(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Monterrey-May 13: Fitch Ratings mantuvo en Observación Negativa las calificaciones en escala nacional ‘AAA(mex)vra' de las emisiones MXPUCB 18U y MXPUCB 18. Las emisiones fueron colocadas por el Fideicomiso de Fuente de Pago No. CIB/2849 (Fideicomiso Emisor), por un monto conjunto de MXN22,000 millones, a plazo de 20 años y tasa de interés fija. La fuente de pago son los flujos generados por la operación de los tramos carreteros concesionados al Fondo Nacional de Infraestructura (Fonadin) cuyos derechos de cobro han sido cedidos al Fideicomiso Emisor. Actualmente, el Fideicomiso Emisor cuenta con los derechos de la autopista México-Puebla. La Observación Negativa se mantuvo debido a la expectativa de Fitch de que el deterioro en el tráfico de 2020 presionará a la razón de cobertura de servicio de deuda (RCSD) a un nivel que resultará débil para la calificación actual. También refleja el riesgo de que la caída del volumen podría ser mayor de lo esperado y/o la manera y la velocidad en que ocurra la recuperación pudieran no ser suficientes para preservar la calidad crediticia actual. La Observación Negativa se resolverá una vez que Fitch tenga más elementos para formarse una opinión sobre el posible impacto de la crisis derivada por el coronavirus en los volúmenes de tráfico. También se resolverá al vislumbrar más claramente la forma de la recuperación y la capacidad de cada emisor para gestionar sus gastos de operación y mantenimiento con el objetivo de preservar la liquidez durante el período de bajo tráfico. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Fundamento La calificación ‘AAA(mex)vra' refleja una estructura legal que permite la incorporación de activos carreteros en México, que se espera presenten características mínimas consistentes con la definición de Fitch de fortaleza media para los factores de volumen, precio, desarrollo y renovación de la infraestructura y estructura de deuda. La calificación también incorpora la expectativa de que los activos aportados inicialmente al portafolio, como es el caso de la autopista México-Puebla, serán de calidad alta en cuanto a sus características de volumen y precio. Asimismo, refleja que los criterios de elegibilidad para incorporar activos nuevos al Fideicomiso Emisor, limitan la probabilidad de que activos débiles puedan incluirse al patrimonio de este y aseguran que un tercero independiente lleve a cabo una validación de los presupuestos de gastos relacionados con la operación y el mantenimiento, así como de inversiones de capital. Además, el requisito de obtener una confirmación de calificación antes de la emisión de deuda nueva, proporciona protección adicional. Fitch revisó su caso de calificación para reflejar un escenario que incluye una disminución de 25% en el tráfico en 2020 con respecto a 2019, como resultado de las medidas de distanciamiento social aplicadas en el país. Para 2021 se asume que el tráfico se recuperará hasta 95% del nivel de 2019 y alcanzará una recuperación completa de los niveles de tráfico de ese año en 2022. Después de 2023, Fitch supone una tasa media anual de crecimiento (tmac) de 1.4%. La RCSD para el período 2020 a 2036 promedia 1.5 veces (x), métrica que aún se encuentra dentro del rango indicativo de la metodología para el nivel de calificación, aunque en la parte baja de este. Un punto a considerar en este crédito es la posibilidad de que las condiciones de tráfico generen la necesidad de contar con capital para llevar a cabo expansiones de activos más allá del alcance inicial de las concesiones, lo que podría dar como resultado un nivel de endeudamiento mayor que el que sería tolerable en los términos de la calificación actual. La calificación también incorpora la expectativa de Fitch de que todos los tramos de deuda sean pari passu y tengan una estructura de deuda similar (en cuanto a prelación de pagos, reservas, restricciones, etc.). Asimismo, considera que los incrementos tarifarios sean implementados de manera anual y oportuna. Además de lo anterior, y aunque existe incertidumbre con respecto a la