(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Bogota-April 27: Fitch Ratings afirmó la calificación nacional de largo plazo de Riopaila Castilla S.A. (Riopaila) en ‘A+(col)' y removió la Observación Negativa. La Perspectiva es Negativa. La decisión de remover la Observación Negativa refleja la disminución de presiones inmediatas en las métricas de liquidez y del riesgo de refinanciamiento al que estaba expuesta la compañía, tras la firma del acuerdo con los bancos acreedores que celebró. Fitch espera que la nueva estructura de capital le brinde a la compañía mayor flexibilidad financiera para atender oportunamente sus obligaciones y desapalancar gradualmente su operación. La calificación de Riopaila considera las presiones que aún existen sobre su perfil financiero, así como el apalancamiento alto, el cual, si bien disminuyó en 2019, sigue superior a 4 veces (x). Fitch estima que el apalancamiento continuará en esos niveles hasta 2021. El desempeño positivo en la generación operativa de la compañía en 2019, impulsado por mayores ventas de azúcar, su principal línea de negocio, y mayores eficiencias en costos y gastos, aún luce insuficiente para cubrir sus necesidades de inversiones de capital, por lo que su flujo de caja libre es negativo y limita su capacidad para desapalancar más su hoja de balance a niveles consistentes con su rango de calificación. Asimismo, el negocio de destilería continúa presionado por el impacto de las mayores importaciones de etanol sobre los precios en el mercado nacional y sobre la producción. La calificación también incorpora el posicionamiento competitivo de Riopaila como uno de los principales productores de azúcar en el mercado local, así como los esfuerzos de diversificación de la base de generación de ingreso que le permiten mitigar, en parte, su vulnerabilidad frente a las volatilidades propias de los precios internacionales del azúcar. La Perspectiva Negativa de la calificación refleja la incertidumbre respecto a la estabilidad en la generación operativa en los siguientes dos años, teniendo en cuenta la exposición de la compañía a variaciones cíclicas del mercado y a condiciones climáticas adversas, así como el riesgo de demanda al que pueda enfrentarse por la contingencia sanitaria provocada por el coronavirus, en sus líneas de negocio. Dicha Perspectiva estará atada a la habilidad de la administración de Riopaila para estabilizar su generación operativa y retornar a sus indicadores históricos de apalancamiento. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Generación Operativa en Recuperación: La generación operativa de Riopaila presentó signos de recuperación en 2019, soportada por mayores ventas en el negocio de azúcar, el cual representa 77% del total de ingresos, en un entorno desafiante de un ciclo de precios bajos a nivel global; así como mayores ingresos por ventas de aceite de palma. En este sentido, los ingresos operacionales en 2019 aumentaron 5% respecto al año anterior, es decir, COP44.561 millones más. Además, con el fin de proteger la rentabilidad, la compañía obtuvo eficiencias operativas que redujeron costos y gastos, por lo que el EBITDA se ubicó en COP132.538 millones (+72,5%), con un margen de 14,3%, incluyendo el impacto de las NIIF 16 (2018: COP76.823 millones y 8,7%, respectivamente). Fitch estima que, bajo un escenario conservador, la recuperación de la generación operativa del negocio del azúcar podría mantenerse en los próximos años, soportado principalmente por las mejoras esperadas sobre los rendimientos de las cosechas y las eficiencias operativas que pudiera lograr la compañía. Negocio de Destilería Continúa Bajo Presión: El aumento de las importaciones de etanol ha expuesto a este negocio a presiones competitivas que le restan previsibilidad a la generación de flujo de caja operativo (FCO), la cual ha sido inferior a la esperada. En 2019, las importaciones aumentaron en 73 millones de litros (+37,2%) frente al año anterior, por lo que las destilerías produjeron 23 millones de litros menos (-4,9%) y la venta nacional decreció en 33 millones de litros (-6.8%). Además, producto de la crisis sanitaria por coronavirus, la demanda de combustible disminuyó como consecuencia del aislamiento obligatorio, lo que conllevó que los inventarios de etanol y de caña aumentaran considerablemente en las destilerías. Frente a lo anterior, el Gobierno Nacional expidió el Decreto 527 de 2020, que suspende las importaciones de etanol por un término de dos meses prorrogables, con el objetivo de cubrir la demanda actual con la oferta local. De esta forma, Fitch espera que el decreto contribuya a mitigar parcialmente el impacto de la pandemia por coronavirus y de las importaciones. Mayor Flexibilidad en Estructura de Capital: Con la generación operativa en recuperación y la firma del acuerdo bancario en febrero de 2020, la compañía dispondría de mayor liquidez para atender sus compromisos de corto plazo y ajustarse a los vencimientos de capital a partir de 2021. Al cierre de 2019, la deuda financiera consolidada se ubicó en COP626.937 millones (2018: COP591.740 millones), lo que se reflejó en una relación de deuda financiera