(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Monterrey-March 23: Fitch Ratings bajó a ‘B-(mex)' desde ‘BB+(mex)' la calificación en escala nacional de largo plazo de Grupo Posadas, S.A.B. de C.V. (Posadas). La Perspectiva de la calificación se mantiene Negativa. Además, Fitch bajó las calificaciones en escala internacional de largo plazo en moneda local y moneda extranjera a ‘CCC+' desde ‘B' con Perspectiva Negativa y la emisión de notas sénior con vencimiento en 2022 por USD393 millones a ‘CCC+/RR4' desde ‘B/RR4'. La baja en las calificaciones de Posadas refleja la expectativa de resultados operativos débiles durante 2020 después del entorno operativo desafiante de 2019, así como el aumento en el riesgo percibido de liquidez, proveniente de la generación negativa de flujo de caja operativo (FCO) que reduce los niveles de efectivo y equivalentes. La parte baja del ciclo de la industria podría acentuarse por la pandemia global de COVID-19. El flujo de fondos libre (FFL) negativo esperado pospondrá los planes de desapalancamiento de la empresa. Las operaciones de Posadas han sido presionadas desde mediados de 2018 por la desaceleración de la economía mexicana; además, la crisis sanitaria mundial podría extender el ciclo bajo de la industria. La presionada generación de EBITDA, aumentos en requerimientos de capital de trabajo y pagos de liquidación de impuestos anuales han dado como resultado un FFL negativo. El riesgo percibido de liquidez aumenta en la medida que la generación de flujo de caja operativo (FCO) negativo disminuye el efectivo disponible y podría limitar la capacidad de Posadas de cubrir sus próximos pagos de intereses posteriores a 2020. La exposición a movimientos en el tipo de cambio del peso mexicano frente al dólar estadounidense agrega una presión adicional sobre la razón de apalancamiento. Las proyecciones previas de Fitch estimaban que, bajo circunstancias normales, el índice de apalancamiento de Posadas (deuda total ajustada a EBITDAR) podría haber alcanzado 5.5 veces (x) en el mediano plazo. Las proyecciones actuales de Fitch estiman que la generación de EBITDA regresará a niveles de MXN1,300 millones hasta 2023, resultando en una razón de apalancamiento total ajustado superior a 7.0x durante este período. La desviación del plan de desapalancamiento ha presionado la estructura de capital de la compañía. Las calificaciones actuales asumen que Posadas establece una estrategia clara de refinanciamiento para sus notas sénior al menos un año previo al vencimiento. La Calificación de Recuperación 'RR4' asignada a las notas sénior indica las perspectivas promedio de recuperación en caso de incumplimiento. Los instrumentos calificados como 'RR4' tienen una recuperación histórica de 31% a 50% del principal y los intereses relacionados. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Apalancamiento Continúa Alto: Fitch estima que la razón de apalancamiento, medido como deuda total ajustada a EBITDAR, continuará arriba de 7.0x durante el horizonte de calificación. Cambios adversos del tipo de cambio ente el peso mexicano y el dólar estadounidense podrían presionar la razón de apalancamiento. La generación de EBITDA se verá presionada ante la crisis mundial sanitaria y podría derivar en índices de cobertura de intereses cercanos a 1.0x para el cierre de 2020, similar al nivel de 2019 y comparado con una razón de 1.6x en 2018. Las proyecciones de Fitch estiman que el índice de apalancamiento total ajustado podría fortalecerse en el mediano plazo en la medida que la generación de EBITDA alcance los niveles observados previos a 2018. El escenario base de Fitch asume que Posadas refinancia sus notas previo al vencimiento en junio de 2022. FFL Negativo Estimado: Fitch estima que para los próximos años las salidas de flujo relacionadas con pagos de impuestos y mayores requerimientos de capital de trabajo, provenientes de la venta de membresías del Club Vacacional, darán como resultado un FFL negativo calculado antes de la venta de activos. Al 31 de diciembre de 2019, las cuentas por cobrar relacionadas con el Club Vacacional sumaron MXN7,010 millones, frente a MXN6,056 millones del año anterior. Estas cuentas por cobrar representan una tercera parte de los activos totales de Posadas. Exposición a Movimientos en Tipo de Cambio: Posadas está expuesta a la devaluación del peso mexicano frente al dólar estadounidense (USD), ya que la mayor parte de su deuda está denominada en USD y solamente 27% de sus ingresos están denominados en esta