calidad de los activos que serán integrados al Fideicomiso Emisor en el futuro y a la posibilidad de que el Gobierno acceda a realizar expansiones de activos costosas a cargo de este, Fonadin es un brazo del Gobierno Federal y existen incentivos para preservar la calidad del portafolio y su capacidad para maximizar el valor público, y evitar agregar obligaciones que deterioren la calidad crediticia del mismo. Al Fideicomiso Emisor le han sido cedidos los derechos de solo un activo, la autopista México-Puebla. Esta conecta un área metropolitana importante con la capital del país y ha demostrado tener una base de tráfico estable y creciente. La autopista México-Puebla es uno de los activos más fuertes de Fonadin. Las tarifas deberán aumentarse anualmente a razón de inflación, en caso contrario, se creará una reserva que podría ser utilizada para hacer prepagos a la deuda. La deuda es preferente, pari passu y amortizable. Paga intereses a tasa fija y el riesgo de costo adicional derivado de tener una parte denominada en unidades de inversión (Udis) está mitigado en buena parte por la actualización tarifaria. El fondo de reserva de servicio de deuda (FRSD) de seis meses se considera en línea con el estándar del sector. Portafolio Incierto de Activos [Riesgo de Ingreso: Volumen – Fortaleza Media]: Si bien la autopista México-Puebla es un activo robusto que conecta una de las regiones más pobladas y dinámicas de México, se espera que, en términos generales, los activos que conformen el portafolio sean carreteras con base de tráfico probada, volatilidad moderada y elasticidad baja. También existe la expectativa de que, de acuerdo con los requisitos del Fideicomiso Emisor, tengan una historia operativa de al menos cinco años sin disminuciones de tráfico mayores de 5% y con margen positivo de flujo de efectivo disponible para servicio de deuda (FEDSD) respecto a ingresos. Actualización Oportuna de Tarifas [Riesgo de Ingreso: Precio – Fortaleza Media]: Aunque históricamente algunas de las autopistas concesionadas a Fonadin han presentado rezagos en la actualización tarifaria, Fitch espera que los acuerdos recientes limiten en forma importante la profundidad y frecuencia de dichos atrasos. Las tarifas de peaje del portafolio deberán ser actualizadas anualmente de acuerdo con la inflación o cuando se registre un incremento en la inflación que exceda 5% con respecto a la última actualización. Plan Adecuado de Mantenimiento [Desarrollo y Renovación de la Infraestructura – Fortaleza Media]: Los presupuestos multianuales de costos de operación y de mantenimiento de la autopista México-Puebla fueron validados por un tercero independiente; además, el flujo de efectivo generado por su operación provee un margen amplio para soportar incrementos agresivos en estos rubros. Para el perfil del portafolio en su conjunto se espera contar con planes de gasto de mantenimiento mayor e inversiones de capital que estén, al menos, moderadamente desarrollados y que sean validados por un tercero independiente previo a añadir un activo nuevo al patrimonio del Fideicomiso Emisor. Características Estructurales Estándar [Estructura de la deuda – Fortaleza Media]: Las emisiones de deuda son pari passu, amortizables y a tasa de interés fija, lo que mitiga el riesgo de volatilidad en tasas de interés y solo deja exposición a las diferencias entre el ajuste de las tarifas y los incrementos en gastos y en el valor de Udis. Fitch considera que esta exposición se encuentra mitigada en buena parte por las actualizaciones tarifarias a razón de inflación. La estructura incluye un FRSD de seis meses, limitaciones para incurrir en endeudamiento adicional, mecanismos de retención de efectivo y de prepago de la deuda en caso de rezagos tarifarios con desempeño financiero insuficiente. Métricas Bajo el caso de calificación de Fitch, la RCSD es de 1.1 veces (x) mínimo y 1.5x promedio, mientras que la razón de cobertura durante la vida del crédito (RCVC) es de 1.6x. Las métricas se encuentran en la parte baja del rango indicativo de la metodología para el nivel de calificación. La estructura demuestra la