(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Bogota-May 04: Fitch Ratings afirmó la calificación en escala nacional de largo plazo de Corporación Universidad de la Costa en ‘BBB+(col)'. La Perspectiva es Estable. La acción de calificación considera los factores definidos en la “Metodología de Calificación de Entidades Respaldadas por Ingresos del Sector Público”, que evalúa la legitimidad del ingreso como ‘Débil' y el riesgo operativo en ‘Rango Medio'. Por su parte, el perfil financiero se define como ‘Débil'. Asimismo, Fitch evaluó algunos factores asimétricos como ‘Neutral' para la calificación. La calificación de la Universidad se encuentra limitada por su perfil de liquidez, el cual es débil e incrementa la vulnerabilidad de la entidad ante disminuciones o retrasos en el flujo de ingresos, que pudieran llegar a tener situaciones extraordinarias tales como la coyuntura por la propagación del coronavirus. Además, representa una de las razones por las que la entidad toma créditos de tesorería. El colchón de liquidez se ha caracterizado por cercano a cero, incluso negativo en los últimos años. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Perfil Crediticio Individual (PCI) Legitimidad del Ingreso – ‘Débil': CUC es una institución privada de educación sin ánimo de lucro superior, fundada en 1970. La Universidad cuenta con una oferta académica amplia de pregrados y posgrados, donde resalta la Acreditación Institucional de Alta Calidad otorgada por el Ministerio de Educación Nacional (MEN) en septiembre de 2019. Fitch considera que este reconocimiento le permitirá a la entidad tener una posición competitiva más sólida en su área de influencia en el mediano plazo, principalmente frente a otras universidades que ya contaban con la acreditación. En los últimos años, la demanda de estudiantes de pregrado ha presentado una dinámica de crecimiento positiva aunque tiende a estabilizarse. Entre 2014 y 2018 presentó en promedio una tasa de crecimiento de 6%. Sin embargo, al cierre de 2019, se registró una caída sobre lo estudiantes de pregrado de alrededor de 1,7%, que está alineada al entorno general de contracción en el número de estudiantes matriculados en el país. Igualmente, la agencia considera como un limitante del factor, las tasas de admisión del orden de 95%, dado que ante caídas en el número de aspirantes el margen de maniobra de la Universidad para incrementar el número de estudiante es limitado. Ante el estado de emergencia nacional por el coronavirus, la Universidad suspendió las clases de manera presencial y continuó con el calendario académico bajo la modalidad virtual; situación que se desarrollará hasta nuevas disposiciones que determine el Ministerio de Educación nacional. Fitch estima que la demanda por educación superior pueda afectarse en el segundo semestre de 2020 e incluso en 2021. Esto dependerá de la duración de las medidas del aislamiento y del impacto en los ingresos de las familias, con un efecto directo en los ingresos operativos (IO) de las instituciones de educación superior para esos años en particular. El impacto en la demanda por las circunstancias extraordinarias, podría compensarse por las medidas de continuidad en la prestación de clases de manera virtual y la rapidez con que el entorno económico retorne lentamente a los niveles observados antes de la pandemia. Fitch seguirá atenta de la dinámica de estudiantes matriculados, dado que en caso que esta se deteriore a niveles superiores a los estimados por la calificadora, podría afectar el perfil crediticio de la Universidad. Conforme al artículo 122 de la Ley 30 de 1992, al ser de carácter privado, CUC tiene autonomía para fijar el valor de los derechos de las matriculas de sus diferentes programas. Sin embargo, las características socioeconómicas de la población (media y baja) que atiende representan un impedimento para incrementar el precio de las matrículas, dado que la demanda de estudiantes nuevos es muy elástica y podría trasladarse a la competencia. Aproximadamente 92% de los ingresos de la Universidad derivan de matrículas, que pese a tener potestad para incrementarlos, están limitados una elasticidad precio demanda alta. Si bien, Fitch reconoce los esfuerzos de la administración para robustecer fuentes alternas de ingresos vía convenios estos representan tan solo 2% del total de ingresos. Así, las características de fijación precios se evalúan como ‘Débil'. Riesgo Operativo – ‘Rango Medio': Los gastos operacionales (GO) presentaron una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) entre 2015 y 2019 de 13,3%, tasa muy cercana a la presentada por los IO de 14% en el mismo período. El GO de CUC se encuentra representado principalmente en el gasto de personal (70% en promedio en los últimos cuatro años), cuya CAGR fue de 11% en el período analizado. Fitch observa que la dinámica de crecimiento de los GO es similar a la de los IO pero de menor magnitud. Lo anterior, gracias a eficiencia obtenidos en gastos generales y derivado de la capacidad de ajuste de la Universidad ante escenarios de menores ingresos o de caídas en el número de estudiantes, que le permite tener cierto grado de flexibilidad para contratar menos profesores, en la medida que cerca de 