divisa. Estos ingresos cubren el gasto por interés anual de USD30.9 millones. El resto de los ingresos no está directamente denominado en USD, pero las tarifas diarias tienden a seguir la misma tendencia que los movimientos en el tipo de cambio entre el USD y el peso mexicano. Además, la estrategia de la compañía contempla mantener saldos de efectivo y equivalentes denominados en USD. Al 31 de diciembre de 2019, 65% del saldo de efectivo y equivalentes estaba denominado en USD (aproximadamente USD43 millones), mientras que 98% de su deuda estaba denominado en esta moneda (USD393 millones). Resultados Operativos por Debajo de lo Esperado: En 2019, una ligera caída en ventas de hoteles propios y administrados, junto con aumentos en costos de todos los segmentos de negocio, ocasionaron un EBITDAR 22.1% por debajo de las proyecciones previas de Fitch. Los ingresos de Posadas durante 2019 de hoteles propios y administrados aumentaron solo 2.8% entre 2018 y 2019. El número de hoteles aumentó 1.1% y la inflación fue de 2.8% durante el mismo período. La incertidumbre generada por el cambio de gobierno en México ocasionó tasas de crecimiento del producto interno bruto (PIB) por debajo de las estimaciones de Fitch. México experimentó una reducción en inversión tanto privada como pública. Alrededor de 80% de las tasas de ocupación de Posadas están expuestas a viajeros de negocios de estos segmentos. Fitch no supone un crecimiento en ingresos en el corto plazo; las proyecciones para 2020 contemplan el aumento en cancelaciones de viajes derivados de la pandemia mundial de COVID-19, así como una reducción en las tasas de crecimiento esperadas del PIB mexicano. Fuerte Reconocimiento de Marca: Las calificaciones de Posadas están basadas en su posición consolidada de negocios en México, reconocimiento de marca y formatos múltiples de hotel. Los ingresos diversificados de la compañía se generan a partir de hoteles propios y arrendados, hoteles administrados y ventas de membresías del Club Vacacional y sus cuotas anuales. Las calificaciones incorporan la correlación alta de la industria con los ciclos económicos, los cuales influyen de manera negativa en las operaciones durante contracciones económicas e incrementan la volatilidad de los resultados operativos. El uso de formatos múltiples de hoteles le permite a la compañía tener como objetivo de venta a viajeros de negocios nacionales e internacionales con diferentes niveles de ingresos, además de turistas, diversificando así su base de ingresos. La diversificación geográfica es limitada ya que las operaciones de Posadas se localizan principalmente en México. Indicadores Operativos Presionados: Las tasas de ocupación se han mantenido relativamente estables durante los últimos años en alrededor de 65%, por arriba de la media de la industria en México de 60.3% y 60.9%, al cierre de 2019 y 2018, respectivamente, de acuerdo a los datos de la Secretaría de Turismo. Las tasas de ocupación de Posadas en los destinos urbanos al 31 de diciembre de 2019 fueron cercanos a 64%, superior a la media nacional de 55.3%. El aumento de la competencia en algunos destinos urbanos resultó en incrementos en la tarifa promedio diaria de 180 puntos base por debajo de la inflación, mientras que las tasas de ocupación para este segmento disminuyeron 160 puntos base de 2018 a 2019. La tarifa promedio diaria se ha mantenido relativamente estable desde 2018, Fitch no contempla una recuperación significativa en esta métrica durante los próximos trimestres. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Factores futuros que podrían llevar, de forma individual o en conjunto, a una acción positiva de calificación: Fitch no anticipa una acción positiva de calificación en el corto plazo, pero las siguientes acciones podrían fortalecer las calificaciones de Posadas: - generación estable de EBITDA y un fortalecimiento en los márgenes; - mejoras en indicadores operativos para hoteles propios y administrados; - deuda total ajustada a EBITDAR consistentemente cercanos a 5.5x. Factores futuros que podrían llevar, de forma individual o en conjunto, a una acción negativa de calificación: - debilitamiento de las tendencias operativas o disminuciones en la tarifa efectiva diaria por debajo del promedio nacional; - generación de EBITDA que presione la razón de cobertura de intereses por debajo de 1.0x; - la ausencia de una estrategia clara de refinanciamiento al menos un año previo al vencimiento de las notas; - un incremento en el riesgo de