(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Santiago-April 30: Fitch Ratings bajó las clasificaciones de largo plazo en escala nacional de Compañía Agropecuaria Copeval S.A. (Copeval) a 'BB(cl)' desde 'BB+(cl)' y las colocó en Observación Negativa. El detalle de las acciones de clasificación se presenta al final de este comunicado. La baja de clasificación de Copeval refleja los niveles altos de apalancamiento que arrastra, su generación negativa de flujo de caja, a pesar de la mejora en el manejo de las cuentas de capital trabajo, y su liquidez débil. En diciembre de 2019, el indicador Deuda Ajustada a EBITDAR alcanzó 10,7 veces (x) (9,3x en 2018) y el de apalancamiento neto a EBITDAR fue 9,6x (9,1x en 2018), con una cobertura de gastos financieros de 1,6x. La debilidad de los indicadores financieros que exhibe Copeval se exacerban con el actual escenario de incertidumbre originada por la crisis sanitaria, un entorno macroeconómico deteriorándose de forma acelerada, y una banca más restrictiva. La Observación Negativa refleja el riesgo alto de refinanciamiento que enfrenta Copeval, luego de cerrar 2019 con caja de CLP16,8 mil millones frente a una deuda de corto plazo por CLP54,5 mil millones. Cerca de la mitad de esta deuda corresponde a deuda con carácter revolvente (revolving) la cual Fitch estima será renovada. La otra mitad corresponde a deuda estructurada cuyo vencimiento está concentrado en el tercer trimestre del año 2020. Con base en las proyecciones de Fitch de generación de flujo de caja para 2020, la agencia estima que Copeval deberá refinanciar al menos CLP13 mil millones de la porción correspondiente a la deuda estructurada. Fitch dará seguimiento a los resultados de las gestiones de refinanciamiento que está llevando a cabo Copeval para decidir la evolución de la clasificación. La clasificación incorpora la posición competitiva y el liderazgo que posee Copeval dentro de la industria de distribución de insumos, maquinarias y productos agroindustriales. La compañía posee una estrategia comercial basada en la diversificación geográfica de sus puntos de venta, con una base amplia de clientes y en la diversidad de sus fuentes de ingresos. Una fortaleza en el contexto actual constituye el seguro de su cartera de ventas a crédito. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Efectos Esperados de la Contingencia por Coronavirus: A la fecha, la industria de distribución de insumos agrícolas y la actividad agrícola en Chile han mostrado un comportamiento resiliente frente a los efectos del coronavirus, su continuidad operacional no debiera ser interrumpida, ya que ello podría afectar la cadena alimentaria, la cual se busca proteger en coyunturas como la actual. No obstante desde el punto de vista financiero la pandemia ha restringido la disponibilidad de recursos en el mercado financiero lo que impacta la liquidez de Copeval. Desempeño Operacional Empañado por Aumento en Provisiones: Al cierre de 2019 el EBITDA de Copeval aumentó 5% alcanzando CLP14,7 mil millones, comparado con CLP13,9 mil millones a diciembre de 2018 y bajo los CLP16,1 mil millones proyectados por Fitch en su caso base. Lo anterior fue producto de una política más estricta de provisiones cuyo impacto en los resultados de 2019 fue de aproximadamente CLP2,5 mil millones. Sin embargo, el desempeño operacional de Copeval durante 2019 muestra mejoras de margen en los segmentos de fertilizantes y fitosanitarios, impulsado por mejoras en la estrategia de comercialización y por el fortalecimiento en el tipo de cambio. Aumento en Niveles de Deuda: Al 31 de diciembre de 2019, la deuda de Copeval alcanzó CLP149 mil millones, un alza respecto a los CLP133 mil millones de 2018. El bono emitido a fines de agosto de 2019 por UF2 millones, no se destinó completamente a refinanciar pasivos, privilegiándose aumentar caja para asegurar liquidez dada la crisis social en octubre de 2019. Dicha emisión de bonos, un aumento de capital por CLP2,7 mil millones y la prórroga de su bono securitizado permitieron a Copeval mejorar su estructura de pasivos. Actualmente su deuda financiera de largo plazo en promedio