a EBITDA de 4,7,x, incluyendo el efecto de las NIIF 16 sobre el EBITDA. Fitch espera que los resultados de la nueva estructura de capital favorezcan la flexibilidad financiera de Riopaila. A mediano plazo, la compañía enfrenta el reto de recuperar y estabilizar su generación operativa y retornar a niveles históricos de apalancamiento inferiores a las 3,5x de manera sostenida. Flujo de Caja Libre Positivo a Mediano Plazo: El debilitamiento de la generación operativa ha resultado en flujos de caja insuficientes para atender las necesidades de inversiones de capital. Durante 2019, las inversiones de capital ascendieron a COP110.002 millones y no hubo pago de dividendos, lo que dio como resultado un flujo de caja libre (FCL) negativo de COP15.597 millones. Fitch estima FCL de neutro a positivo a partir del período 2022 a 2023, soportado en las expectativas de la recuperación gradual de la generación operativa, moderadas inversiones de capital y el no reparto de dividendos. Cabe destacar que bajo el acuerdo bancario solo se podrán decretar dividendos si se cumple con ciertos indicadores financieros. Exposición a Riesgo de la Industria: Riopaila opera en una industria vulnerable a variaciones cíclicas y condiciones climáticas adversas. Las empresas en el mercado azucarero colombiano se caracterizan por ser precio aceptante y por su baja escala respecto a la oferta mundial, lo que las expone de forma considerable a las fluctuaciones del precio del azúcar en los mercados internacionales. El sector azucarero en Colombia sigue beneficiándose de un conjunto de políticas públicas que se reflejan en un precio mayor en el mercado local, así como de mecanismos de estabilización que desincentivan la competencia en precios en este mercado. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza:--generación de FCL positivo a través del ciclo; --reducción del apalancamiento ajustado a niveles inferiores a 3x de manera sostenida; --diversificación mayor de la base de generación de ingresos. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: --escenario adverso de precios que ejerza presiones superiores a las anticipadas en la generación de FCO de la empresa; --apalancamiento superior a 4x de manera sostenida; --mantenimiento de indicadores de liquidez (efectivo más FCO sobre deuda de corto plazo) inferior a 1x; --cambios regulatorios que debiliten el perfil de negocio y financiero de la compañía. Escenarios de Calificación para el Mejor o Peor Caso Las calificaciones de los emisores Finanzas Corporativas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA' a la ‘D'. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN Riopaila es el único ingenio azucarero calificado por Fitch en Colombia. Participa en los negocios de azúcar, alcohol carburante, cogeneración de energía y producción de aceite de palma. El perfil de negocio de Riopaila refleja la naturaleza cíclica de la industria azucarera y su exposición elevada a cambios climáticos adversos, lo que explica la volatilidad de su FCO. Lo anterior compara desfavorablemente con compañías locales del sector de alimentos empacados, con exposición menor a precios de materias primas como Grupo Nutresa S.A. [AAA(col) Perspectiva Estable], Colombina S.A. [AA+(col) Perspectiva Estable] y Alpina Productos Alimenticios S.A. [AA+(col) Perspectiva Estable], cuyas rentabilidades y flujos de fondos suelen ser más estables y predecibles. La generación operativa de Riopaila se ha visto impactada negativamente en los últimos años y eso ha generado un debilitamiento en su perfil financiero, con un apalancamiento de 4,7x al cierre de 2019, que si bien disminuyó frente al año anterior, sigue estando en niveles altos para su calificación. Sus pares cuentan con una estructura de capital más robusta, con niveles de apalancamiento promedio de entre 2x y 3x, a excepción de Colombina, cuyo apalancamiento volvió a cerrar en 4x al cierre de 2019. Las diferencias en el perfil de negocio y financiero de Riopaila respecto a sus pares locales reflejan su nivel actual de calificación. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave de Fitch en el caso base de las calificaciones del emisor son: --precios bajos del azúcar se mantienen por impacto de la crisis sanitaria y por cambios en la producción de azúcar; --volúmenes y precios de etanol castigados por menor demanda, impacto del coronavirus en 2020 y presión en importaciones; --volúmenes y precios de cogeneración similares a los de la gerencia; --margen de EBITDA de 15% para 2019 y se recupera gradualmente; --tipo de cambio promedio de COP4.033 por dólar estadounidense; --no se contempla reparto de dividendos; --vencimientos de deuda según acuerdo bancario; dos años de gracia a capital a siete años de plazo; --inversiones en capital (capex) para 2020 reducido en 15% por contingencia sanitaria, en adelante según lo proyectado por la gerencia. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Posición de Liquidez en Recuperación por Acuerdo Bancario: En febrero de 2020, la compañía suscribió un acuerdo bancario de normalización de obligaciones que le permitirá tener una flexibilidad financiera mayor. Las condiciones de deuda obtenidas comprenden un plazo de siete años y dos de gracia a capital, por lo que al aplazar sus vencimientos de corto plazo, le facilitará a la compañía ajustarse a una mejor posición de liquidez para atender las nuevas amortizaciones. Lo anterior, unido a la recuperación operativa que espera la agencia para los próximos años, contribuye a mitigar la exposición a riesgos de refinanciación. Al 31 de diciembre de 2019, las disponibilidades de efectivo y equivalentes por COP2.213 millones no cubrían los vencimientos de deuda de corto plazo por COP217.495 millones. El saldo de la deuda consolidada al cierre del año ascendió a COP626.937 millones, COP35.197 millones más que en 2018. Durante 2019, solo se adquirió nueva deuda por COP6.000 millones y la diferencia corresponde a los interés de marzo a diciembre del mismo año por aproximadamente COP29.000 millones. Fitch estima que el flujo operativo sería suficiente para atender el pago de las cuotas de intereses de junio y diciembre de 2020, estimado en COP60.000 millones. La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Criterios aplicados en escala nacional - Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Abril 16, 2019); - Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018). INFORMACIÓN REGULATORIA NOMBRE EMISOR o ADMINISTRADOR: Riopaila Castilla S.A. NÚMERO DE ACTA: 5862 FECHA DEL COMITÉ: 24/abril/2020 PROPÓSITO DE LA REUNIÓN: Revisión Anual MIEMBROS DE COMITÉ: Natalia O'Byrne Cuellar (Presidenta), Rafael Molina García, José Luis Rivas Medina Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web: https://assets.ctfassets.net/03fbs7oah13w/31WlwSsgH2uPqAPB2yLPaQ/f79b9b784dba347 4844f304e003afc98/31-01-2020_Lista_Comite_Tecnico.pdf. Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web: https://www.fitchratings.com/site/dam/jcr:1b0dccce-4579-444a-95a4-571e22ec9c13/0 6-12-2017%20Lista%20Comite%20Tecnico.pdfLa calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. En los casos en los que aplique, para la asignación de la presente calificación Fitch Ratings consideró los aspectos a los que alude el artículo 4 del Decreto 610 de 2002, de conformidad con el artículo 6 del mismo Decreto, hoy incorporados en los artículos 2.2.2.2.2. y 2.2.2.2.4., respectivamente, del Decreto 1068 de 2015. DEFINICIONES DE ESCALAS NACIONALES DE CALIFICACIÓN CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE LARGO PLAZO AAA(col). Las Calificaciones Nacionales ‘AAA' indican la máxima calificación asignada por Fitch en la escala de calificación nacional de ese país. Esta calificación se asigna a emisores u obligaciones con la expectativa más baja de riesgo de incumplimiento en relación a todos los demás emisores u obligaciones en el mismo país. AA(col). Las Calificaciones Nacionales ‘AA' denotan expectativas de muy bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. El riesgo de incumplimiento difiere sólo ligeramente del de los emisores u obligaciones con las más altas calificaciones del país. A(col). Las Calificaciones Nacionales ‘A' denotan expectativas de bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de pago oportuno en mayor grado que lo haría en el caso de los compromisos financieros dentro de una categoría de calificación superior. BBB(col). Las Calificaciones Nacionales ‘BBB' indican un moderado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, los cambios en las circunstancias o condiciones económicas son más probables que afecten la capacidad de pago oportuno que en el caso de los compromisos financieros que se encuentran en una categoría de calificación superior. BB(col). Las Calificaciones Nacionales ‘BB' indican un elevado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Dentro del contexto del país, el pago es hasta cierto punto incierto y la capacidad de pago oportuno resulta más vulnerable a los cambios económicos adversos a través del tiempo. B(col). Las Calificaciones Nacionales ‘B' indican un riesgo de incumplimiento significativamente elevado en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Los compromisos financieros se están cumpliendo pero subsiste un limitado margen de seguridad y la capacidad de pago oportuno continuo está condicionada a un entorno económico y de negocio favorable y estable. En el caso de obligaciones individuales, esta calificación puede indicar obligaciones en problemas o en incumplimiento con un potencial de obtener recuperaciones extremadamente altas. CCC(col). Las Calificaciones Nacionales ‘CCC' indican que el incumplimiento es una posibilidad real. La capacidad para cumplir con los compromisos financieros depende exclusivamente de condiciones económicas y de negocio favorables y estables. CC(col). Las Calificaciones Nacionales ‘CC' indican que el incumplimiento de alguna índole parece probable. C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C' indican que el incumplimiento de un emisor es inminente. RD(col). Las Calificaciones Nacionales ‘RD' indican que en la opinión de Fitch Ratings el emisor ha experimentado un "incumplimiento restringido" o un incumplimiento de pago no subsanado de un bono, préstamo u otra obligación financiera material, aunque la entidad