capacidad del fideicomiso de repagar la deuda aun sin considerar crecimientos de tráfico, o bien, asumiendo aumentos significativos y permanentes en los gastos de operación y mantenimiento mayor. Transacciones Comparables Las emisiones MXPUCB 18U y MXPUCB 18 son comparables con la deuda de Red de Carreteras de Occidente, S.A.B. de C.V. (RCO), calificada en 'AAA(mex)vra' con Observación Negativa. Ambos proyectos están respaldados por los flujos que generan activos fuertes y estratégicos con historial amplio de operaciones en zonas dinámicas del país. RCO cuenta con una evaluación de riesgo de volumen Más Fuerte, los dos proyectos poseen métricas similares con un perfil de cobertura promedio de 1.5x. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza: --la Observación Negativa se resolverá una vez que Fitch tenga más elementos para formarse una opinión sobre el posible impacto de la crisis derivada por el coronavirus en los volúmenes de tráfico. También se resolverá al vislumbrar más claramente la forma de la recuperación y la capacidad para gestionar sus gastos de operación y mantenimiento con el objetivo de preservar la liquidez durante el período de tráfico bajo. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: --una reducción de tráfico mayor que 25% en 2020 junto con la expectativa de una recuperación lenta y prolongada; --deterioro continuo de la liquidez disponible para hacer frente a las obligaciones operativas y financieras; --la inclusión de activos carreteros con características débiles en cuanto a su naturaleza y fundamentos de proyecto; --acuerdos futuros respecto a necesidades de capital de expansión de activos que hayan sido agregados al portafolio, que no estén cubiertos debidamente por flujos propios de cada proyecto, o bien, que requieran un fondeo significativo de deuda adicional; --la falta de ajustes inflacionarios a las tarifas de manera anual y oportuna. Escenarios de Calificación para el Mejor o Peor Caso Las calificaciones de los emisores Finanzas Públicas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA' a la ‘D'. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN Durante 2019, el tráfico promedio diario anual (TPDA) fue de 43,569 vehículos, lo que representó un decremento de -3.1% con respecto a 2018. De acuerdo con el concesionario, esta reducción se originó principalmente por el impacto que tuvo el desabasto de gasolina en la región central de México durante los primeros meses de 2019 y por el deterioro de las condiciones económicas observadas en el país durante ese año. El TPDA fue muy cercano a los 43,985 vehículos esperados por Fitch en su caso base. En los primeros tres meses de 2020, el TPDA fue de 41,422 vehículos, lo que representó un decremento de -0.8% con respecto al mismo período de 2019. De acuerdo con el emisor, la caída en el volumen de tráfico se debe al impacto de la contingencia por el coronavirus que en México comenzó en marzo de 2019, llevando a los niveles de tráfico a decrecer -9.7% tan solo durante ese mes, en comparación con marzo de 2019. En enero de 2020, las tarifas fueron actualizadas por la inflación de 2019 de aproximadamente 2.8%, de acuerdo con el contrato de concesión. Durante 2019, los ingresos por peaje alcanzaron MXN3,551 millones, un incremento de 4.9% respecto a 2018. Sin embargo, estuvieron ligeramente por debajo de las expectativas de Fitch en su caso base de MXN3,629 millones, debido a la disminución de tráfico experimentada en la autopista. A marzo de 2020, los ingresos por peaje alcanzaron MXN871 millones, un incremento de 3.7% respecto al mismo período de 2019. Por su parte, los gastos de operación y mantenimiento cubiertos con recursos del Fideicomiso Emisor, fueron de MXN413 millones, los cuales estuvieron por debajo de la expectativa del caso base de la agencia de MXN852 millones. De acuerdo con el concesionario, lo anterior se debió a que no se han realizado algunas inversiones de mantenimiento mayor dado que el operador no había concluido con las licitaciones correspondientes, pero se esperan completar en 2020. También, porque existen recursos y servicios de