50% del personal docente no está vinculado a la planta. Fitch ve de manera favorable la culminación de los proyectos de infraestructura en la Universidad, principalmente la construcción del edificio de laboratorios y su dotación, en el marco del Plan de Desarrollo Institucional (PDI) 2016 a 2019. Actualmente la Universidad desarrolla el PDI 2020 a 2023, por lo que la agencia dará seguimiento al cumplimiento de los objetivos plasmados en el mismo. La Universidad cuenta con una posición estratégica que le ha permitido acceder de manera oportuna a docentes con diferentes grados de formación, así como proveedores y servicios indispensables para su operación. Perfil Financiero – ‘Débil': La generación de EBITDA es positiva y sus márgenes son crecientes gracias al buen comportamiento de los ingresos y al control sobre los gastos. La calificadora observa que el nivel de endeudamiento financiero es creciente conforme a la necesidad de financiar su plan inversión. Al cierre de 2019, la deuda financiera de CUC fue COP37.264 millones superior a la registrada en 2018, representada por una combinación entre créditos de tesorería (34%) y créditos ordinarios de largo plazo (66%). Fitch observa que la mayor parte de los créditos de tesorería son a menos de 90 días y se han utilizado mayormente para inversión. La administración justifica esta práctica en que a través de este mecanismo puede adelantar la disponibilidad de los recursos de matrículas sin incrementar la deuda de largo plazo a la universidad. Para esta revisión, la administración manifestó que no planea contratar deuda nueva. El escenario de calificación de Fitch estima que el EBITDA se contraerá alrededor de 50% en 2020, por lo cual es probable que la posición de liquidez sea afectada a lo largo de la proyección por lo cual tal presión en caja puedes ser compensada a través de mayor contratación de deuda de corto plazo. En ese sentido, se espera que en el escenario de calificación de Fitch, el apalancamiento neto de largo plazo de la entidad se mantenga por debajo de 2,9x, nivel similar al observado al cierre de 2019. La calificación se afecta por un perfil de liquidez negativo. El amortiguador de liquidez (medido como la relación entre el flujo disponible para el servicio de la deuda y el gasto operativo) se ha mantenido inferior a 0,1x desde 2017 y se estima que sea negativo para el año 2020. No obstante, si el impacto de la emergencia de salud pública fuese mayor al estimado, la posición de liquidez de la entidad podría verse impactada en mayor medida. Riesgos Asimétricos – ‘Neutral': En este apartado se analizaron aspectos de estructura de la deuda y obligaciones contingentes, gestión y gobernanza, marco legal y regulatorio, calidad de la información, techo país y régimen legal. Fitch no considera riesgos asimétricos que influyan negativamente en la calificación de CUC. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN La Perspectiva de la Calificación es Estable. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa baja: --un apalancamiento neto en el escenario de calificación que se ubicase significativa y consistentemente por arriba de 4x. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza: --un incremento en las calificaciones podría estar ligado una mayor diversificación de los IO vía convenios, lo que robustecería la estructura de ingresos; --una mejora en la calificación podría darse si la entidad sostuviera un colchón de liquidez superior a cero de forma consistente o si los indicadores de deuda neta fueran inferiores a 2x en el escenario de calificación. Escenarios de Calificación para el Mejor o Peor Caso Las calificaciones de los emisores Finanzas Públicas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA' a la ‘D'. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN La calificación de CUC se basa exclusivamente en su PCI. El PCI resulta de una combinación de factores de legitimidad de ingreso evaluada como ‘Débil' y riesgo operativo evaluado como ‘Rango Medio', y perfil financiero como ‘Débil'. La evaluación del perfil financiero tiene en cuenta un apalancamiento neto en un rango entre 2x y 4x y un efecto negativo del perfil de liquidez. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave empleados por Fitch en su caso base de CUC son: --para el primer año del escenario de calificación se asumen que los ingresos de la Universidad del segundo semestre serían afectados por la deserción con una contracción de 15% sobre estos; --se proyecta para 2021 una recuperación, para el resto de la proyección crecen a inflación; --en respuesta a menor demanda los gastos de personal se ajustan a la baja, cuyo efecto sería una contracción de 10% para ese año; --los gastos de personal crecen en línea a la Inflación (t-1) + 1% a para 2021 y 2022, e inflación para el resto de la proyección. Similar comportamiento tendrían los gastos generales; --gastos de inversión para 2020 es el promedio histórico 2015 a 2019, luego se proyecta con incrementos ligados a la inflación; --la Universidad no tiene pretensiones de deuda nueva de largo plazo; --se proyecta amortización del saldo de cierre de 2019 a lo largo de la proyección; --contratación de crédito de tesorería por COP8.100 millones en 2020 conforme