no está sometida a procedimientos de declaración de quiebra, administrativos, de liquidación u otros procesos formales de disolución, y no ha cesado de alguna otra manera sus actividades comerciales. D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D' indican un emisor o instrumento en incumplimiento. E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada. Nota: Los modificadores "+" o "-" pueden ser añadidos a una calificación para denotar la posición relativa dentro de una categoría de calificación en particular. Estos sufijos no se añaden a la categoría ‘AAA', o a categorías inferiores a ‘CCC'. CALIFICACIONES CREDITICIAS NACIONALES DE CORTO PLAZO F1(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F1' indican la más fuerte capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. En la escala de Calificación Nacional de Fitch, esta calificación es asignada al más bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros en el mismo país. Cuando el perfil de liquidez es particularmente fuerte, un "+" es añadido a la calificación asignada. F2(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F2' indican una buena capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, el margen de seguridad no es tan grande como en el caso de las calificaciones más altas. F3(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F3' indican una capacidad adecuada de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, esta capacidad es más susceptible a cambios adversos en el corto plazo que la de los compromisos financieros en las categorías de calificación superiores. B(col). Las Calificaciones Nacionales ‘B' indican una capacidad incierta de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Esta capacidad es altamente susceptible a cambios adversos en las condiciones financieras y económicas de corto plazo. C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C' indican que el incumplimiento de un emisor es inminente. RD(col). Las calificaciones Nacionales ‘RD' indican que una entidad ha incumplido en uno o más de sus compromisos financieros, aunque sigue cumpliendo otras obligaciones financieras. Esta categoría sólo es aplicable a calificaciones de entidades. D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D' indican un incumplimiento de pago actual o inminente. E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada. PERSPECTIVAS Y OBSERVACIONES DE LA CALIFICACIÓN PERSPECTIVAS. Estas indican la dirección en que una calificación podría posiblemente moverse dentro de un período entre uno y dos años. Asimismo, reflejan tendencias que aún no han alcanzado el nivel que impulsarían el cambio en la calificación, pero que podrían hacerlo si continúan. Estas pueden ser: "Positiva"; "Estable"; o "Negativa". La mayoría de las Perspectivas son generalmente Estables. Las calificaciones con Perspectivas Positivas o Negativas no necesariamente van a ser modificadas. OBSERVACIONES. Estas indican que hay una mayor probabilidad de que una calificación cambie y la posible dirección de tal cambio. Estas son designadas como "Positiva", indicando una mejora potencial, "Negativa", para una baja potencial, o "En Evolución", si la calificación pueden subir, bajar o ser afirmada. Una Observación es típicamente impulsada por un evento, por lo que es generalmente resuelta en un corto período. Dicho evento puede ser anticipado o haber ocurrido, pero en ambos casos las implicaciones exactas sobre la calificación son indeterminadas. El período de Observación es típicamente utilizado para recoger más información y /o usar información para un mayor análisis. Riopaila Castilla S.A.; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A+(col); RO:Neg Contacts: Primary Rating Analyst Juana Lievano, Associate Director +57 1 484 6770 Fitch Ratings Colombia Calle 69 A No. 9-85 Bogota Secondary Rating Analyst Luis Idarraga Alvarez, Senior Analyst +57 1 484 6770 Committee Chairperson Natalia O'Byrne, Senior Director +57 1 484 6773
Media Relations: Monica Jimena Saavedra, Bogota, Tel: +57 1 484 6770, Email: monica.saavedra@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/colombia. Applicable Criteria Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 02 Aug 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038720 Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (pub. 16 Apr 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10041606 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10119925#solicitation Endorsement Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10119925#endorsement_status Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/COLOMBIA. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona “tal cual” sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. 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La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Solamente para Australia, Nueva Zelanda, Taiwán y Corea del Norte: Fitch Australia Pty Ltd tiene una licencia australiana de servicios financieros (licencia no. 337123) que le autoriza a proveer calificaciones crediticias solamente a “clientes mayoristas”. 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