operación, que ya fueron contratados y realizados pero que no han sido pagados a los proveedores respectivos. Fitch ha incorporado los montos pendientes de pagar por concepto de mantenimiento menor y mayor en sus proyecciones para 2020. PERFIL CREDITICIO Casos de Fitch El caso de calificación de Fitch asume una disminución de 25% en el tráfico de 2020 con respecto a 2019. En 2021, asume que el tráfico se recuperará a 95% del nivel de 2019 y que en 2022 alcanzará una recuperación completa de dicho nivel. Para el período 2023 – 2037, supone una tasa de crecimiento anual compuesta de 1.4%. Bajo estos supuestos, la RCSD mínima y promedio es de 1.1x y 1.5x, respectivamente, y la RCVC es de 1.6x. La RCSD se calcula dividiendo el flujo disponible para servir deuda (ingresos menos gastos) entre el servicio de la deuda de cada período. La RCVC resulta de dividir la suma del valor presente de los flujos disponibles para servir deuda que se esperan en cada uno de los años proyectados y el saldo disponible del fondo de reserva, entre el saldo vigente de la deuda. RESUMEN DE CRÉDITO Descripción del Activo La autopista México-Puebla es un activo esencial que se ubica en la región central del país y opera desde 1962. Comprende 97 kilómetros, tiene seis carriles y cinco casetas de cobro. Además, forma parte del corredor Acapulco-Cuernavaca-Puebla-Veracruz que conecta a la zona centro-sudeste de México. PARTICIPACIÓN La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (Septiembre 3, 2019); --Metodología de Calificación para Autopistas de Cuota, Puentes y Túneles (Octubre 24, 2018). INFORMACIÓN REGULATORIA FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 31/marzo/2020. FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: Información proporcionada por la Subsecretaría de Hacienda y Crédito Público, o pública. IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: Actualización de aforo e ingresos, gastos del fideicomiso, saldos de los fondos y estructura de la deuda. PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: Hasta diciembre/2019. Regulatory Information II La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico.El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. Fideicomiso Carretero del Fonadin (Fideicomiso CIB /2849) ----Fideicomiso Carretero del Fonadin (Fideicomiso CIB /2849)/Debt/1 Natl LT; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Se Mantiene Observación de Calificación; AAA(mex)vra; RW: Neg ------MXPUCB 18 ; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Se Mantiene Observación de Calificación; AAA(mex)vra; RW: Neg ------MXPUCB 18U ; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Se Mantiene Observación de Calificación; AAA(mex)vra; RW: Neg Contacts: Primary Rating Analyst Rosa Maria Cardiel Vallejo, Associate Director +52 81 4161 7094 Fitch Mexico S.A. de C.V. Prol. Alfonso Reyes No. 2612, Edificio Connexity, Piso 8, Col. Del Paseo Residencial, Monterrey 64920 Secondary Rating Analyst Jose Castilla, Associate Director +52 55 5955 1604 Committee Chairperson Astra Castillo, Senior Director +52 81 4161 7046
Media Relations: Liliana Garcia, Monterrey, Tel: +52 81 4161 7066, Email: liliana.garcia@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/mexico. Applicable Criteria Infrastructure and Project Finance Rating Criteria (pub. 24 Mar 2020) (including rating assumption sensitivity) https://www.fitchratings.com/site/re/10114533 Metodología de Calificación para Autopistas de Cuota, Puentes y Túneles (pub. 24 Oct 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10045630 Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (pub. 03 Sep 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10086704 Toll Roads, Bridges and Tunnels Rating Criteria (pub. 24 Mar 2020) (including rating assumption sensitivity) https://www.fitchratings.com/site/re/10114695 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10122192#solicitation Endorsement Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10122192#endorsement_status Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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