diciembre de 2019, la división comercial de Elektra presentó caja por MXN4,379 millones y deuda de corto plazo de MXN3,212 millones. Esta última corresponde principalmente a vencimientos de certificados bursátiles en el último trimestre de 2020. Además, la división comercial presentó MXN21,679 millones de valores líquidos (calculados según la metodología de Fitch) a diciembre de 2019. Fitch considera como efectivo de libre disposición la caja y valores líquidos de la división comercial de Elektra dado que no existen restricciones para su disposición. En marzo de 2020, la división comercial de Elektra aportó MXN7,200 millones de capital líquido a BAZ como consecuencia de un requerimiento de capital del banco. Al cierre de marzo de 2020, Fitch estima que la caja y valores líquidos de la división comercial de Elektra fue de alrededor MXN18,000 millones, lo que todavía se considera fuerte comparado con las obligaciones de corto plazo de la compañía. PARTICIPACIÓN La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Resumen de Ajustes a los Estados Financieros Los estados financieros de 2019 fueron ajustados para revertir el efecto de IFRS 16, los depósitos bancarios fueron deducidos de la deuda consolidada. Este comunicado es una traducción del original emitido en inglés por Fitch en su sitio internacional el 24 de abril de 2020 y puede consultarse en la liga www.fitchratings.com. Todas las opiniones expresadas pertenecen a Fitch Ratings, Inc. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Abril 16, 2019); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018); --Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Diciembre 20, 2019). INFORMACIÓN REGULATORIA FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 29/abril/2019 FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: fue proporcionada por el emisor u obtenida de fuentes de información pública. IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: Estados financieros auditados, presentaciones del emisor, objetivos estratégicos, entre otros. PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: Hasta 31/diciembre/2019. Regulatory Information II La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico.El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. Grupo Elektra, S. A. B. de C. V.; Long Term Issuer Default Rating; Afirmada; BB+; RO:Neg ; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Afirmada; BB+; RO:Neg ; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA-(mex); RO:Neg ; Calificaciones Nacionales de Corto Plazo; Afirmada; F1+(mex) ----senior unsecured; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada ------ELEKTRA 16-2 MX91EL000095; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; AA-(mex) Contacts: Primary Rating Analyst Maria Pia Medrano Contreras, Director +52 55 5955 1615 Fitch Mexico S.A. de C.V. Blvd. Manuel Avila Camacho No. 88, Edificio Picasso, Piso 10, Col. Lomas de Chapultepec, Mexico City 11950 Secondary Rating Analyst Jose Vertiz, Director +1 212 908 0641 Committee Chairperson Alberto Moreno Arnaiz, Senior Director +52 81 4161 7033
Media Relations: Liliana Garcia, Monterrey, Tel: +52 81 4161 7066, Email: liliana.garcia@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/mexico. Applicable Criteria Corporate Rating Criteria (pub. 27 Mar 2020) (including rating assumption sensitivity) https://www.fitchratings.com/site/re/10111917 Future Flow Securitization Rating Criteria (pub. 03 Jul 2019) (including rating assumption sensitivity) https://www.fitchratings.com/site/re/10075883 National Scale Ratings Criteria (pub. 18 Jul 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038626 Parent and Subsidiary Rating Linkage (pub. 27 Sep 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10089196 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10119778#solicitation Endorsement Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10119778#endorsement_status Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección.
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