a proyecciones de la Universidad; --a lo largo de la proyección se asume uso recurrente de créditos de tesorería como mecanismo de financiación característico de la Universidad que, dados los supuestos, compensarían una caja final negativa. La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación de Entidades Respaldadas por Ingresos del Sector Publico (Diciembre 26, 2019); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018). INFORMACIÓN REGULATORIA NOMBRE EMISOR ó ADMINISTRADOR: Corporación Universidad de la Costa CUC NÚMERO DE ACTA: 5871 FECHA DEL COMITÉ: 30 de abril de 2020 PROPÓSITO DE LA REUNIÓN: Revisión Periódica MIEMBROS DE COMITÉ: Carlos Vicente Ramírez (Presidente), Martha González, Tito Baeza Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web: https://assets.ctfassets.net/03fbs7oah13w/31WlwSsgH2uPqAPB2yLPaQ/f79b9b784dba347 4844f304e003afc98/31-01-2020_Lista_Comite_Tecnico.pdf Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web: https://www.fitchratings.com/site/dam/jcr:1b0dccce-4579-444a-95a4-571e22ec9c13/0 6-12-2017%20Lista%20Comite%20Tecnico.pdfLa calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. En los casos en los que aplique, para la asignación de la presente calificación Fitch Ratings consideró los aspectos a los que alude el artículo 4 del Decreto 610 de 2002, de conformidad con el artículo 6 del mismo Decreto, hoy incorporados en los artículos 2.2.2.2.2. y 2.2.2.2.4., respectivamente, del Decreto 1068 de 2015. DEFINICIONES DE ESCALAS NACIONALES DE CALIFICACIÓN CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE LARGO PLAZO AAA(col). Las Calificaciones Nacionales ‘AAA' indican la máxima calificación asignada por Fitch en la escala de calificación nacional de ese país. Esta calificación se asigna a emisores u obligaciones con la expectativa más baja de riesgo de incumplimiento en relación a todos los demás emisores u obligaciones en el mismo país. AA(col). Las Calificaciones Nacionales ‘AA' denotan expectativas de muy bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. El riesgo de incumplimiento difiere sólo ligeramente del de los emisores u obligaciones con las más altas calificaciones del país. A(col). Las Calificaciones Nacionales ‘A' denotan expectativas de bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de pago oportuno en mayor grado que lo haría en el caso de los compromisos financieros dentro de una categoría de calificación superior. BBB(col). Las Calificaciones Nacionales ‘BBB' indican un moderado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, los cambios en las circunstancias o condiciones económicas son más probables que afecten la capacidad de pago oportuno que en el caso de los compromisos financieros que se encuentran en una categoría de calificación superior. BB(col). Las Calificaciones Nacionales ‘BB' indican un elevado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Dentro del contexto del país, el pago es hasta cierto punto incierto y la capacidad de pago oportuno resulta más vulnerable a los cambios económicos adversos a través del tiempo. B(col). Las Calificaciones Nacionales ‘B' indican un riesgo de incumplimiento significativamente elevado en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Los compromisos financieros se están cumpliendo pero subsiste un limitado margen de seguridad y la capacidad de pago oportuno continuo está condicionada a un entorno económico y de negocio favorable y estable. En el caso de obligaciones individuales, esta calificación puede indicar obligaciones en problemas o en incumplimiento con un potencial de obtener recuperaciones extremadamente altas. CCC(col). Las Calificaciones Nacionales ‘CCC' indican que el incumplimiento es una posibilidad real. La capacidad para cumplir con los compromisos financieros depende exclusivamente de condiciones económicas y de negocio favorables y estables. CC(col). Las Calificaciones Nacionales ‘CC' indican que el incumplimiento de alguna índole parece probable. C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C' indican que el incumplimiento de un emisor es inminente. RD(col). Las Calificaciones Nacionales ‘RD' indican que en la opinión de Fitch Ratings el emisor ha experimentado un "incumplimiento restringido" o un incumplimiento de pago no subsanado de un bono, préstamo u otra obligación financiera material, aunque la entidad no está sometida a procedimientos de declaración de quiebra, administrativos, de liquidación u otros procesos formales de disolución, y no ha cesado de alguna otra manera sus actividades comerciales. D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D' indican un emisor o instrumento en incumplimiento. E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada. Nota: Los modificadores "+" o "-" pueden ser añadidos a una calificación para denotar la posición relativa dentro de una categoría de calificación en particular. Estos sufijos no se añaden a la categoría ‘AAA', o a categorías inferiores a ‘CCC'. CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE CORTO PLAZO F1(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F1' indican la más fuerte capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. En la escala de Calificación Nacional de Fitch, esta calificación