presenta una duración (duration) aproximada de cuatro años versus 18 meses a fines de 2018. Además, la compañía pasó de tener 41% de su deuda en el largo plazo a 64% a fines de 2019. A diciembre de 2019, 18% de los pasivos financieros de Copeval correspondían a deuda bancaria y 66% a bonos securitizados y bonos corporativos. Déficit en Flujo Operacional: El flujo de caja operativo (FCO) de diciembre de 2019, se tornó negativo en CLP4,7 mil millones luego del pago de intereses por CLP8. y a pesar de la liberación de recursos de capital de trabajo por CLP2,7 mil millones. Si bien Copeval ha reportado mejoras en el manejo de sus cuentas de capital trabajo en los últimos años, estas han sido insuficientes para tornar positivo el FCO. Este déficit se incrementó por inversiones en torno a CLP1,2 mil millones terminando con un flujo de fondos libres (FFL) deficitario en CLP6 mil millones. Fitch en su caso base proyecta un EBITDA de CLP16,9 mil millones en 2020 impulsado por los positivos resultados que genera en Copeval el fortalecimiento relevante del tipo de cambio. El flujo de fondos libre (FFL) se estima negativo en CLP3 mil millones limitado por la presión en las cuentas de capital de trabajo que ejerza el crecimiento en las ventas, incluso con inversiones austeras y dividendos e impuestos nulos mitigarían en algo este efecto. Consistente con lo anterior, Fitch proyecta un indicador de endeudamiento bruto ajustado a EBITDAR en niveles en torno bajo las 9x en 2020. Seguro Limita Riesgo De Cartera Clientes: Copeval se beneficia de una base diversificada y atomizada de clientes fidelizados a través del servicio de financiamiento de insumos provisto por la compañía. En opinión de Fitch, el riesgo de cartera de cuentas por cobrar está cubierto razonablemente con el seguro de crédito tomado con AVLA Seguros y Garantía S.A. (AVLA Seguros). Al 31 de diciembre de 2019, 82% de la cartera de Copeval se encontraba asegurada (87,6% en 2018). La agencia estima que la existencia de este seguro, y la trayectoria histórica de pérdidas bajas de la cartera son los principales mitigantes del riesgo de esta. Riesgo de Cartera Moderado: A diciembre de 2019, la mora total fue 13,7% de la cartera bruta, levemente por arriba del año anterior. El monto de repactados incluido el portafolio securitizado y de factoraje (factoring), sigue en niveles relativamente altos ya que representan 11,7% de la cartera total al 31 de diciembre de 2019 (2018: 11,4%), un aumento significativo con respecto a los cuatro años previos a 2018 (promedio: 3,4%). De acuerdo con lo informado por la compañía, esto respondió a un cambio en los criterios de clasificación de la cartera, que ahora captura e incluye en la cuenta de repactados a aquellos deudores con prorrogas y en cobranza judicial que antes no pesquisaba. Las reservas de cartera son inferiores a 1% de las colocaciones y las pérdidas históricas, medidas a través de castigos netos luego de aplicada la cobertura del seguro fueron nulas en comparación a 0,5% de las colocaciones el año anterior. El portafolio se beneficia, además, del flujo estable de recaudación promedio mensual cercano a CLP28 mil millones en 2019 mayor a los CLP26,3 mil del año anterior, lo que implica una duración implícita del portafolio de siete meses, acorde al modelo de negocios y los ciclos de financiamiento de sus clientes. SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza: --refinanciamiento de la deuda estructurada de corto plazo podría implicar la estabilización de la clasificación. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: --una acción negativa de clasificación podría ocurrir si la compañía no lograra refinanciar sus vencimientos corrientes; --una eventual desincorporación del programa de seguros de crédito o cambios en las condiciones del mismo; --si no lograra consolidar la mejora obtenida en su perfil crediticio y mostrara un deterioro en los indicadores de cobertura de gastos financieros ajustados por sobre 1,5x, o niveles de rentabilidad operacional con un margen EBITDA inferior a 5,5x. Escenarios de Calificación para el Mejor o Peor Caso Las calificaciones de los emisores Finanzas Corporativas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA' a la ‘D'. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN No hay un comparable directo para Copeval en el portafolio de Fitch dadas las características del negocio de la compañía. Copeval enfrenta riesgos inherentes al sector agrícola como variables fitosanitarias, climáticas y volatilidad de los precios de sus materias primas, que dan como resultado niveles de volatilidad en su rentabilidad y generación de flujo efectivo, que la agencia asocia a un mayor nivel de riesgo dentro del portafolio de emisores chilenos clasificados por Fitch. Además Copeval está expuesta a necesidades de capital de trabajo asociadas al financiamiento de sus clientes que la lleva a mantener niveles de deuda e indicadores de endeudamiento más alto que la mediana de su categoría de clasificación en el portfolio clasificado por Fitch. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave empleados por Fitch para el caso particular de Copeval incluyen: --ventas CLP 317 mil millones, con decrecimientos de 2,5% para 2021; --refinanciamiento de deuda de corto plazo en torno a CLP45 mil millones; --capex en torno a CLP1 mil millones para subir a CLP1,8 mil millones en los próximos períodos; --sin interrupciones operativas producto de la pandemia por coronavirus; --dividendos 30% a partir de 2021; --sin pago de impuestos por pérdidas tributarias. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Baja Liquidez: A pesar del incremento en la caja por CLP13,3 nil millones en 2019 que permitió niveles de efectivo y equivalentes por CLP16,8 mil millones hacia fines de año, la liquidez de la compañía se ve ajustada ya que enfrenta deuda de corto plazo por CLP54,5 mil millones. De este monto, más de la mitad son financiamientos de capital de trabajo, con aprox. CLP27 mil millones correspondientes a bancos y CLP4 mil millones a factoraje. Fitch estima que la totalidad de este monto sería renovado. De la deuda estructurada por CLP23 mil millones, CLP7,5 mil millones corresponden a efectos de comercio, CLP10 mil millones a bonos y el resto a boletas de garantías y derivados. De acuerdo al caso base de Fitch la compañía requiere financiar al menos CLP13 mil millones en 2020 en relación a la generación de flujo de caja proyectado, razón que explica la observación negativa. Para 2021, Copeval enfrenta desafíos de refinanciamiento más acotados en torno a CLP15 mil millones. Para 2022 y 2023 los vencimientos suman CLP25 mil millones, y CLP20 mil millones respectivamente. La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Resumen de Ajustes a los Estados Financieros Ajuste de Arrendamiento (Leasing) Operativo Definiciones de las categorías de riesgo e información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/chile. Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Abril 16, 2019); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018); Compania Agropecuaria Copeval S.A.; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Baja; BB(cl); RW: Neg ----senior unsecured; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Baja; BB(cl); RW: Neg Contacts: Primary Rating Analyst Alejandra Fernandez, Director +56 2 2499 3323 Fitch Chile Clasificadora de Riesgo Ltda. Alcantara 200, Of. 202 Las Condes Santiago Secondary Rating Analyst Andrea Jimenez, Associate Director +56 2 2499 3322 Committee Chairperson Rina Jarufe, Senior Director +56 2 2499 3310
Media Relations: Jaqueline Carvalho, Rio de Janeiro, Tel: +55 21 4503 2623, Email: jaqueline.carvalho@thefitchgroup.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Applicable Criteria Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 02 Aug 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038720 Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (pub. 16 Apr 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10041606 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10120703#solicitation Endorsement Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10120703#endorsement_status Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. 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