liquidez. DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN Las calificaciones de Posadas reflejan su débil resultado operativo, la expectativa de un FFL negativo y crecientes presiones de liquidez. Su posición de liquidez es ajustada al considerar gastos fijos relacionados con intereses e inversiones de capital (capex) de mantenimiento. El FCO negativo podría disminuir el saldo de efectivo y equivalentes y limitar la flexibilidad financiera de la compañía. Además, la desviación de la tendencia de desapalancamiento podría presionar la estructura de capital de Posadas. Posadas es la cadena hotelera más grande en México, cuenta con 177 hoteles, resorts y propiedades vacacionales dentro de su portafolio. Fitch estima en sus proyecciones que el margen EBITDA de Posadas podría fortalecerse hacia 14% en el mediano plazo. Los niveles proyectados de EBITDA podrían dar como resultado una razón de apalancamiento total ajustado por arriba de 7.0x. En la opinión de Fitch, las deterioradas métricas financieras y de liquidez están en línea con una calificación en la categoría ‘B(mex)'. El perfil financiero, perfil de liquidez y la flexibilidad financiera de Posadas están más presionados que el de otros pares de la industria como Deutsche Bank (DE:DBKGn) México, S.A. Fideicomiso F/1616 [Fibra Inn; AA-(mex); Perspectiva Estable] y Deutsche Bank México, Fideicomiso F/1596 [Fibra Hotel; AA(mex), Perspectiva Estable]. La calificación de Fibra Inn incorpora su portafolio de 39 hoteles operados y su participación en cuatro propiedades bajo el modelo de desarrollo de su Fábrica de Hoteles. De igual forma, considera su estructura de propiedad de inmuebles y el porcentaje alto de estos que están libres de gravámenes. Asimismo, incorpora un margen de EBITDA (calculado por Fitch) que se aproxima a 30% en el horizonte de proyección. Las proyecciones de la agencia indican que el nivel de deuda neta a EBITDA de Fibra Inn se mantendrá entre 4.0x y 5.0x. La calificación de Fibra Hotel incorpora su portafolio de 86 hoteles operados bajo 13 marcas con contratos de operación hotelera y contratos de arrendamiento. Fitch estima que Fibra Hotel mantendrá un margen EBITDA de alrededor de 27% durante el horizonte de calificación. Las proyecciones del caso base de la agencia estiman que la razón de apalancamiento neto se fortalecerá gradualmente a 2.5x conforme maduren hoteles no estabilizados. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave utilizados por Fitch para las proyecciones de Posadas son los siguientes: - crecimiento futuro se enfoca en propiedades administradas; por lo tanto, la combinación del portafolio se aleja de las propiedades propias y arrendadas; - ventas del segmento de Club Vacacional disminuyen durante 2020; - métricas operativas presionadas en el mediano plazo; - margen EBITDA temporalmente presionado; - inversiones en capital cubren gastos de mantenimiento; - pagos por adeudos fiscales hasta 2023. El análisis de recuperación considera a Posadas como un negocio que seguiría en marcha en caso de quiebra (empresa en marcha) y que se reorganizaría en lugar de liquidarse. Fitch asume un gasto administrativo de 10%. El EBITDA calculado por Fitch para la empresa en marcha refleja la opinión de la agencia de un nivel de EBITDA sostenible posterior a la reorganización, en el que la agencia basa su valuación de la empresa. El monto de EBITDA estimado posterior a la reorganización es de MXN647.6 millones, lo cual representa un descuento de 8.3% de la generación ya estresada de EBITDA durante 2019. Este monto es suficiente para cubrir el pago anual de intereses, lo que refleja un nivel estresado de generación de ingresos en todas las líneas de negocio. Se utilizó un múltiplo de 5.0x para calcular el valor de la empresa posterior a la reorganización, basado en el múltiplo de la industria y ajustado por la prima de riesgo país. El cálculo de Fitch refleja que los prospectos de recuperación para las notas sénior garantizadas están en el rango de 31% a 50% basado un enfoque de cascada. Este nivel de recuperación da como resultado que las notas sénior tengan el mismo nivel de calificación que las calificaciones en escala internacional de largo plazo y la de recuperación de Posadas [CCC+/RR4, respectivamente]. La calificación de recuperación 'RR4' asignada a la emisión de las notas sénior indica una perspectiva de recuperación promedio en caso de incumplimiento. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Débil Perfil de Liquidez y Creciente Riesgo de Refinanciamiento: La calificación de Posadas asume el refinanciamiento de las notas sénior previo a su vencimiento. La flexibilidad financiera de la compañía se ha deteriorado gradualmente en la medida que Posadas ha utilizado su saldo de efectivo para financiar los requerimientos de capital de trabajo e inversiones de capital. Posadas enfrentará un pago de deuda importante en junio de 2022 con el vencimiento de sus notas sénior. El saldo de efectivo y equivalentes al cierre de 2019 de MXN1,240 millones se fortaleció con la venta de activos a principios de 2020. El saldo en caja incluye una porción en USD de alrededor de USD43 millones. El saldo de efectivo y equivalentes a diciembre de 2019, incluyendo MXN348 millones provenientes de la venta de activos a principios de 2020, es suficiente para cubrir los pagos de interés durante los siguientes períodos. Alrededor de una tercera parte de las ventas de Posadas están denominadas en USD; esto continúa proporcionando una cobertura natural para el pago de intereses denominados en esta moneda. PARTICIPACIÓN La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Resumen de Ajustes a los Estados Financieros Fitch elimina partidas no recurrentes de las ganancias operativas, principalmente las relacionadas con ingresos por venta de activos. Estos ingresos son parte del ingreso total dentro de los estados financieros de Posadas. Además, Fitch realiza ajustes relacionados con la aplicación de IFRS 16. Este comunicado es una traducción del original emitido en inglés por Fitch en su sitio internacional el 23 de marzo de 2020 y puede consultarse en la liga www.fitchratings.com. Todas las opiniones expresadas pertenecen a Fitch Ratings, Inc. Criterios aplicados en escala nacional - Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018); - Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Abril 16, 2019). INFORMACIÓN REGULATORIA FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 4/junio/2019. FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: Reportes públicos e información solicitada al emisor. IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: Estados financieros auditados y no auditados. PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: incluye hasta 31/diciembre/2019. Regulatory Information II La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico.El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. Grupo Posadas, S.A.B. de C.V.; Long Term Issuer Default Rating; Baja; CCC+ ; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Baja; CCC+ ; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Baja; B-(mex); RO:Neg ----senior unsecured; Long Term Rating; Baja; CCC+ Contacts: Primary Rating Analyst Diana Isabel Cantu Gonzalez, Associate Director +52 81 4161 7042 Fitch Mexico S.A. de C.V. Prol. Alfonso Reyes No. 2612, Edificio Connexity, Piso 8, Col. Del Paseo Residencial, Monterrey 64920 Secondary Rating Analyst Rogelio Gonzalez Gonzalez, Director +52 81 4161 7034 Committee Chairperson Sergio Rodriguez Garza, CFA Senior Director +52 81 4161 7035
Media Relations: Liliana Garcia, Monterrey, Tel: +52 81 4161 7066, Email: liliana.garcia@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/mexico. Applicable Criteria Corporate Rating Criteria (pub. 19 Feb 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10062582 Corporates Notching and Recovery Ratings Criteria (pub. 14 Oct 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10090792 Country-Specific Treatment of Recovery Ratings Rating Criteria (pub. 27 Feb 2020) https://www.fitchratings.com/site/re/10111386 National Scale Ratings Criteria (pub. 18 Jul 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038626 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10115117#solicitation Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMAS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTAN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGIAS ESTAN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CODIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERES, BARRERAS PARA LA INFORMACION PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMAS POLITICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTAN TAMBIEN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CODIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTA BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNION EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor © 2020 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección.
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