es asignada al más bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros en el mismo país. Cuando el perfil de liquidez es particularmente fuerte, un "+" es añadido a la calificación asignada. F2(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F2' indican una buena capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, el margen de seguridad no es tan grande como en el caso de las calificaciones más altas. F3(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F3' indican una capacidad adecuada de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, esta capacidad es más susceptible a cambios adversos en el corto plazo que la de los compromisos financieros en las categorías de calificación superiores. B(col). Las Calificaciones Nacionales ‘B' indican una capacidad incierta de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Esta capacidad es altamente susceptible a cambios adversos en las condiciones financieras y económicas de corto plazo. C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C' indican que el incumplimiento de un emisor es inminente. RD(col). Las calificaciones Nacionales ‘RD' indican que una entidad ha incumplido en uno o más de sus compromisos financieros, aunque sigue cumpliendo otras obligaciones financieras. Esta categoría sólo es aplicable a calificaciones de entidades. D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D' indican un incumplimiento de pago actual o inminente. E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada. PERSPECTIVAS Y OBSERVACIONES DE LA CALIFICACIÓN PERSPECTIVAS. Estas indican la dirección en que una calificación podría posiblemente moverse dentro de un período entre uno y dos años. Asimismo, reflejan tendencias que aún no han alcanzado el nivel que impulsarían el cambio en la calificación, pero que podrían hacerlo si continúan. Estas pueden ser: “Positiva”; “Estable”; o “Negativa”. La mayoría de las Perspectivas son generalmente Estables. Las calificaciones con Perspectivas Positivas o Negativas no necesariamente van a ser modificadas. OBSERVACIONES. Estas indican que hay una mayor probabilidad de que una calificación cambie y la posible dirección de tal cambio. Estas son designadas como “Positiva”, indicando una mejora potencial, “Negativa”, para una baja potencial, o “En Evolución”, si la calificación pueden subir, bajar o ser afirmada. Una Observación es típicamente impulsada por un evento, por lo que es generalmente resuelta en un corto período. Dicho evento puede ser anticipado o haber ocurrido, pero en ambos casos las implicaciones exactas sobre la calificación son indeterminadas. El período de Observación es típicamente utilizado para recoger más información y /o usar información para un mayor análisis. Corporacion Universidad de la Costa; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; BBB+(col); RO:Sta Contacts: Primary Rating Analyst Bibiana Acuna Castillo, Associate Director +57 1 484 6770 Fitch Ratings Colombia Calle 69 A No. 9-85 Bogota Secondary Rating Analyst Samuel Alfonso Gonzalez Rozo, Associate Director +57 1 484 6770 Committee Chairperson Carlos Ramirez, Senior Director +57 1 484 6777
Media Relations: Monica Jimena Saavedra, Bogota, Tel: +57 1 484 6770, Email: monica.saavedra@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/colombia. Applicable Criteria Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 02 Aug 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038720 Metodología de Calificación de Entidades Respaldadas por Ingresos del Sector Público (pub. 26 Dec 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10102132 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10120776#solicitation Endorsement Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10120776#endorsement_status Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/COLOMBIA. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor © 2020 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona “tal cual” sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1,000 a USD750,000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10,000 y USD1,500,000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Solamente para Australia, Nueva Zelanda, Taiwán y Corea del Norte: Fitch Australia Pty Ltd tiene una licencia australiana de servicios financieros (licencia no. 337123) que le autoriza a proveer calificaciones crediticias solamente a “clientes mayoristas”. La información de calificaciones crediticias publicada por Fitch no tiene el fin de ser utilizada por personas que sean “clientes minoristas” según la definición de la “Corporations Act 2001”. Esta calificación es emitida por una calificadora de riesgo subsidiaria de Fitch Ratings, Inc. Esta última es la entidad registrada ante la Comisión de Valores de EE.UU. (U.S. Securities and Exchange Commission) como una Organización que Califica Riesgo Reconocida Nacionalmente (Nationally Recognized Statistical Rating Organization) o NRSRO por sus siglas en inglés. Sin embargo, la subsidiaria que emite esta calificación no está listada dentro del Apartado 3 del Formulario NRSRO (favor de referirse a https://www.fitchratings.com/site/regulatory) y, por lo tanto, no está autorizada a emitir calificaciones en representación de la NRSRO.