(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Mexico City-April 08: Fitch Ratings ratificó las calificaciones de largo y corto plazo en escala nacional de Grupo Axo, S.A.P.I. de C.V. (Axo) en ‘A(mex)' y ‘F1(mex)', respectivamente. La Perspectiva se revisó a Negativa desde Estable. La lista completa de acciones de calificación se muestra al final de este comunicado. La Perspectiva Negativa refleja la significativa disrupción en el comercio minorista de bienes no esenciales derivada de la contingencia sanitaria ocasionada por el coronavirus, además de la expectativa de una caída en el gasto discrecional de los consumidores mexicanos que podría prolongarse hasta 2021. Fitch estima que el apalancamiento ajustado por rentas de Axo –considerando números proforma de una de las adquisiciones– podría al menos situarse en 4.5 veces (x) hacia finales de 2020, ligeramente por encima de la sensibilidad para acciones de calificación negativas. Para 2021 y 2022, Fitch espera que el apalancamiento ajustado por rentas se ubique en niveles similares o inferiores a 4.0x, asumiendo una recuperación sostenida de ingresos. De lograr esto, la Perspectiva podría revisarse a Estable, y si la recesión es más prolongada o severa a lo estimado, podría presionar las calificaciones de Axo hacia la baja. Las calificaciones de Axo reflejan su posición importante de negocios como uno de los operadores principales de tiendas de moda y artículos de cuidado personal del país con un portafolio diversificado de marcas reconocidas. Además, las calificaciones consideran las relaciones de largo plazo de la empresa tanto con proveedores como con desarrolladores inmobiliarios y el conocimiento amplio del mercado en el que opera. Estos factores han permitido que sus ingresos crezcan a tasas de dos dígitos en los últimos cinco años. Las calificaciones incorporan también la estrategia de crecimiento que ha incluido adquisiciones importantes financiadas principalmente con deuda, lo que ha limitado la reducción del apalancamiento de la compañía. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Apalancamiento Debilitado por Efectos de la Pandemia: Fitch considera que la habilidad de Axo para reducir sus niveles de endeudamiento se encuentra debilitada en el corto plazo como consecuencia de una expectativa de ingresos y rentabilidad menores en 2020, producto de las medidas tomadas para contener la pandemia por coronavirus en el país. Ante el escenario actual, Fitch espera que el apalancamiento de Axo se empiece a fortalecer hacia finales de 2021, en la medida en que se den las estimaciones de la agencia en cuanto a la duración e impacto de la caída en el gasto discrecional en México y se empiece a reflejar las sinergias con las empresas adquiridas y su contribución a los resultados a nivel consolidado. Al cierre de 2019, el indicador de deuda ajustada por arrendamientos a EBITDAR (calculado pre-IFRS 16) que reportó Axo se situó en 5.0x, por encima de lo esperado por Fitch de 4.5x. Sin embargo, si se incorporaran números proforma de Privalia, el indicador de apalancamiento ajustado por rentas sería de 4.3x, considerado débil para la calificación actual y por encima de lo estimado por Fitch de 3.9x. En diciembre de 2019, la compañía concretó la adquisición de Privalia, para lo cual realizó un desembolso que fue fondeado en su mayoría con aportes de capital. La compañía está tomando medidas para mitigar el impacto del actual escenario en su perfil financiero, entre las que se encuentran la reducción de inversiones de capital (capex) y gastos operativos. Fitch estima que el flujo de fondos libre (FFL) de Axo sea negativo en 2020, dada la reducción esperada en rentabilidad, que sería parcialmente mitigada con el manejo de capital de trabajo y reducciones de capex. Portafolio de Marcas Importante: Axo es uno de los operadores principales de tiendas de prendas de vestir, accesorios y artículos de cuidado personal del país. Cuenta con un portafolio de marcas de renombre internacional con exclusividad para operar en el territorio nacional. Esto le ha permitido alcanzar economías de escala en las actividades de abastecimiento de inventarios y le brinda poder de negociación con desarrolladores de centros comerciales. Además, las alianzas estratégicas y adquisiciones que ha realizado en los últimos cinco años han fortalecido su posición competitiva y diversificación de su portafolio. A diciembre de 2019, ninguna de las marcas que opera representó más de 20% de sus ingresos, siendo que en 2014 una de ellas representaba cerca de 50% de sus ingresos totales. Potencial de Crecimiento con Adquisiciones Nuevas: Tanto la adquisición de Multibrand como la de Tennix (con las marcas TAF y TrueKids) han contribuido a fortalecer los flujos operativos de Axo y le han abierto mercados con potencial de crecimiento importante. Multibrand amplió el segmento de mercado y permitió la incursión en los segmentos medio y medio-bajo de la población, además de darle un canal alternativo a sus marcas actuales; mientras que Tennix agregó categorías de productos a la oferta tradicional de su portafolio. Igualmente, Fitch considera positiva la adquisición de Privalia dado que además de fortalecer la estrategia omnicanal del grupo, la base de clientes de dicha compañía permitiría conocer más de cerca el perfil del consumidor de las marcas. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza: --generación de flujo de FFL positivo de forma consistente; --niveles de apalancamiento (deuda a EBITDA) cercanos a 2.0x de forma sostenida; --niveles de apalancamiento ajustado por rentas por debajo de 3.2x de forma sostenida; --perfil de liquidez sólido; --mayor diversificación geográfica y dispersión de la contribución a EBITDA por marca. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja:--estrategia de expansión financiada en su totalidad con deuda; --pérdida significativa de participación de mercado; --incremento en la dependencia de una sola marca; --deterioro sostenido en los márgenes de rentabilidad; --un indicador de deuda a EBITDA por encima de 3.0x de forma sostenida; --un indicador de deuda ajustada sobre EBITDAR superior a 4.3x de manera consistente; --FFL negativo que no sea parcial o totalmente fondeado con aportaciones de capital de los socios y que debilite la liquidez y flexibilidad financiera de la compañía. DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN Axo es uno de los principales participantes en el segmento de comercialización de prendas de vestir, accesorios y artículos de cuidado personal del país. La compañía presenta una concentración geográfica y dependencia relativa de dos marcas en su generación de flujo de caja, lo que la diferencia de Alsea , S.A.B. de C.V. [A(mex)/Perspectiva Estable], cuya diversificación geográfica es una de sus fortalezas. Una de las principales fortalezas de Axo es la consolidación de su posición de negocios en la mayoría de los segmentos socioeconómicos de la población y presenta un potencial de crecimiento importante en el segmento de tiendas de descuento y en el de categorías nuevas como las de zapatos y ropa deportiva. La calificación de Axo se encuentra por debajo de la de Grupo Elektra (MX:ELEKTRA), S. A. B. de C. V. [AA-(mex)/Perspectiva Estable] debido a que presenta una liquidez menor y a que posee un apalancamiento ajustado por rentas mayor (calculado pre-IFRS 16), y Fitch espera que dicho nivel se mantenga en niveles similares o por debajo de 4.0x en los próximos dos años. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave de Fitch dentro de su caso base de calificación incluyen: --el caso base para 2020 incorpora el cierre de todas las tiendas por un mes y luego una caída en ingresos de dichas tiendas que tiene una recuperación gradual a niveles similares a los de 2019 hacia finales de año. No se contempla afectaciones en las ventas de Privalia durante 2020; --se asume que una de las adquisiciones se concreta hacia finales de 2020 y la otra en 2021 y se financian con una combinación de deuda y aportaciones de capital; --en 2020 se incorporan los flujos de la operación del año completo de Privalia y en 2021 se incorporan los flujos del año completo de una de las empresas a adquirir durante 2020; --crecimiento en ingresos promedio de 15.7% anual para el período 2021 a 2023; --margen EBITDA (calculado pre-IFRS 16) de 8.6% para 2020 y de 12.3% en promedio para los años 2021 a 2023; --no se consideran dividendos recibidos por participaciones minoritarias de Axo en otras compañías; --dividendos pagados a accionistas minoritarios por MXN148 millones en promedio por año para el período 2020 a 2023; --flujo de caja operativo superior a MXN500 millones a partir de 2021; --capex promedio de MXN951 millones anuales en el período de 2021 a 2023; --pago de dividendos por MXN90 millones en promedio por año de 2020 a 2023; --FFL negativo en 2020 y de neutral a positivo a partir de 2021. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA La liquidez de Axo es adecuada. A diciembre de 2019, la empresa presentó caja por MXN1,875 millones y vencimientos corrientes por un total de MXN273 millones. A finales de marzo de 2020, Axo dispuso MXN500 millones de sus líneas de crédito como medida de precaución. Además, la compañía mantiene una línea disponible de MXN500 millones de certificados bursátiles de corto plazo. A diciembre de 2019, la deuda total de Axo fue de MXN6,109 millones, de los cuales las emisiones de certificados bursátiles son su principal obligación con un total de MXN3,659 millones, con vencimientos entre 2021 y 2026. PARTICIPACIÓN La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Resumen de Ajustes a los Estados Financieros Se excluyó la participación en compañías asociadas de la utilidad operativa. Además, se retiró del EBITDA los desembolsos por pago de dividendos a accionistas minoritarios de subsidiarias. Se revirtió el efecto de IFRS 16 en los estados financieros de 2019. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Abril 16, 2019); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018). INFORMACIÓN REGULATORIA FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 11/noviembre/2019. FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: Fue proporcionada por el emisor u obtenida de fuentes de información pública. IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: Estados financieros auditados, presentaciones del emisor, objetivos estratégicos, entre otros. PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: Hasta el 31/diciembre/2019. Regulatory Information II La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico.El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. Grupo AXO, S.A.P.I. de C.V.; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A(mex); RO:Neg ; Calificaciones Nacionales de Corto Plazo; Afirmada; F1(mex) ----senior unsecured; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A(mex) ------AXO 16 MX91AX080014; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A(mex) ------AXO 16-2 MX91AX080022; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A(mex) ------AXO 18 MX91AX080048; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A(mex) ------AXO 19 MX91AX080055; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A(mex) ------AXO 19-2 MX91AX080063; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A(mex) ----senior unsecured; Calificaciones Nacionales de Corto Plazo; Afirmada; F1(mex) ------Porcion CP Programa Dual ; Calificaciones Nacionales de Corto Plazo; Afirmada; F1(mex) Contacts: Primary Rating Analyst Maria Pia Medrano Contreras, Director +52 55 5955 1615 Fitch Mexico S.A. de C.V. Blvd. Manuel Avila Camacho No. 88, Edificio Picasso, Piso 10, Col. Lomas de Chapultepec, Mexico City 11950 Secondary Rating Analyst Diana Isabel Cantu Gonzalez, Associate Director +52 81 4161 7042 Committee Chairperson Alberto Moreno Arnaiz, Senior Director +52 81 4161 7033
Media Relations: Liliana Garcia, Monterrey, Tel: +52 81 4161 7066, Email: liliana.garcia@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/mexico. Applicable Criteria Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 02 Aug 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038720 Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (pub. 16 Apr 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10041606 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10117620#solicitation Endorsement Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10117620#endorsement_status Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMAS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTAN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGIAS ESTAN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CODIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERES, BARRERAS PARA LA INFORMACION PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMAS POLITICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTAN TAMBIEN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CODIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTA BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNION EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor © 2020 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección.
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